Damodaran เตือนถึงศึกชิงมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ระหว่าง SpaceX และ OpenAI ในดัชนี S&P 500
ภูมิทัศน์ของการลงทุนแบบ Passive ทั่วโลกกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ เมื่อยักษ์ใหญ่ระดับล้านล้านดอลลาร์อย่าง SpaceX, OpenAI และ Anthropic เตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Aswath Damodaran ศาสตราจารย์จาก NYU Stern เตือนว่าความพยายามในการนำบริษัทขนาดมหึมาที่ยังประสบภาวะขาดทุนเหล่านี้เข้าสู่ดัชนี S&P 500 อาจส่งผลต่อโครงสร้างความเสี่ยงและโอกาสในการเติบโตของดัชนีอย่างสิ้นเชิง
ความขัดแย้งระหว่างการเติบโตและการกำกับดูแลกิจการ
ในขณะที่ SpaceX กำลังสร้างประวัติศาสตร์หลังจากการทำ IPO ครั้งยิ่งใหญ่ ความตึงเครียดระหว่างความเป็นจริงของตลาดและระเบียบวิธีของดัชนีก็ได้เกิดขึ้น ปัจจุบัน S&P Dow Jones Indices ยังคงใช้กฎที่กำหนดให้บริษัทต้องมีการซื้อขายในตลาดสาธารณะอย่างน้อยหนึ่งปีก่อนที่จะมีสิทธิ์เข้าสู่ดัชนี S&P 500 กฎนี้ส่งผลให้การนำบริษัทระดับบิ๊กเวทอย่าง SpaceX, OpenAI และ Anthropic เข้าสู่ดัชนีต้องล่าช้าออกไปจนถึงปี 2027 เป็นอย่างน้อย
Damodaran ชี้ให้เห็นถึงความย้อนแย้งที่สำคัญ: แม้ว่า S&P 500 จะถูกทำการตลาดในฐานะดัชนีหุ้นขนาดใหญ่ (large-cap index) แต่ในปัจจุบันกลับไม่รวมบริษัทที่มีมูลค่าตามราคาตลาด (market cap) สูงที่สุดบางแห่งที่มีอยู่ในโลก อย่างไรก็ตาม "กูรูด้านการประเมินมูลค่า" ท่านนี้ได้เตือนว่าไม่ควรเร่งรีบในกระบวนการนี้ โดยเขาให้ความเห็นว่าแม้จะผ่านไปหนึ่งปีหลังจากการจดทะเบียน บริษัทเหล่านี้ก็อาจยังคงเป็นธุรกิจที่ประสบภาวะขาดทุน พร้อมด้วย "เรื่องราวสยองขวัญด้านการกำกับดูแลกิจการ" และโมเดลธุรกิจที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา
การเพิ่มบริษัทระดับล้านล้านดอลลาร์จะปรับเปลี่ยนโฉมหน้าของดัชนีอย่างไร
การนำองค์กรขนาดมหึมาเหล่านี้เข้ามาไม่ใช่เพียงแค่การเพิ่มชื่อลงในรายการเท่านั้น แต่มันเป็นการเปลี่ยน DNA ของ S&P 500 เนื่องจากดัชนีนี้เป็นระบบที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดแบบ free-float การเพิ่มบริษัทที่มีขนาดใหญ่เช่นนี้จึงส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้ง:
- กำไรและความเสี่ยง: แม้ว่าตัวหารของดัชนี (index divisor) จะถูกปรับเพื่อลดผลกระทบทางกลไกในทันที แต่โครงสร้างพื้นฐานจะเปลี่ยนไปสู่ความเสี่ยงที่สูงขึ้น และส่งผลกระทบต่อกำไรรวมในระยะสั้น
- ศักยภาพในการเติบโต: แนวโน้มระยะยาวของดัชนีอาจเห็นการเติบโตที่เพิ่มขึ้น เมื่อผู้นำด้าน AI และเทคโนโลยีอวกาศเหล่านี้เติบโตจนมีความมั่นคง
- พลวัตแห่งอำนาจ: Damodaran เสนอว่า S&P ต้องการบริษัทเหล่านี้มากกว่าที่บริษัทเหล่านี้ต้องการดัชนี ดังนั้น บริษัทเหล่านี้จึงไม่น่าจะยอมปรับเปลี่ยนการดำเนินงานที่มีต้นทุนสูงเพื่อให้สอดคล้องกับข้อกำหนดที่เข้มงวดของดัชนี เว้นแต่ว่า S&P จะผ่อนปรนกฎเกณฑ์ลง
การทำลายความเชื่อผิดๆ เกี่ยวกับการเข้าสู่ดัชนี
A critical takeaway for investors is the debunking of the "index inclusion windfall." Many retail and institutional investors operate under the assumption that being added to the S&P 500 guarantees a stock rally. Damodaran’s analysis of 715 additions and 711 deletions between 1995 and 2021 suggests otherwise.
The empirical evidence shows that the "bump" in stock prices following inclusion has largely disappeared over the last two decades. In fact, companies added to the index are now more likely to underperform than outperform in the 12 months following their entry. He cites Tesla’s December 2020 inclusion as a prime example, noting that the stock massively underperformed the small REIT it replaced in the index.
Key Takeaways
- Delayed Entry: Due to existing S&P rules requiring one year of trading, mega-caps like SpaceX and OpenAI likely won't join the S&P 500 until 2027 at the earliest.
- Altered Fundamentals: Adding trillion-dollar, loss-making companies will increase the index's overall risk profile and impact aggregate earnings.
- Diminishing Returns: The historical "index effect"—where inclusion leads to a guaranteed price surge—has largely eroded, making index-based trading strategies increasingly unreliable.