מאבק הטריליון דולר: SpaceX, OpenAI ודילמת ה-S&P 500

בעוד ענקיות טכנולוגיה פרטיות כמו SpaceX ו-OpenAI נערכות להנפקות ציבוריות היסטוריות, מתח יסודי מתחיל להיווצר בתוך מדד המניות המשפיע ביותר בעולם. פרופסור אשוות דמודאראן (Aswath Damodaran) מבית הספר NYU Stern מזהיר כי המאבק לשלב ישויות טריליוניות אלו בתוך ה-S&P 500 עלול לשנות לצמיתות את פרופיל הסיכון של המדד ואת אופי ההשקעות הפסיביות.

המאבק על הכללה במדד

ההנפקה הציבורית (IPO) ההיסטורית של SpaceX ב-12 ביוני 2026 הציתה ויכוח בנוגע לאופן שבו ה-S&P 500 מתמודד עם חברות ענק בעלות צמיחה גבוהה אך שטרם הוכיחו את עצמן. עם OpenAI ו-Anthropic הממתינות גם הן להנפקות בעלות שווי שוק עצום (mega-cap), S&P Dow Jones Indices ניצבת בפני פרדוקס: היא טוענת להיות מדד של חברות בעלות שווי שוק גבוה (large-cap), אך כיום היא מחריגה כמה מהשחקניות בעלות שווי השוק הגבוה ביותר בעולם.

כדי לנהל את המעבר הזה, S&P אישרה מחדש את הכלל המחייב לפחות שנה של מסחר ציבורי לפני שחברה הופכת לזכאית להצטרף למדד. המשמעות היא שגם אם SpaceX, OpenAI או Anthropic יונפקו השנה, הן ככל הנראה לא ייכללו במדד לפני שנת 2027 לכל המוקדם. דמודאראן מציין כי בעוד שהמדד זקוק לחברות הללו כדי לשמור על הרלוונטיות שלו, לחברות עצמן יש מעט מאוד תמריץ להתאים את המודלים העסקיים שלהן לדרישות המדד המחמירות.

סיכונים ליסודות המדד

שילוב של חברות בשווי טריליוני דולרים שעדיין נמצאות ב"שלב הצמיחה" שלהן טומן בחובו סיכונים מבניים משמעותיים. דמודאראן מציין כי גם שנה לאחר ההנפקה, חברות אלו צפויות להיות עסקים מפסידים בעלי מבני ממשל תאגידי מורכבים.

בעוד שה-S&P 500 משתמש בהתאמת מחלק (divisor adjustment) כדי לנטרל את ההשפעה המכנית של תוספות חדשות על רמת המדד, ההרכב היסודי ישתנה. הוספת ענקיות אלו תוביל ל:

  • סיכון מוגבר: תנודתיות גבוהה יותר בתוך מדד הייחוס (benchmark).
  • השפעה על הרווחים: פגיעה בטווח הקצר ברווחים המצטברים של המדד.
  • פוטנציאל צמיחה: דחיפה פוטנציאלית לטווח ארוך לפרופיל הצמיחה של המדד.

הפרכת מיתוס ה"רווח המפתיע מהכללה במדד"

תובנה קריטית עבור משקיעים הודים וגלובליים היא שחיקת "אפקט המדד". סוחרים רבים פועלים תחת ההנחה שתוספת למדד ה-S&P 500 מבטיחה ראלי במחיר. עם זאת, Damodaran מצטט נתונים אמפיריים מ-1995 עד 2021 המראים כי הזינוקים במחיר לטווח הקצר הנובעים מהכללה במדד נעלמו ברובם.

למעשה, חברות שנוספו לאחרונה נוטות כעת יותר להציג ביצועי חסר ביחס למדד ב-12 החודשים שלאחר כניסתן. הוא מציין את הכללתה של Tesla בדצמבר 2020 כדוגמה מרכזית, ומציין כי המניה הציגה ביצועי חסר משמעותיים בהשוואה ל-REIT הקטן יותר שהיא החליפה במדד. עבור משקיעים, המשמעות היא שסחר המבוסס על הכללה במדד הוא אסטרטגיית "להב דק" עם תשואות פוחתות.

תובנות מרכזיות

  • כניסה מושהית: בשל כלל המסחר לשנה אחת של S&P, ענקיות בשווי טריליוני דולרים כמו SpaceX ו-OpenAI עשויות לא להיכנס ל-S&P 500 עד שנת 2027 לכל המאוחר.
  • שינוי יסודי: הכללת ענקיות טכנולוגיה בעלות צמיחה גבוהה אך מפסידות כסף תגדיל את הסיכון הכולל של המדד ותשפיע על פרופיל הרווחים המצטבר שלו.
  • פרמיה נעלמת: ה"זינוק במחיר" ההיסטורי הקשור להכללה במדד דועך; חברות חדשות נוטות יותר ויותר להציג ביצועי חסר ביחס למדד הייחוס בשנה הראשונה שלהן.