نبرد تریلیون دلاری بر سر S&P 500: SpaceX، OpenAI و ریسک
در حالی که غولهای خصوصی مانند SpaceX، OpenAI و Anthropic خود را برای عرضه عمومی گسترده آماده میکنند، تنش بنیادینی در مورد آینده S&P 500 در حال شکلگیری است. آسوالث داموداران، استاد دانشگاه NYU Stern، هشدار میدهد که ورود این نهادهای تریلیون دلاری میتواند پروفایل ریسک و سودآوری تأثیرگذارترین شاخص سهام جهان را به طور اساسی تغییر دهد.
معمای غولهای تریلیون دلاری
چشمانداز S&P 500 با یک لحظه سرنوشتساز روبروست. پس از عرضه اولیه تاریخی SpaceX در ۱۲ ژوئن ۲۰۲۶، بازار در انتظار عرضههای عمومی شرکتهای با ارزش بازار بسیار بالا (mega-cap) از رهبران هوش مصنوعی مانند OpenAI و Anthropic است. این موضوع پارادوکسی را برای S&P Dow Jones Indices ایجاد میکند: این شاخص ادعا میکند که نماینده شرکتهای با ارزش بازار بالا (large-cap) در ایالات متحده است، اما در حال حاضر برخی از بزرگترین بازیگران از نظر ارزش بازار در جهان را شامل نمیشود.
با این حال، داموداران خاطرنشان میکند که این شرکتها افزودنیهای «آماده و فوری» (plug-and-play) نیستند. او آنها را به عنوان «کسبوکارهای زیانده» با مدلهای تجاری که همچنان در حال تکامل هستند و «داستانهای وحشتناک از حاکمیت شرکتی» توصیف میکند. برای مدیریت این موضوع، S&P قانون خود را مبنی بر الزام حداقل یک سال معامله عمومی پیش از واجد شرایط شدن مجدداً تأیید کرده است که عملاً هرگونه ورود SpaceX یا OpenAI را حداقل به سال ۲۰۲۷ موکول میکند.
تغییر بنیادهای شاخص
اگرچه اضافه کردن این غولها به دلیل تعدیلات مقسوم (divisor adjustments)، بلافاصله سطح شاخص را تغییر نخواهد داد، اما DNA شاخص را به طور اساسی تغییر خواهد داد. داموداران استدلال میکند که ورود چنین نهادهای عظیم و غیرسودآوری منجر به موارد زیر خواهد شد:
- افزایش ریسک کل: ورود سهام با نوسان بالا به یک شاخص معیار.
- ضربه کوتاهمدت به سودآوری: وزن سنگین شرکتهای غیرسودآور که باعث رقیق شدن سود کل شاخص میشود.
- رشد بالقوه بلندمدت: پتانسیل مثبت ناشی از بهرهمندی از انقلابهای هوش مصنوعی و فناوری فضایی.
نکته حیاتی اینجاست که داموداران معتقد است پویایی قدرت تغییر کرده است. او تأکید میکند: «S&P بیش از آنکه این شرکتها به حضور در شاخص نیاز داشته باشند، به آنها در شاخص خود نیاز دارد»؛ این بدان معناست که ارائهدهندگان شاخص ممکن است در نهایت قوانین خود را برای پذیرش این بازیگران بزرگ بازار تغییر دهند.
رد کردن افسانهی گنجانده شدن در شاخص
یک نکتهی کلیدی برای سرمایهگذاران هندی و جهانی، هشدار در مورد استراتژیهای معاملاتی مبتنی بر «گنجانده شدن در شاخص» است. بسیاری از سرمایهگذاران بر این باورند که اضافه شدن به S&P 500، صعود قیمت سهام را تضمین میکند. داموداران با استناد به مطالعهای روی ۷۱۵ مورد اضافهشده بین سالهای ۱۹۹۵ تا ۲۰۲۱، این ادعا را رد میکند؛ این مطالعه نشان میدهد که «جهش ناشی از ورود به شاخص» تا حد زیادی از بین رفته است.
در واقع، او خاطرنشان میکند که شرکتهای اضافهشده به S&P 500، اکنون در ۱۲ ماه پس از ورودشان، بیشتر احتمال دارد که عملکردی ضعیفتر (underperform) نسبت به عملکرد بهتر (outperform) داشته باشند. او ورود تسلا به شاخص در دسامبر ۲۰۲۰ را به عنوان یک نمونهی بارز ذکر میکند؛ جایی که این سهم مدت کوتاهی پس از پیوستن به شاخص، عملکرد بسیار ضعیفتری نسبت به آن REIT کوچکی داشت که جایگزین آن شده بود.
نکات کلیدی
- ورود با تأخیر: به دلیل قانون یکسالهی معاملاتی S&P، شرکتهای تریلیون دلاری مانند SpaceX و OpenAI احتمالاً تا حداقل سال ۲۰۲۷ به S&P 500 نخواهند پیوست.
- تغییرات ساختاری: اضافه شدن این شرکتها، علیرغم پتانسیل رشد بلندمدتِ بالاتر، S&P 500 را به سمت ریسک بیشتر و سود کل کمتر سوق خواهد داد.
- از بین رفتن پاداش شاخص: «جهش قیمتی» تاریخی که هنگام پیوستن یک سهم به شاخص مشاهده میشد، تا حد زیادی از بین رفته است و این موضوع، آن را به استراتژی غیرقابلاعتمادی برای معاملهگران فعال تبدیل کرده است.