S&P 500を巡る1兆ドル規模の攻防：ダモダラン氏の警告
SpaceXやOpenAIといった非上場の巨大企業が株式市場への参入を準備する中、世界の投資環境は激変の時を迎えています。NYUスターンのアシュワス・ダモダラン教授は、これら1兆ドル規模の企業をS&P 500に組み込もうとする攻防が、指数のリスクプロファイルやパッシブ投資の本質そのものを根本から変えてしまう可能性があると警告しています。
指数採用を巡る綱引き
2026年6月にSpaceXが歴史的なIPOを完了し、OpenAIやAnthropicといったAI界の巨頭がそれに続く中、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスはジレンマに直面しています。この指数は「米国の上場企業の中で最大規模の企業を代表する」と謳いながらも、厳格な採用基準のために、時価総額で市場を牽引する極めて重要な企業を現在排除しているというパラドックスを抱えています。
しかし、ダモダラン氏は、S&Pが慎重な姿勢を崩していないと指摘しています。不確実性を軽減するため、指数プロバイダーは、企業が採用対象となるには少なくとも1年間の上場期間が必要であるというルールを再確認しました。つまり、たとえSpaceX、OpenAI、Anthropicが2026年に上場したとしても、S&P 500に組み込まれるのは早くても2027年以降になる可能性が高いということです。
1兆ドル規模の巨人を急いで組み込むリスク
ダモダラン氏の批判の核心は、これら間もなく登場する巨大企業の財務健全性とガバナンスにあります。同氏は、SpaceXやOpenAIのような企業は、上場から1年が経過した後でも、「ビジネスモデルがまだ構築段階にある」赤字企業である可能性があると指摘しています。
これらの巨大で、潜在的にボラティリティの高い企業を時価総額加重型指数に組み込むことは、重大な結果をもたらします。
- 収益への影響: 指数への採用は、短期的には指数の総利益を押し下げる可能性があります。
- リスクプロファイル: 「コーポレートガバナンスの悲劇」を抱える企業を加えることは、本質的に指数のリスクを高めることになります。
- 成長ポテンシャル: リスクはあるものの、これらの企業の採用は、指数の成長指標に長期的な押し上げ効果をもたらす可能性があります。
ダモダラン氏は、パワーバランスが変化したと主張しています。これらの企業が指数を必要としている以上に、S&Pが「大型株」のベンチマークとしての妥当性を維持するために、これらの企業を必要としているのです。
「指数採用による棚ぼた利益」という神話の打破
個人投資家および機関投資家にとって極めて重要な教訓は、「指数採用を狙った投資（index inclusion plays）」の収益性が低下していることです。歴史的に多くの投資家は、S&P 500への採用による確実な株価上昇を期待して、採用直前に銘柄を購入しようとしてきました。
1995年から2021年までの715件の採用と711件の除外に関するデータに基づき、ダモダラン氏は「インデックス効果」がほぼ消滅したことを指摘しています。過去20年間で、指数採用に伴う短期的な株価の上昇は着実に減退してきました。実際、S&P 500に採用された企業は、採用後の12ヶ月間において、アウトパフォーム（市場を上回る）するよりもアンダーパフォーム（市場を下回る）する可能性が高くなっていると彼は述べています。その代表的な例として、2020年のテスラの採用を挙げており、同社の株価は採用後に指数を大幅に下回りました。
主なポイント
- 採用の遅れ: S&Pの「1年間の取引実績ルール」により、SpaceXやOpenAIのような超大型株は、少なくとも2027年までS&P 500に採用されることはありません。
- 構造的な変化: 時価総額が数兆ドル規模の赤字企業が採用されることで、指数のリスクが増大し、指数全体の収益性や成長プロファイルに影響を与えることになります。
- 収益の減少: S&P 500への採用に伴う歴史的な「株価の上昇」はほぼ消失しており、「指数採用」を取引戦略の根拠とすることはリスクを伴います。