نبرد تریلیون دلاری: SpaceX، OpenAI و معمای S&P 500
در حالی که غولهای فناوری خصوصی مانند SpaceX و OpenAI خود را برای عرضههای عمومی بسیار بزرگ آماده میکنند، تنشی بنیادین در میان تأثیرگذارترین شاخص سهام جهان در حال شکلگیری است. آسوالث داموداران، استاد دانشگاه NYU Stern، هشدار میدهد که تلاش برای ادغام این نهادهای تریلیون دلاری در S&P 500 میتواند پروفایل ریسک این شاخص و ماهیت سرمایهگذاری غیرفعال (passive investing) را برای همیشه تغییر دهد.
نبرد برای ورود به شاخص
عرضه اولیه تاریخی SpaceX در ۱۲ ژوئن ۲۰۲۶، بحثهایی را درباره نحوه برخورد S&P 500 با شرکتهای عظیم، پررشد و در عین حال اثباتنشده، برانگیخته است. با قرار گرفتن OpenAI و Anthropic نیز در صف عرضههای بزرگ (mega-cap)، شرکت S&P Dow Jones Indices با یک پارادوکس روبروست: این شرکت ادعا میکند که یک شاخص با ارزش بازار بالا (large-cap) است، اما در حال حاضر برخی از بزرگترین بازیگران از نظر ارزش بازار را در جهان از خود مستثنی کرده است.
برای مدیریت این گذار، S&P بار دیگر بر قانون خود تأکید کرده است که بر اساس آن، یک شرکت باید حداقل یک سال در بازار عمومی معامله شود تا واجد شرایط ورود به شاخص گردد. این بدان معناست که حتی اگر SpaceX، OpenAI یا Anthropic امسال عرضه شوند، احتمالاً تا سال ۲۰۲۷ یا دیرتر شاهد ورود آنها به شاخص نخواهیم بود. داموداران معتقد است اگرچه این شاخص برای حفظ جایگاه و اهمیت خود به این شرکتها نیاز دارد، اما خودِ این شرکتها انگیزه چندانی برای تغییر مدلهای کسبوکار خود جهت تطبیق با الزامات سختگیرانه شاخص ندارند.
ریسکهای مربوط به اصول بنیادین شاخص
ادغام شرکتهای تریلیون دلاری که هنوز در «مرحله رشد» خود هستند، ریسکهای ساختاری قابل توجهی به همراه دارد. داموداران خاطرنشان میکند که حتی یک سال پس از عرضه، این شرکتها احتمالاً کسبوکارهای زیانده با ساختارهای پیچیده حاکمیت شرکتی خواهند بود.
اگرچه S&P 500 از تعدیل مقسوم (divisor adjustment) برای خنثی کردن تأثیر مکانیکی اضافات جدید بر سطح شاخص استفاده میکند، اما ترکیب بنیادین آن تغییر خواهد کرد. افزودن این غولها منجر به موارد زیر خواهد شد:
- افزایش ریسک: نوسانات بیشتر در شاخص معیار.
- تأثیر بر سودآوری: ضربه کوتاهمدت به مجموع سودآوری شاخص.
- پتانسیل رشد: تقویت بالقوه پروفایل رشد شاخص در بلندمدت.
ابطال افسانه «سود بادآورده ورود به شاخص»
یک نکته کلیدی برای سرمایهگذاران هندی و جهانی، فرسایش «اثر شاخص» است. بسیاری از معاملهگران با این فرض فعالیت میکنند که اضافه شدن به S&P 500، یک رالی قیمتی را تضمین میکند. با این حال، داموداران با استناد به دادههای تجربی از سال ۱۹۹۵ تا ۲۰۲۱ نشان میدهد که جهشهای قیمتی کوتاهمدت ناشی از ورود به شاخص، تا حد زیادی از بین رفتهاند.
در واقع، شرکتهای تازهوارد اکنون در ۱۲ ماه پس از ورود خود، بیشتر احتمال دارد که عملکرد ضعیفتری نسبت به شاخص داشته باشند. او ورود Tesla در دسامبر ۲۰۲۰ را به عنوان یک مثال بارز ذکر میکند و خاطرنشان میسازد که عملکرد این سهام در مقایسه با REIT کوچکتری که در شاخص جایگزین آن شده بود، به شدت ضعیفتر بوده است. برای سرمایهگذاران، این بدان معناست که معامله بر اساس ورود به شاخص، یک استراتژی «لبه باریک» با بازدهی رو به کاهش است.
نکات کلیدی
- ورود با تأخیر: به دلیل قانون یکساله معاملاتی S&P، غولهای تریلیون دلاری مانند SpaceX و OpenAI ممکن است حداقل تا سال ۲۰۲۷ وارد S&P 500 نشوند.
- تغییر بنیادین: گنجاندن غولهای فناوری با رشد بالا که زیانده هستند، ریسک کلی شاخص را افزایش داده و بر پروفایل سود کل آن تأثیر میگذارد.
- محو شدن پاداش: «جهش قیمتی» تاریخی مرتبط با ورود به شاخص در حال از بین رفتن است؛ شرکتهای تازهوارد به طور فزایندهای مستعد عملکرد ضعیفتر نسبت به شاخص معیار در سال اول خود هستند.