معركة التريليونات: SpaceX وOpenAI ومستقبل مؤشر S&P 500
مع استعداد عمالقة القطاع الخاص مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic لطروحات عامة ضخمة، بدأت تلوح في الأفق معركة شد وجذب عالية المخاطر حول إدراجهم في مؤشر S&P 500. ويحذر أزوث داموداران، الأستاذ في كلية NYU Stern، من أن دمج هذه الكيانات التي تقدر قيمتها بالتريليونات قد يغير بشكل جذري ملف المخاطر والأرباح لأكثر مؤشرات الأسهم تأثيراً في العالم.
معضلة الشركات التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات وهي لا تزال "قيد التطوير"
لقد أشعل الطرح العام الأولي الضخم لشركة SpaceX مؤخراً نقاشاً حول السرعة التي ينبغي بها تسريع إدراج الشركات الخاصة ذات القيمة السوقية الضخمة في مؤشر S&P 500. ويشير داموداران إلى تناقض كبير: فبينما يهدف مؤشر S&P 500 إلى تمثيل أكبر الشركات المدرجة في الولايات المتحدة، فإنه يستبعد حالياً بعض أكثر اللاعبين قيمة في السوق بسبب قواعد الأهلية الصارمة.
ومع ذلك، يحذر داموداران من أن هذه الشركات ليست بعد كيانات مستقرة من فئة "الأسهم القيادية" (blue-chip). ويشير إلى أنه حتى بعد مرور عام على الإدراج، فمن المرجح أن تظل SpaceX وOpenAI وAnthropic "شركات تخسر المال" بنماذج أعمال لا تزال "قيد التطوير". علاوة على ذلك، يصفها بأنها قد تتحول إلى "قصص رعب في حوكمة الشركات"، مما يشير إلى ضرورة قيام S&P Dow Jones Indices بالموازنة بين التمثيل في السوق والحاجة إلى الربحية والاستقرار.
قواعد S&P 500 وتأخر الدخول
لإدارة هذا الانتقال وتخفيف حدة عدم اليقين، حافظت S&P Dow Jones Indices على قاعدتها التي تتطلب عاماً واحداً على الأقل من التداول النشط قبل أن تصبح الشركة مؤهلة للانضمام إلى المؤشر. وهذا القرار يؤجل فعلياً الإدراج المحتمل لشركات SpaceX أو OpenAI أو Anthropic إلى عام 2027 على أقرب تقدير.
وبينما يحتاج المؤشر إلى هذه الشركات للحفاظ على أهميته كمعيار للشركات "ذات القيمة السوقية الكبيرة"، يرى داموداران أن ميزان القوى يصب في مصلحة الشركات. ويشير إلى أن هؤلاء العمالقة الذين تبلغ قيمتهم تريليونات الدولارات ليس لديهم حافز يذكر لتعديل عملياتهم لتلبية متطلبات المؤشر إذا تبين أن تلك المتطلبات مكلفة، مما يترك S&P لتكون الطرف الذي يتكيف في نهاية المطاف.
أسطورة "المكاسب المفاجئة للإدراج في المؤشر"
إن أحد الدروس المستفادة والمهمة للمستثمرين هو تفنيد داموداران لـ "تأثير الإدراج في المؤشر". يعتقد العديد من المتداولين أن الإضافة إلى مؤشر S&P 500 تضمن صعوداً مستداماً، لكن البيانات التجريبية تشير إلى خلاف ذلك. ومن خلال مراجعة دراسة شملت أكثر من 1400 عملية إضافة وحذف بين عامي 1995 و2021، يسلط داموداران الضوء على أن "القفزة" السعرية المرتبطة بالإدراج قد اختفت إلى حد كبير خلال العقدين الماضيين.
وفي الواقع، يشير إلى أن الشركات التي تُضاف إلى المؤشر باتت الآن أكثر عرضة للأداء دون المستوى مقارنة بالأداء القوي خلال الاثني عشر شهراً التي تلي دخولها. ويستشهد بإدراج شركة Tesla في ديسمبر 2020 كمثال رئيسي؛ فبالرغم من الزخم الكبير، كان أداء السهم ضعيفاً للغاية مقارنة بصندوق الاستثمار العقاري (REIT) الأصغر الذي حل محله في المؤشر.
تحول أساسيات المؤشر
إذا تم استيعاب هذه الشركات الضخمة وغير المربحة في نهاية المطاف، فلن يكون التأثير مجرد تغيير ميكانيكي بسيط. وبينما يتم تعديل معامل المؤشر (index divisor) لتحييد التأثيرات السعرية الفورية، فإن الجوهر الأساسي لمؤشر S&P 500 سوف يتغير. يجب على المستثمرين الاستعداد لمؤشر يتميز بمخاطر إجمالية أعلى، وتراجع قصير المدى في إجمالي الأرباح، وتوقعات نمو محتملة أعلى على المدى الطويل.
أهم النتائج المستخلصة
- تأخر الإدراج: نظراً لقاعدة التداول لمدة عام واحد، فمن المرجح ألا تدخل الاكتتابات العامة الضخمة مثل SpaceX وOpenAI إلى مؤشر S&P 500 قبل عام 2027 على أقرب تقدير.
- تحولات جوهرية: إن إضافة شركات تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات وتواجه خسائر ستؤدي إلى زيادة ملف المخاطر الإجمالي للمؤشر وتؤثر على أرباحه الإجمالية.
- تلاشي علاوة المؤشر: تشير الأدلة التجريبية إلى أن الطفرة السعرية التاريخية التي تلي الإدراج في S&P 500 قد تآكلت، مما يجعل "تداول المؤشرات" استراتيجية محفوفة بالمخاطر.