S&P 500-க்கான டிரில்லியன் டாலர்ப் போர்: SpaceX, OpenAI மற்றும் அபாயம்

SpaceX, OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற தனியார் நிறுவனங்கள் மிகப்பெரிய பொதுப் பட்டியல்களுக்கு (public listings) தயாராகி வரும் நிலையில், S&P 500-ன் எதிர்காலம் குறித்த ஒரு அடிப்படைப் பதற்றம் உருவாகி வருகிறது. இந்த டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது, உலகின் மிகவும் செல்வாக்குமிக்க பங்குச் சந்தை குறியீட்டின் (stock index) அபாயம் மற்றும் வருவாய் தன்மையை (earnings profile) அடிப்படையிலேயே மாற்றியமைக்கக்கூடும் என்று NYU Stern பேராசிரியர் Aswath Damodaran எச்சரிக்கிறார்.

டிரில்லியன் டாலர் நிறுவனங்களின் இக்கட்டான நிலை

S&P 500-ன் சூழல் ஒரு முக்கியமான கட்டத்தை எதிர்கொண்டுள்ளது. ஜூன் 12, 2026 அன்று SpaceX-ன் வரலாற்றுச் சிறப்புமிக்க IPO-வைத் தொடர்ந்து, OpenAI மற்றும் Anthropic போன்ற AIத் துறையின் முன்னணி நிறுவனங்களின் மெகா-கேப் (mega-cap) பட்டியல்களை சந்தை எதிர்பார்த்து காத்திருக்கிறது. இது S&P Dow Jones Indices நிறுவனத்திற்கு ஒரு முரண்பாட்டை உருவாக்குகிறது: இந்த குறியீடு அமெரிக்காவின் பெரிய நிறுவனங்களைப் பிரதிநிதித்துவப்படுத்துவதாகக் கூறுகிறது, ஆனால் தற்போது உலகின் மிகப்பெரிய சந்தை மதிப்புள்ள (market-cap) சில நிறுவனங்களை இது தவிர்த்து வருகிறது.

இருப்பினும், இந்த நிறுவனங்களை அப்படியே எளிதாகச் சேர்த்துவிட முடியாது என்று Damodaran குறிப்பிடுகிறார். அவர் அவற்றை "இழப்பைச் சந்திக்கும் வணிகங்கள்" (money-losing businesses) என்றும், அவற்றின் வணிக மாதிரிகள் இன்னும் முழுமையடையாதவை என்றும், "கார்ப்பரேட் நிர்வாகக் கோரக்கதைகள்" (corporate governance horror stories) என்றும் விவரிக்கிறார். இதை நிர்வகிக்க, தகுதி பெறுவதற்கு முன் குறைந்தது ஒரு ஆண்டு பொது வர்த்தகத்தில் இருக்க வேண்டும் என்ற தனது விதியை S&P மீண்டும் உறுதிப்படுத்தியுள்ளது. இதன் மூலம் SpaceX அல்லது OpenAI ஆகியவற்றைச் சேர்ப்பது 2027-க்குத் தள்ளிப்போகும் சூழல் உருவாகியுள்ளது.

குறியீட்டின் அடிப்படைகள் மாறுதல்

இந்த மாபெரும் நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது, வகுப்பிரிவு மாற்றங்கள் (divisor adjustments) காரணமாக குறியீட்டின் அளவை உடனடியாக மாற்றாது என்றாலும், அது குறியீட்டின் அடிப்படைத் தன்மையை (DNA) மாற்றியமைக்கும். இவ்வளவு பெரிய, லாபமற்ற நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பதன் விளைவாக பின்வருவன ஏற்படும் என்று Damodaran வாதிடுகிறார்:

• அதிகரித்த ஒட்டுமொத்த அபாயம்: அதிக ஏற்ற இறக்கங்களைக் கொண்ட பங்குகள் ஒரு அளவுகோலுக்குள் (benchmark) நுழைவது.
• குறுகிய கால வருவாய் பாதிப்பு: லாபமற்ற நிறுவனங்களின் அதிகப்படியான தாக்கம் குறியீட்டின் ஒட்டுமொத்த வருவாயைக் குறைக்கும்.
• சாத்தியமான நீண்டகால வளர்ச்சி: AI மற்றும் விண்வெளித் தொழில்நுட்பப் புரட்சிகளைப் பயன்படுத்திக் கொள்வதன் மூலம் கிடைக்கும் லாபம்.

