다모다란, SpaceX 및 OpenAI 편입을 둘러싼 조 단위 달러 규모의 충돌 경고
SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 민간 기술 거물들이 대규모 기업 공개(IPO)를 준비함에 따라, S&P 500 지수의 구성과 관련하여 근본적인 긴장이 발생하고 있습니다. NYU 스턴 경영대학원의 아스워스 다모다란(Aswath Damodaran) 교수는 이러한 조 단위 달러 규모의 거대 기업들이 편입될 경우, 세계에서 가장 영향력 있는 지수의 리스크 및 수익 프로필이 근본적으로 재편될 수 있다고 경고합니다.
S&P 500 지배력을 향한 전쟁
S&P 500의 지형이 구조적 위기에 직면해 있습니다. SpaceX가 2026년 6월 12일에 역사적인 IPO를 완료하고, OpenAI와 Anthropic 같은 AI 선두 주자들이 그 뒤를 따르면서, 이 지수는 딜레마에 빠졌습니다. S&P 500은 미국 대형주를 대표한다고 주장하지만, 현재 현존하는 기업 중 시가총액이 가장 큰 일부 기업들을 제외하고 있기 때문입니다.
하지만 다모다란 교수는 중요한 장애물로 '1년 규칙(one-year rule)'을 강조합니다. S&P 다우 존스 인덱스(S&P Dow Jones Indices)는 기업이 S&P 500 편입 자격을 갖추기 전 최소 1년 동안 활발한 거래를 완료해야 한다고 확인했습니다. 이러한 규제적 입장은 SpaceX, OpenAI 또는 Anthropic의 잠재적 편입 시기를 빨라도 2027년 이후로 미루게 됩니다.
리스크 vs 성장: 변화하는 지수 펀더멘털
이 기업들의 편입은 단순히 규모의 문제가 아니라 품질의 문제입니다. 다모다란 교수는 이 기업들이 IPO 이후 1년이 지나더라도, 진화하는 비즈니스 모델과 복잡한 기업 지배구조를 가진 적자 기업으로 남아 있을 가능성이 높다고 지적합니다.
S&P 500은 새로운 편입으로 인한 기계적 영향을 중립화하기 위해 제수(divisor)를 사용하지만, 근본적인 구성은 크게 변화할 것입니다. 조 단위 달러 규모의 비수익 기업을 추가하는 것은 다음과 같은 결과를 초래할 것입니다:
- 지수 내 시스템적 리스크 증가
- 주당 총 이익에 대한 단기적 타격
- 비즈니스 모델이 안정화될 경우 잠재적인 장기 성장 가속화
다모다란 교수는 권력 역학이 바뀌었다고 주장합니다. "S&P가 이 기업들을 지수에 포함시켜야 할 필요성이, 이 기업들이 지수에 포함되어야 할 필요성보다 더 큽니다." 이는 지수 제공업체가 전체 시장의 벤치마크로서의 관련성을 유지하기 위해 결국 엄격한 수익성 및 지배구조 요건을 완화해야 할 수도 있음을 시사합니다.
지수 편입에 따른 횡재라는 신화
개인 및 기관 투자자들을 향해, 다모다란은 '지수 편입 효과를 이용한 매매(trading the index effect)'에 대해 엄중한 경고를 보냅니다. S&P 500에 편입되면 지속적인 랠리가 보장된다는 오랜 믿음이 있지만, 실증적 데이터는 그렇지 않음을 시사합니다.
1995년부터 2021년 사이 1,400건 이상의 지수 편입 및 제외 사례를 검토하며, 다모다란은 편입과 관련된 '가격 급등(price bump)' 현상이 지난 20년 동안 거의 사라졌다고 언급합니다. 실제로 지수에 편입된 기업들은 편입 후 12개월 동안 시장 수익률을 상회(outperform)하기보다 하회(underperform)할 가능성이 더 높습니다. 그는 2020년 12월 테슬라의 편입을 대표적인 사례로 들며, 해당 주식이 지수에서 교체된 소규모 리츠(REIT)에 비해 이후 '현저히 낮은 수익률(massively underperformed)'을 기록했다는 점을 지적했습니다.
핵심 요약
- 편입 지연: S&P의 1년 거래 규칙으로 인해, SpaceX나 OpenAI와 같은 조 단위 가치의 거대 기업들은 빨라야 2027년은 되어야 S&P 500에 합류할 수 있을 것으로 보입니다.
- 구조적 변화: 거대하고 수익성이 낮은 기술 기업들이 통합되면 지수의 전반적인 위험 프로필이 높아지고 즉각적인 수익 지표는 낮아질 가능성이 큽니다.
- 수익률 감소: 단순히 S&P 500에 편입되었다는 이유만으로 주가가 상승하던 과거의 '지수 프리미엄(index premium)'은 거의 소멸되었으며, 이로 인해 지수 기반 매매 전략의 신뢰도가 떨어졌습니다.