The Trillion-Dollar Battle: SpaceX, OpenAI, and the Future of the S&P 500

As private giants like SpaceX, OpenAI, and Anthropic prepare for massive public listings, a high-stakes tug-of-war is emerging over their inclusion in the S&P 500. NYU Stern Professor Aswath Damodaran warns that integrating these trillion-dollar entities could fundamentally alter the risk and earnings profile of the world's most influential stock index.

The Dilemma of Trillion-Dollar "Work in Progress" Companies

The recent blockbuster IPO of SpaceX has ignited a debate regarding how quickly mega-cap private companies should be fast-tracked into the S&P 500. Damodaran points out a significant contradiction: while the S&P 500 aims to represent the largest US-listed companies, it currently excludes some of the market's most valuable players due to strict eligibility rules.

However, Damodaran warns that these companies are not yet stable blue-chip entities. He notes that even a year after listing, SpaceX, OpenAI, and Anthropic will likely remain "money-losing businesses" with business models that are still "works in progress." Furthermore, he describes them as potential "corporate governance horror stories," suggesting that S&P Dow Jones Indices must balance market representation with the need for profitability and stability.

S&P 500 Rules and the Delayed Entry

To manage this transition and mitigate uncertainty, S&P Dow Jones Indices has maintained its rule requiring at least one year of active trading before a company becomes eligible for the index. This decision effectively pushes the potential inclusion of SpaceX, OpenAI, or Anthropic into 2027 at the earliest.

While the index needs these companies to maintain its relevance as a "large-cap" benchmark, Damodaran argues that the power dynamic favors the companies. He suggests that these trillion-dollar giants have little incentive to bend their operations to meet index requirements if those requirements prove costly, leaving S&P to be the party that eventually adapts.

The Myth of the "Index Inclusion Windfall"

Yatırımcılar için kritik bir çıkarım, Damodaran'ın "endekse dahil edilme etkisi" (index inclusion effect) efsanesini çürütmesidir. Birçok yatırımcı, S&P 500'e eklenmenin sürdürülebilir bir yükselişi garanti ettiğine inanıyor ancak ampirik veriler aksini gösteriyor. 1995 ile 2021 yılları arasındaki 1.400'den fazla ekleme ve çıkarma işlemini inceleyen bir çalışmaya değinen Damodaran, endekse dahil edilmeyle bağlantılı fiyat "sıçramasının" (bump) son yirmi yılda büyük ölçüde ortadan kalktığını vurguluyor.

Hatta, endekse eklenen şirketlerin, girişlerini takip eden 12 ay içinde piyasanın üzerinde getiri sağlamaktan (outperform) ziyade, piyasanın altında kalma (underperform) olasılığının daha yüksek olduğunu belirtiyor. Tesla'nın Aralık 2020'deki endekse dahil edilmesini temel bir örnek olarak gösteriyor; büyük bir ilgi görmesine rağmen hisse senedi, endekste yerini aldığı daha küçük gayrimenkul yatırım ortaklığına (REIT) kıyasla ciddi şekilde düşük performans gösterdi.

Değişen Endeks Temelleri

Eğer bu devasa ve kâr etmeyen şirketler sonunda endekse dahil edilirse, bunun etkisi basit bir mekanik değişim olmayacaktır. Endeks böleni (divisor), anlık fiyat etkilerini nötralize etmek için ayarlanırken, S&P 500'ün temel DNA'sı da değişecektir. Yatırımcılar; daha yüksek toplam risk, toplam kazançlarda kısa vadeli bir düşüş ve potansiyel olarak daha yüksek uzun vadeli büyüme projeksiyonları ile karakterize edilen bir endekse hazırlıklı olmalıdır.

Temel Çıkarımlar

  • Gecikmeli Dahil Edilme: Bir yıllık işlem kuralı nedeniyle, SpaceX ve OpenAI gibi mega-cap halka arzların S&P 500'e en erken 2027 yılına kadar girmesi muhtemeldir.
  • Temel Kaymalar: Trilyon dolarlık, zarar eden şirketlerin eklenmesi, endeksin genel risk profilini artıracak ve toplam kazançlarını etkileyecektir.
  • Yok Olan Endeks Primi: Ampirik kanıtlar, S&P 500'e dahil edilmenin ardından gelen tarihsel fiyat sıçramasının aşındığını ve "endeks ticareti"ni (index trading) riskli bir strateji haline getirdiğini gösteriyor.