முக்கியமாக, அதிகாரப் போக்கு மாறிவிட்டதாக Damodaran கூறுகிறார். "இந்த நிறுவனங்கள் குறியீட்டில் இடம்பெறுவதை விட, இந்த நிறுவனங்கள் குறியீட்டில் இருக்க வேண்டிய தேவை S&P-க்கு அதிகமாக உள்ளது," என்று அவர் கூறுகிறார். இதன் மூலம், சந்தையைத் தீர்மானிக்கும் இந்த மாபெரும் நிறுவனங்களைச் சேர்த்துக்கொள்ள, குறியீட்டு வழங்குநர்கள் இறுதியில் தங்கள் விதிகளையே மாற்றியமைக்க நேரிடும் என்பதை அவர் உணர்த்துகிறார்.

குறியீடு சேர்க்கை குறித்த கட்டுக்கதையை மறுப்படைத்தல்

இந்திய மற்றும் உலகளாவிய முதலீட்டாளர்களுக்கான ஒரு முக்கியக் கருத்து என்னவென்றால், 'குறியீடு சேர்க்கை' (index inclusion) வர்த்தக உத்திகள் குறித்த எச்சரிக்கையாகும். S&P 500-இல் ஒரு பங்கு சேர்க்கப்படுவது, அந்தப் பங்கின் விலை ஏற்றத்தை உறுதி செய்யும் என்று பல முதலீட்டாளர்கள் நம்புகிறார்கள். ஆனால், 1995 முதல் 2021 வரையிலான காலப்பகுதியில் செய்யப்பட்ட 715 சேர்க்கைகள் குறித்த ஆய்வைக் குறிப்பிட்டு, தாமோதரன் இதை மறுக்கிறார்; அந்த ஆய்வின்படி 'குறியீடு உயர்வு' (index bump) என்பது பெரும்பாலும் மறைந்துவிட்டது.

உண்மையில், S&P 500-இல் சேர்க்கப்படும் நிறுவனங்கள், அவை சேர்க்கப்பட்ட 12 மாதங்களுக்குள் சிறப்பாகச் செயல்படுவதை விட (outperform), எதிர்பார்த்ததை விடக் குறைவாகச் செயல்படும் (underperform) வாய்ப்பு அதிகம் என்று அவர் குறிப்பிடுகிறார். டிசம்பர் 2020-இல் டெஸ்லா (Tesla) சேர்க்கப்பட்டதை இதற்கு ஒரு சிறந்த உதாரணமாகக் காட்டுகிறார்; குறியீட்டில் இணைந்த சிறிது காலத்திலேயே, அந்தப் பங்கு அது மாற்றீடு செய்த சிறிய REIT-ஐ விட மிகக் குறைந்த செயல்திறனையே வெளிப்படுத்தியது.

முக்கியக் கருத்துக்கள்

• தாமதமான சேர்க்கை: S&P-இன் ஓராண்டு வர்த்தக விதியின் காரணமாக, SpaceX மற்றும் OpenAI போன்ற டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள நிறுவனங்கள் குறைந்தபட்சம் 2027 வரை S&P 500-இல் இணைய வாய்ப்பில்லை.
• கட்டமைப்பு மாற்றங்கள்: நீண்ட கால வளர்ச்சிக்கான வாய்ப்புகள் இருந்தபோதிலும், இத்தகைய நிறுவனங்களைச் சேர்ப்பது S&P 500-ஐ அதிக ஆபத்து மற்றும் குறைந்த மொத்த வருவாய் கொண்ட திசையை நோக்கி நகர்த்தும்.
• மறைந்து வரும் குறியீடு பிரீமியம்: ஒரு பங்கு குறியீட்டில் இணையும் போது காணப்பட்ட வரலாற்று ரீதியான 'விலை உயர்வு' (price bump) பெரும்பாலும் மறைந்துவிட்டது, இது தீவிர வர்த்தகர்களுக்கு (active traders) ஒரு நம்பகமற்ற உத்தியாக மாற்றியுள்ளது.