1兆ドルの戦い：SpaceX、OpenAI、そしてS&P 500のジレンマ
SpaceXやOpenAIのような非公開のテック巨人が歴史的な上場を準備する中、世界で最も影響力のある株価指数の内部で、根本的な緊張が生じつつある。NYUスターンのアシュワス・ダモダラン教授は、これら1兆ドル規模の企業をS&P 500に組み込もうとする試みが、指数のリスクプロファイルとパッシブ運用の性質を永久に変えてしまう可能性があると警告している。
指数採用を巡る争い
2026年6月12日のSpaceXによる歴史的なIPOは、S&P 500が、巨大で高成長でありながら未だ実績の乏しい企業をどのように扱うべきかという議論に火をつけた。OpenAIやAnthropicもメガキャップとしてのリスト入りを控えており、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスはパラドックスに直面している。同指数は大型株指数を自称しながら、現在は世界最大級の時価総額を持つプレーヤーの一部を排除しているのだ。
この移行を管理するため、S&Pは、企業が指数への採用資格を得るには少なくとも1年間の公開取引が必要であるというルールを再確認した。これは、たとえSpaceX、OpenAI、またはAnthropicが今年上場したとしても、指数への採用は早くとも2027年以降になる可能性が高いことを意味する。ダモダラン教授は、指数がその妥当性を維持するためにはこれらの企業が必要である一方で、企業側には厳格な指数要件を満たすためにビジネスモデルを曲げる動機はほとんどないと指摘している。
指数のファンダメンタルズに対するリスク
いまだ「成長段階」にある1兆ドル規模の企業を組み込むことは、重大な構造的リスクをもたらす。ダモダラン教授は、上場から1年が経過した後でも、これらの企業は複雑なコーポレート・ガバナンス体制を持つ赤字企業である可能性が高いと指摘している。
S&P 500は、新規採用が指数水準に与える機械的な影響を中立化するために除数調整（divisor adjustment）を用いているが、根本的な構成は変化することになる。これらの巨人を加えることは、以下の結果をもたらすだろう：
- リスクの増大: ベンチマーク内におけるボラティリティの上昇。
- 収益への影響: 指数の総利益に対する短期的な打撃。
- 成長ポテンシャル: 指数の成長プロファイルに対する長期的な押し上げ効果の可能性。
「指数採用による棚ぼた利益」という神話の打破
インドおよび世界の投資家にとって重要な教訓は、「インデックス効果（index effect）」が減退していることです。多くのトレーダーは、S&P 500に採用されれば株価の上昇が保証されるという前提で動いています。しかし、ダモダラン（Damodaran）氏は1995年から2021年までの実証データに基づき、採用に伴う短期的な株価の上昇は、大部分が消失していると指摘しています。
実際、新たに採用された企業は、採用後12か月間において、指数を下回るパフォーマンス（アンダーパフォーム）を示す可能性が高まっています。同氏は、2020年12月のテスラ（Tesla）の採用を典型的な例として挙げ、同社株が指数内で入れ替わりとなった小規模なREITと比較して、大幅にパフォーマンスを下回ったことを指摘しています。投資家にとって、これは指数採用に基づいた取引が、収益性が低下している「薄氷を踏むような（thin edge）」戦略であることを意味します。
主なポイント
- 参入の遅れ: S&Pの1年間の取引実績ルールにより、SpaceXやOpenAIのような時価総額数兆ドル規模の巨人がS&P 500に採用されるのは、早ければ2027年以降になる可能性があります。
- 根本的な変化: 赤字を出している高成長のテック巨人が含まれることで、指数の全体的なリスクが増大し、指数の総利益プロファイルに影響を与えることになります。
- 消失しつつあるプレミアム: 指数採用に伴う歴史的な「株価の上昇（price bump）」は薄れており、新規採用企業は初年度にベンチマークを下回る傾向が強まっています。