다모다란, S&P 500 내 SpaceX와 OpenAI를 둘러싼 수조 달러 규모의 전쟁 경고
SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 수조 달러 규모의 거물들이 상장을 준비함에 따라 글로벌 패시브 투자의 지형이 지각 변동을 맞이하고 있습니다. NYU 스턴 경영대학원의 아스워드 다모다란(Aswath Damodaran) 교수는 이러한 거대 적자 기업들을 S&P 500에 편입시키려는 과정에서의 갈등이 지수의 리스크 및 성장 프로필을 근본적으로 변화시킬 수 있다고 경고합니다.
성장과 거버넌스 사이의 갈등
SpaceX가 대규모 IPO를 통해 역사를 새로 쓰면서, 시장의 현실과 지수 산출 방식 사이에 긴장이 발생했습니다. S&P 다우존스 지수(S&P Dow Jones Indices)는 현재 기업이 S&P 500 편입 자격을 갖추기 전 최소 1년 동안 상장 거래를 유지해야 한다는 규칙을 유지하고 있습니다. 이 규칙으로 인해 SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 거물급 기업들의 편입은 사실상 최소 2027년까지 지연될 전망입니다.
다모다란 교수는 중요한 역설을 지적합니다. S&P 500이 대형주 지수로 마케팅되고 있음에도 불구하고, 현재 시가총액이 가장 큰 일부 기업들을 제외하고 있다는 점입니다. 하지만 이 '가치 평가의 구루'는 과정을 서두르는 것에 대해 경고합니다. 그는 상장 후 1년이 지나더라도 이 기업들이 여전히 적자 상태일 수 있으며, "기업 거버넌스의 참혹한 사례"를 가지고 있거나 비즈니스 모델이 여전히 완성되지 않은 단계일 수 있다고 주장합니다.
수조 달러 규모의 편입이 지수를 재편하는 방식
이러한 거대 기업의 편입은 단순히 명단에 이름을 추가하는 문제가 아닙니다. 이는 S&P 500의 DNA 자체를 변화시킵니다. 이 지수는 유동 주식 시가총액 가중 방식(free-float, market-cap-weighted system)을 따르기 때문에, 이 정도 규모의 기업이 추가되면 다음과 같은 중대한 영향이 미칠 것입니다:
- 수익 및 리스크: 지수 제수(divisor)를 조정하여 즉각적인 기계적 영향을 상쇄하더라도, 근본적인 프로필은 더 높은 리스크를 향해 이동하고 단기적으로 총 이익에 타격을 줄 것입니다.
- 성장 잠재력: 이러한 AI 및 우주 기술 선도 기업들이 성숙해짐에 따라 지수의 장기적 성장 궤적이 상승할 수 있습니다.
- 주도권 역학: 다모다란은 S&P가 이 기업들을 필요로 하는 정도가 이 기업들이 지수를 필요로 하는 정도보다 더 크다고 시사합니다. 결과적으로, S&P가 규칙을 완화하지 않는 한, 이 기업들이 엄격한 지수 요건을 맞추기 위해 고비용 운영 방식을 변경할 가능성은 낮습니다.
지수 편입 신화의 허구성을 밝히다
투자자들이 주목해야 할 핵심 사항은 '지수 편입에 따른 횡재(windfall)'라는 통념이 허구임을 밝혀낸 것입니다. 많은 개인 및 기관 투자자들은 S&P 500 지수에 편입되면 주가 상승이 보장된다고 가정합니다. 하지만 1995년부터 2021년 사이의 715개 편입 사례와 711개 제외 사례를 분석한 다모다란(Damodaran)의 분석은 이와 다른 결과를 보여줍니다.
실증적 증거에 따르면, 지난 20년 동안 지수 편입 직후 나타나던 주가 '급등(bump)' 현상은 거의 사라졌습니다. 실제로 지수에 편입된 기업들은 편입 후 12개월 동안 시장 수익률을 상회(outperform)하기보다는 하회(underperform)할 가능성이 더 높습니다. 그는 2020년 12월 테슬라의 지수 편입을 대표적인 사례로 들며, 테슬라의 주가가 지수에서 테슬라를 대체한 소형 리츠(REIT)보다 훨씬 낮은 수익률을 기록했다는 점을 언급했습니다.
핵심 시사점
- 편입 지연: 1년의 거래 기간을 요구하는 기존 S&P 규정으로 인해, SpaceX나 OpenAI와 같은 메가캡(mega-cap) 기업들은 빨라야 2027년은 되어야 S&P 500에 합류할 수 있을 것으로 보입니다.
- 펀더멘털의 변화: 시가총액이 수조 달러에 달하는 적자 기업들이 추가되면 지수의 전반적인 리스크 프로필이 높아지고 총 이익에 영향을 미치게 됩니다.
- 수익률 저하: 지수 편입이 보장된 주가 급등으로 이어지던 과거의 '지수 효과(index effect)'는 대부분 사라졌으며, 이로 인해 지수 기반 매매 전략의 신뢰도가 점점 낮아지고 있습니다.