การต่อสู้ระดับล้านล้านดอลลาร์เพื่อชิงพื้นที่ใน S&P 500: SpaceX, OpenAI และความเสี่ยง

ในขณะที่ยักษ์ใหญ่ภาคเอกชนอย่าง SpaceX, OpenAI และ Anthropic กำลังเตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งใหญ่ ความตึงเครียดพื้นฐานกำลังเกิดขึ้นเกี่ยวกับอนาคตของ S&P 500 โดยศาสตราจารย์ Aswath Damodaran จาก NYU Stern เตือนว่าการรวมบริษัทที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์เหล่านี้เข้าไว้ในดัชนี อาจเปลี่ยนแปลงโครงสร้างความเสี่ยงและผลประกอบการของดัชนีหุ้นที่มีอิทธิพลที่สุดในโลกไปอย่างสิ้นเชิง

ทางเลือกที่ยากลำบากของยักษ์ใหญ่ระดับล้านล้านดอลลาร์

ภูมิทัศน์ของ S&P 500 กำลังเผชิญกับจุดเปลี่ยนสำคัญ ภายหลังการทำ IPO ครั้งประวัติศาสตร์ของ SpaceX เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน 2026 ตลาดกำลังคาดหวังการเข้าจดทะเบียนของบริษัทที่มีมูลค่าตลาดมหาศาล (mega-cap) จากผู้นำด้าน AI อย่าง OpenAI และ Anthropic สิ่งนี้สร้างความย้อนแย้งให้กับ S&P Dow Jones Indices เนื่องจากดัชนีนี้อ้างว่าตัวแทนของบริษัทขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ แต่ปัจจุบันกลับยังไม่รวมผู้เล่นที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุดบางรายในโลกเข้าไว้ด้วย

อย่างไรก็ตาม Damodaran ตั้งข้อสังเกตว่าบริษัทเหล่านี้ไม่ใช่ส่วนเติมเต็มแบบ "plug-and-play" (ที่สามารถนำมาใส่ได้ทันที) เขาอธิบายว่าบริษัทเหล่านี้เป็น "ธุรกิจที่ยังขาดทุน" โดยมีโมเดลธุรกิจที่ยังอยู่ในช่วงพัฒนา และเป็น "เรื่องราวสยองขวัญด้านธรรมาภิบาลองค์กร" เพื่อจัดการกับเรื่องนี้ S&P จึงได้ยืนยันกฎเกณฑ์เดิมที่กำหนดให้ต้องมีการซื้อขายในตลาดสาธารณะอย่างน้อยหนึ่งปีก่อนที่จะมีสิทธิ์เข้าดัชนี ซึ่งส่งผลให้การรวม SpaceX หรือ OpenAI เข้าสู่ดัชนีจะเกิดขึ้นอย่างเร็วที่สุดในปี 2027

การเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐานของดัชนี

แม้ว่าการเพิ่มยักษ์ใหญ่เหล่านี้จะไม่ส่งผลต่อระดับดัชนีในทันทีเนื่องจากการปรับค่าตัวหาร (divisor adjustments) แต่มันจะเปลี่ยน DNA ของดัชนีไปอย่างสิ้นเชิง Damodaran แย้งว่าการรวมเอนทิตีที่มีขนาดมหาศาลแต่ยังไม่มีกำไรเหล่านี้จะส่งผลให้เกิด:

• ความเสี่ยงโดยรวมที่เพิ่มขึ้น: หุ้นที่มีความผันผวนสูงเข้ามาเป็นดัชนีอ้างอิง
• ผลกระทบต่อกำไรในระยะสั้น: น้ำหนักที่มากของบริษัทที่ยังไม่มีกำไรจะทำให้กำไรโดยรวมของดัชนีเจือจางลง
• ศักยภาพการเติบโตในระยะยาว: โอกาสในการรับประโยชน์จากการปฏิวัติเทคโนโลยี AI และเทคโนโลยีอวกาศ

ที่สำคัญ Damodaran ชี้ให้เห็นว่าพลวัตแห่งอำนาจได้เปลี่ยนไปแล้ว "S&P ต้องการบริษัทเหล่านี้ในดัชนีของตน มากกว่าที่บริษัทเหล่านี้ต้องการอยู่ในดัชนีเสียอีก" เขายืนยัน ซึ่งเป็นการบอกเป็นนัยว่าในที่สุดแล้ว ผู้จัดทำดัชนีอาจต้องยอมผ่อนปรนกฎเกณฑ์เพื่อรองรับผู้เล่นที่มีอิทธิพลต่อตลาดอย่างมหาศาลเหล่านี้

การล้างความเชื่อผิดๆ เรื่องการถูกรวมเข้าในดัชนี

บทเรียนสำคัญสำหรับนักลงทุนชาวอินเดียและนักลงทุนทั่วโลกคือคำเตือนเกี่ยวกับกลยุทธ์การเทรดแบบ "การถูกรวมเข้าในดัชนี" (index inclusion) นักลงทุนจำนวนมากเชื่อว่าการถูกเพิ่มเข้าไปใน S&P 500 จะรับประกันว่าราคาหุ้นจะพุ่งสูงขึ้น แต่ Damodaran ได้โต้แย้งเรื่องนี้ โดยอ้างอิงผลการศึกษาการเพิ่มหุ้นเข้าดัชนีจำนวน 715 ครั้ง ระหว่างปี 1995 ถึง 2021 ซึ่งแสดงให้เห็นว่า "แรงส่งจากการเข้าดัชนี" (index bump) ได้หายไปเกือบหมดแล้ว

ในความเป็นจริง เขาสังเกตว่าบริษัทที่ถูกเพิ่มเข้าไปใน S&P 500 ในปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนต่ำกว่าตลาด (underperform) มากกว่าที่จะให้ผลตอบแทนสูงกว่าตลาด (outperform) ในช่วง 12 เดือนหลังจากที่เข้าสู่ดัชนี เขาได้ยกตัวอย่างกรณีการเข้าสู่ดัชนีของ Tesla ในเดือนธันวาคม 2020 เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ซึ่งราคาหุ้นให้ผลตอบแทนต่ำกว่า REIT ขนาดเล็กที่ Tesla เข้ามาแทนที่อย่างมาก หลังจากที่เข้าสู่ดัชนีได้ไม่นาน

บทเรียนสำคัญ

• การรวมเข้าดัชนีที่ล่าช้า: เนื่องจากกฎการซื้อขายหนึ่งปีของ S&P บริษัทที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์อย่าง SpaceX และ OpenAI น่าจะยังไม่สามารถเข้าร่วมดัชนี S&P 500 ได้จนกว่าจะถึงปี 2027 เป็นอย่างน้อย
• การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: การเพิ่มบริษัทเหล่านี้จะทำให้ดัชนี S&P 500 เปลี่ยนไปสู่ความเสี่ยงที่สูงขึ้นและกำไรรวมที่ต่ำลง แม้ว่าจะมีศักยภาพในการเติบโตในระยะยาวที่สูงขึ้นก็ตาม
• ส่วนต่างราคาจากการเข้าดัชนีที่หายไป: "แรงส่งด้านราคา" (price bump) ในอดีตที่มักเกิดขึ้นเมื่อหุ้นเข้าสู่ดัชนีได้ลดน้อยถอยลงไปมาก ทำให้กลยุทธ์นี้ไม่น่าเชื่อถือสำหรับนักเทรดที่เน้นการซื้อขายเชิงรุก (active traders)