1兆ドルの戦い：SpaceX、OpenAI、そしてS&P 500の未来
SpaceX、OpenAI、Anthropicといった非上場の巨大企業が大規模な新規株式公開（IPO）に向けて準備を進める中、S&P 500への採用を巡って、極めて重要な主導権争いが巻き起こっています。ニューヨーク大学スターン経営大学院のアスワス・ダモダラン教授は、これら1兆ドル規模の事業体を組み込むことは、世界で最も影響力のある株価指数のリスクおよび収益プロファイルを根本的に変えてしまう可能性があると警告しています。
1兆ドル規模の「発展途上」企業が抱えるジレンマ
SpaceXによる最近の目覚ましいIPOは、時価総額の大きい非上場企業をどの程度の速さでS&P 500に組み入れるべきかという議論に火をつけました。ダモダラン教授は、重大な矛盾を指摘しています。S&P 500は米国の上場企業の中で最大規模の企業を代表することを目指していますが、現在は厳格な適格性ルールにより、市場で最も価値のあるプレイヤーの一部が除外されているという点です。
しかし、ダモダラン教授は、これらの企業はまだ安定した優良株（ブルーチップ）ではないと警告しています。同教授によれば、上場から1年が経過した後でも、SpaceX、OpenAI、Anthropicは、ビジネスモデルがいまだ「発展途上」であり、「赤字企業」のままである可能性が高いといいます。さらに、教授はこれらを潜在的な「コーポレート・ガバナンスの悲劇（horror stories）」になり得ると表現しており、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは、市場の代表性と、収益性および安定性の必要性とのバランスを取らなければならないと示唆しています。
S&P 500のルールと採用の遅れ
この移行を管理し、不確実性を軽減するため、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスは、企業が指数に組み入れられる資格を得る前に、少なくとも1年間の活発な取引を必要とするルールを維持しています。この決定により、SpaceX、OpenAI、またはAnthropicが組み入れられる可能性は、早くて2027年までずれ込むことになります。
指数が「大型株」のベンチマークとしての妥当性を維持するためには、これらの企業が必要ですが、ダモダラン教授は、パワーバランスは企業側に有利に働いていると主張しています。教授は、これらの1兆ドル規模の巨人が、指数の要件を満たすために多大なコストがかかる場合、自社の運営をその要件に合わせる動機はほとんどなく、最終的に適応を迫られるのはS&P側であると示唆しています。
「指数採用による棚ぼた利益」という神話
投資家にとって極めて重要な教訓は、ダモダランが「指数採用効果」という説を覆したことです。多くのトレーダーは、S&P 500に採用されれば持続的な上昇が保証されると考えていますが、実証データはそれとは異なることを示唆しています。1995年から2021年の間の1,400件を超える採用および除外に関する研究を検討し、ダモダランは、採用に伴う価格の「バンプ（急騰）」は過去20年間でほぼ消失したと強調しています。
実際、彼は、指数に採用された企業は、採用後の12ヶ月間において、アウトパフォームするよりもアンダーパフォームする可能性が高くなっていると指摘しています。彼は、2020年12月のテスラの採用を典型的な例として挙げています。大きな期待を集めたにもかかわらず、同社の株価は、指数内で入れ替わりとなった小規模なREITと比較して大幅にアンダーパフォームしました。
指数ファンダメンタルの変化
もし、これら巨大で不採算な企業が最終的に組み込まれることになれば、その影響は単なる機械的な変化にとどまりません。指数ディバイザーは即時の価格への影響を中立化するために調整されますが、S&P 500の根本的なDNAは変化することになります。投資家は、総リスクの増大、総利益への短期的打撃、そして潜在的にはより高い長期成長予測を特徴とする指数に備えるべきです。
主な要点
- 採用の遅れ: 1年間の取引ルールにより、SpaceXやOpenAIのようなメガキャップのIPOは、早くとも2027年までS&P 500に採用されない可能性が高いでしょう。
- ファンダメンタルの変化: 時価総額が数兆ドルに達する赤字企業が追加されることで、指数の全体的なリスクプロファイルが増大し、総利益に影響を与えます。
- 消失する指数プレミアム: 実証的な証拠は、S&P 500採用後に見られた歴史的な株価急騰が減退していることを示唆しており、「指数取引」はリスクの高い戦略となっています。