La batalla de los billones de dólares: SpaceX, OpenAI y el futuro del S&P 500
A medida que gigantes privados como SpaceX, OpenAI y Anthropic se preparan para salidas a bolsa masivas, surge un tira y afloja de alto riesgo sobre su inclusión en el S&P 500. El profesor Aswath Damodaran, de la NYU Stern, advierte que la integración de estas entidades de billones de dólares podría alterar fundamentalmente el perfil de riesgo y ganancias del índice bursátil más influyente del mundo.
El dilema de las empresas de "trabajo en progreso" de billones de dólares
La reciente y exitosa salida a bolsa (IPO) de SpaceX ha encendido un debate sobre la rapidez con la que las empresas privadas de mega capitalización deberían ser incorporadas de forma acelerada al S&P 500. Damodaran señala una contradicción significativa: aunque el S&P 500 pretende representar a las empresas más grandes que cotizan en EE. UU., actualmente excluye a algunos de los actores más valiosos del mercado debido a estrictas reglas de elegibilidad.
Sin embargo, Damodaran advierte que estas empresas aún no son entidades "blue-chip" estables. Señala que, incluso un año después de su salida a bolsa, es probable que SpaceX, OpenAI y Anthropic sigan siendo "negocios que pierden dinero" con modelos de negocio que aún son "trabajos en progreso". Además, las describe como posibles "historias de terror de gobierno corporativo", lo que sugiere que S&P Dow Jones Indices debe equilibrar la representación del mercado con la necesidad de rentabilidad y estabilidad.
Las reglas del S&P 500 y la entrada retrasada
Para gestionar esta transición y mitigar la incertidumbre, S&P Dow Jones Indices ha mantenido su regla que exige al menos un año de negociación activa antes de que una empresa sea elegible para el índice. Esta decisión pospone efectivamente la posible inclusión de SpaceX, OpenAI o Anthropic hasta 2027 como pronto.
Si bien el índice necesita a estas empresas para mantener su relevancia como referente de "gran capitalización" (large-cap), Damodaran sostiene que la dinámica de poder favorece a las empresas. Sugiere que estos gigantes de billones de dólares tienen pocos incentivos para adaptar sus operaciones para cumplir con los requisitos del índice si estos resultan costosos, dejando que sea el S&P la parte que eventualmente deba adaptarse.
El mito de la "ganancia inesperada por inclusión en el índice"
Una conclusión crítica para los inversores es la desmitificación por parte de Damodaran del "efecto de inclusión en el índice". Muchos operadores creen que ser añadido al S&P 500 garantiza un rally sostenido, pero los datos empíricos sugieren lo contrario. Al revisar un estudio de más de 1,400 adiciones y eliminaciones entre 1995 y 2021, Damodaran destaca que el "repunte" de precio asociado con la inclusión ha desaparecido en gran medida durante las últimas dos décadas.
De hecho, señala que las empresas añadidas al índice ahora tienen más probabilidades de tener un rendimiento inferior que superior en los 12 meses posteriores a su entrada. Cita la inclusión de Tesla en diciembre de 2020 como un ejemplo principal; a pesar del entusiasmo, la acción tuvo un rendimiento masivamente inferior en comparación con el REIT más pequeño que reemplazó en el índice.
Cambio en los fundamentos del índice
Si estas empresas masivas y no rentables son finalmente absorbidas, el impacto no será un simple cambio mecánico. Si bien el divisor del índice se ajusta para neutralizar los impactos inmediatos en el precio, el ADN fundamental del S&P 500 cambiará. Los inversores deben prepararse para un índice caracterizado por un mayor riesgo agregado, un golpe a corto plazo en las ganancias totales y, potencialmente, proyecciones de crecimiento a largo plazo más altas.
Conclusiones clave
- Inclusión retrasada: Debido a la regla de un año de cotización, es probable que las IPO de mega capitalización como SpaceX y OpenAI no entren en el S&P 500 hasta 2027 como muy pronto.
- Cambios fundamentales: La incorporación de empresas con pérdidas y valoraciones de billones de dólares aumentará el perfil de riesgo general del índice y afectará sus ganancias agregadas.
- Desaparición de la prima del índice: La evidencia empírica sugiere que el aumento histórico de precios tras la inclusión en el S&P 500 se ha erosionado, convirtiendo el "index trading" en una estrategia arriesgada.