Walka o biliony dolarów: SpaceX, OpenAI i dylemat S&P 500

W miarę jak prywatni giganci technologiczni, tacy jak SpaceX i OpenAI, przygotowują się do monumentalnych debiutów giełdowych, w najbardziej wpływowym indeksie giełdowym świata pojawia się fundamentalne napięcie. Profesor NYU Stern, Aswath Damodaran, ostrzega, że trudności z integracją tych wartych biliony dolarów podmiotów z indeksem S&P 500 mogą trwale zmienić profil ryzyka indeksu oraz naturę inwestowania pasywnego.

Bitwa o włączenie do indeksu

Niedawne historyczne IPO SpaceX z 12 czerwca 2026 roku wywołało debatę na temat tego, jak S&P 500 radzi sobie z ogromnymi, szybko rosnącymi, ale wciąż niepotwierdzonymi rynkowo spółkami. W obliczu planowanych przez OpenAI i Anthropic debiutów o kapitalizacji typu mega-cap, S&P Dow Jones Indices staje przed paradoksem: twierdzi, że jest indeksem spółek o dużej kapitalizacji (large-cap), a mimo to obecnie wyklucza niektórych z największych graczy pod względem kapitalizacji rynkowej na świecie.

Aby zarządzać tą transformacją, S&P potwierdziło swoją zasadę wymagającą co najmniej jednego roku publicznego obrotu akcjami, zanim spółka będzie mogła zostać zakwalifikowana do indeksu. Oznacza to, że nawet jeśli SpaceX, OpenAI lub Anthropic wejdą na giełdę w tym roku, ich włączenie do indeksu nastąpi prawdopodobnie najwcześniej w 2027 roku. Damodaran sugeruje, że choć indeks potrzebuje tych firm, aby zachować swoją istotność, same firmy nie mają większej motywacji, by dostosowywać swoje modele biznesowe do rygorystycznych wymogów indeksu.

Ryzyka dla fundamentów indeksu

Integracja wartych biliony dolarów firm, które wciąż znajdują się w „fazie wzrostu”, niesie ze sobą znaczące ryzyka strukturalne. Damodaran zauważa, że nawet rok po debiucie spółki te prawdopodobnie będą podmiotami generującymi straty, o złożonych strukturach ładu korporacyjnego.

Choć S&P 500 stosuje korektę dzielnika (divisor adjustment), aby zneutralizować mechaniczny wpływ nowych składników na poziom indeksu, jego fundamentalna kompozycja ulegnie zmianie. Dodanie tych gigantów spowodowałoby:

• Zwiększone ryzyko: Wyższa zmienność w ramach benchmarku.
• Wpływ na zyski: Krótkoterminowy negatywny wpływ na zagregowane zyski indeksu.
• Potencjał wzrostu: Potencjalne długoterminowe wzmocnienie profilu wzrostu indeksu.

Obalanie mitu o „niespodziewanym zysku z włączenia do indeksu”

Kluczowym wnioskiem dla inwestorów indyjskich i globalnych jest zanikający „efekt indeksu”. Wielu traderów działa w oparciu o założenie, że dołączenie do S&P 500 gwarantuje wzrost cen. Jednak Damodaran powołuje się na dane empiryczne z lat 1995–2021, które pokazują, że krótkoterminowe skoki cenowe wynikające z dołączenia do indeksu w dużej mierze zanikły.

W rzeczywistości nowo dodane spółki są obecnie bardziej skłonne do osiągania wyników gorszych niż indeks w ciągu 12 miesięcy od ich wejścia. Jako główny przykład podaje włączenie Tesli w grudniu 2020 roku, zauważając, że akcje te znacznie radziły sobie gorzej w porównaniu z mniejszym funduszem REIT, który zastąpiły w indeksie. Dla inwestorów oznacza to, że handel oparty na dołączaniu do indeksu jest strategią „na krawędzi” o malejącej rentowności.

Kluczowe wnioski

• Opóźnione wejście: Ze względu na zasadę S&P dotyczącą rocznego okresu obrotu, warte biliony dolarów giganty, takie jak SpaceX i OpenAI, mogą dołączyć do S&P 500 najwcześniej w 2027 roku.
• Fundamentalna zmiana: Włączenie generujących straty, szybko rosnących gigantów technologicznych zwiększy ogólne ryzyko indeksu i wpłynie na jego zagregowany profil zysków.
• Znikająca premia: Historyczny „skok cenowy” związany z dołączeniem do indeksu zanika; nowi uczestnicy są coraz bardziej podatni na osiąganie wyników gorszych od benchmarku w swoim pierwszym roku.