Bitwa o biliony dolarów: SpaceX, OpenAI i przyszłość indeksu S&P 500

Świat najbardziej wpływowego indeksu giełdowego zbliża się do tektonicznych zmian, gdy prywatni giganci, tacy jak SpaceX i OpenAI, przygotowują się do wejścia na rynki publiczne. Profesor Aswath Damodaran z NYU Stern ostrzega, że włączenie tych wartych biliony dolarów podmiotów może fundamentalnie przedefiniować ryzyko i rentowność indeksu S&P 500.

Konflikt między kapitalizacją rynkową a integralnością indeksu

Niedawne IPO SpaceX wywołało gorącą debatę na temat tego, jak S&P 500 powinno radzić sobie ze spółkami typu mega-cap, które wciąż znajdują się w fazie wzrostu. Choć SpaceX, OpenAI i Anthropic reprezentują jedne z największych wycen rynkowych na świecie, stanowią one dylemat dla S&P Dow Jones Indices.

Damodaran wskazuje na rażącą sprzeczność: S&P 500 ma być indeksem spółek o dużej kapitalizacji (large-cap), a mimo to obecnie wyklucza niektórych z największych graczy pod względem kapitalizacji rynkowej na świecie. S&P utrzymuje jednak swoją surową zasadę wymagającą co najmniej jednego roku publicznego obrotu akcjami, zanim spółka stanie się uprawniona do dołączenia. Polityka ta w praktyce opóźnia potencjalne włączenie tych tytanów AI i sektora kosmicznego co najmniej do 2027 roku, zapewniając, że spełnią oni wymogi dotyczące płynności i stażu na rynku.

Wysoki wzrost a ryzyka ładu korporacyjnego

„Guru wycen” ostrzega, że przyspieszenie włączania tych firm do indeksu wiąże się ze znacznymi zastrzeżeniami. Zauważa on, że nawet rok po debiucie, firmy takie jak SpaceX i OpenAI mogą wciąż być podmiotami generującymi straty, z modelami biznesowymi, które pozostają „w fazie tworzenia”.

Dodanie do indeksu tak ogromnych, często kontrowersyjnych podmiotów, zmieniłoby jego fundamentalne DNA. Choć mechaniczny wpływ na poziomy indeksu jest neutralizowany poprzez korekty dzielnika, podstawowe fundamenty przesunęłyby się w stronę:

• Zwiększona zmienność: Wyższe profile ryzyka wynikające ze spekulacyjnych historii wzrostu.
• Presja na zyski: Krótkoterminowy negatywny wpływ na zagregowane zyski indeksu.
• Potencjał wzrostu: Możliwy długoterminowy wzrost ogólnej stopy wzrostu indeksu.

Damodaran sugeruje, że dynamika sił jest zachwiana; S&P potrzebuje tych wartych biliony dolarów firm, aby utrzymać swoją istotność, ale same firmy mają niewielką motywację, by dostosowywać swoje struktury ładu korporacyjnego lub finansowego do wymogów indeksu.

Mit nagłego zysku z dołączenia do indeksu

Dla wielu inwestorów detalicznych i instytucjonalnych dołączenie do S&P 500 jest postrzegane jako gwarantowany katalizator wzrostów cen akcji. Damodaran obala jednak mit „zysku z dołączenia do indeksu”, opierając się na danych empirycznych.

Powołując się na badanie obejmujące ponad 1400 przypadków dodania i usunięcia spółek z indeksu w latach 1995–2021, wykazuje on, że „skok” cenowy związany z dołączeniem do indeksu w dużej mierze zanikł w ciągu ostatnich dwóch dekad. W rzeczywistości wiele firm ma tendencję do osiągania wyników gorszych niż indeks w ciągu 12 miesięcy po dołączeniu. Jako główny przykład podaje dołączenie Tesli w 2020 roku, zauważając, że akcje te znacząco radziły sobie gorzej niż szerszy rynek po dodaniu do indeksu.

Dla profesjonalnych inwestorów wniosek jest jasny: handel oparty na ruchach indeksu to strategia o wysokim ryzyku i niskiej stopie zwrotu. Realny wpływ dołączenia SpaceX lub OpenAI do S&P 500 będzie odczuwalny w zagregowanym profilu ryzyka i stopy zwrotu indeksu, a nie poprzez nagły wzrost cen poszczególnych akcji.

Kluczowe wnioski

• Opóźnione dołączenie: Ze względu na zasadę S&P dotyczącą rocznego okresu obrotu, debiuty giełdowe (IPO) spółek o ogromnej kapitalizacji, takich jak SpaceX i OpenAI, prawdopodobnie nie wejdą do S&P 500 najwcześniej w 2027 roku.
• Fundamentalne zmiany: Integracja spółek wartych biliony dolarów, które generują straty, zwiększy ogólny profil ryzyka i wzrostu indeksu, potencjalnie obniżając jednocześnie zagregowane zyski.
• Słabnący efekt indeksu: Dowody empiryczne sugerują, że historyczny „skok cenowy” wynikający z dołączenia do indeksu wygasł, co czyni tę strategię niepewną w kontekście generowania alfy.