万亿美元之战：SpaceX、OpenAI 与标普 500 指数的未来
随着 SpaceX 和 OpenAI 等私营巨头正准备进入公开市场，全球最具影响力的股票指数正面临一场剧变。纽约大学斯特恩商学院（NYU Stern）教授 Aswath Damodaran 警告称，这些万亿美元级实体的加入可能会从根本上重新定义标普 500 指数的风险与盈利能力。
市值与指数完整性之间的冲突
近期 SpaceX 的 IPO 引发了一场激烈辩论，即标普 500 指数应如何处理仍处于增长阶段的超大型市值公司。虽然 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 代表了全球一些最高的市场估值，但它们也为标普道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Indices）带来了难题。
Damodaran 指出了一个明显的矛盾：标普 500 指数旨在成为一个大盘股指数，但目前却将世界上一些市值最大的参与者排除在外。然而，标普维持其严格的规则，要求公司在获得资格前必须至少有上市交易一年的记录。这一政策实际上将这些 AI 和航天巨头纳入指数的可能性推迟到了至少 2027 年，以确保它们满足流动性和上市年限的要求。
高增长与公司治理风险
这位“估值大师”警告称，快速将这些公司纳入指数伴随着显著的风险。他指出，即使在上市一年后，像 SpaceX 和 OpenAI 这样的公司可能仍处于亏损状态，其商业模式也仍处于“尚在完善中”阶段。
将如此庞大且往往具有争议的实体加入指数，将改变其根本的 DNA。虽然通过除数调整（divisor adjustments）可以抵消对指数水平的机械性影响，但其底层基本面将向以下方向转变：
- 波动性增加： 由于投机性增长预期而导致风险特征升高。
- 盈利压力： 对指数总盈利造成短期冲击。
- 增长潜力： 指数整体增长率可能在长期内提升。
Damodaran 暗示权力动态是不平衡的：标普需要这些万亿美元级的公司来维持其影响力，但这些公司本身几乎没有动力去改变其治理或财务结构以满足指数的要求。
指数纳入带来的意外之财神话
对于许多散户和机构投资者而言，被纳入标普 500 指数被视为股价上涨的确定催化剂。然而，达莫达兰 (Damodaran) 利用实证数据驳斥了这种“指数纳入带来的意外之财”的迷思。
他引用了一项针对 1995 年至 2021 年间 1,400 多次指数纳入和剔除的研究，揭示了在过去的二十年里，与纳入指数相关的价格“跳升”已基本消失。事实上，许多公司在进入指数后的 12 个月内往往表现逊于指数。他以特斯拉 2020 年被纳入指数为例，指出该股在纳入后表现明显逊于大盘。
对于专业投资者来说，结论很明确：基于指数变动进行交易是一种高风险、低回报的策略。SpaceX 或 OpenAI 加入标普 500 指数带来的真实影响将体现在指数整体的风险收益特征上，而非通过个股价格的突然飙升。
核心要点
- 延迟纳入： 由于标普的“一年交易规则”，像 SpaceX 和 OpenAI 这样的超大市值 IPO 可能最早要到 2027 年才能进入标普 500 指数。
- 基本面转变： 纳入万亿美元规模且处于亏损状态的公司将增加指数的整体风险和增长特征，同时可能会拖累整体盈利。
- 指数效应减弱： 实证证据表明，历史上由指数纳入带来的“价格跳升”已经削弱，使其成为一种不可靠的获取超额收益 (alpha) 的策略。