1조 달러 규모의 전쟁: SpaceX, OpenAI, 그리고 S&P 500의 미래

SpaceX와 OpenAI 같은 거대 비상장 기업들이 상장을 준비함에 따라, 세계에서 가장 영향력 있는 주식 지수에 지각 변동이 다가오고 있습니다. NYU 스턴 경영대학원의 아스워스 다모다란(Aswath Damodaran) 교수는 이러한 조 단위 가치의 기업들이 포함될 경우 S&P 500의 리스크와 수익성이 근본적으로 재정의될 수 있다고 경고합니다.

시가총액과 지수 무결성 사이의 충돌

최근 SpaceX의 IPO는 여전히 성장 단계에 있는 메가캡(mega-cap) 기업들을 S&P 500이 어떻게 다루어야 하는지에 대한 치열한 논쟁을 불러일으켰습니다. SpaceX, OpenAI, Anthropic은 전 세계에서 가장 큰 시장 가치를 지닌 기업들을 대표하지만, S&P 다우존스 지수(S&P Dow Jones Indices)에는 딜레마를 안겨줍니다.

다모다란 교수는 명백한 모순을 지적합니다. S&P 500은 대형주 지수를 지향하지만, 현재 세계에서 가장 큰 시가총액을 가진 기업 중 일부를 제외하고 있다는 점입니다. 하지만 S&P는 기업이 지수 편입 자격을 갖추기 전 최소 1년 이상의 공개 거래 기간을 거쳐야 한다는 엄격한 규칙을 유지해 왔습니다. 이 정책은 이러한 AI 및 우주 산업의 거물들이 유동성과 업력 요건을 충족할 수 있도록, 이들의 잠재적 편입을 최소 2027년까지 늦추는 효과를 가져옵니다.

고성장 vs. 기업 지배구조 리스크

'가치 평가의 구루'인 그는 이러한 기업들을 지수에 빠르게 편입시키는 데에는 상당한 주의 사항이 따른다고 경고합니다. 그는 SpaceX나 OpenAI 같은 기업들이 상장 후 1년이 지나더라도 여전히 비즈니스 모델이 "진행 중"인 적자 기업일 수 있다고 언급합니다.

이처럼 거대하고 종종 논란이 되는 실체들을 지수에 추가하는 것은 지수의 근본적인 DNA를 변화시킬 것입니다. 제수(divisor) 조정을 통해 지수 수준에 미치는 기계적 영향은 상쇄될 수 있지만, 근본적인 펀더멘털은 다음과 같은 방향으로 이동할 것입니다:

  • 변동성 증가: 투기적인 성장 스토리에 따른 높은 리스크 프로필.
  • 수익 압박: 지수의 총 이익에 미치는 단기적 타격.
  • 성장 잠재력: 지수의 전반적인 성장률에 대한 장기적인 상승 가능성.

다모다란 교수는 권력 역학이 불균형하다고 시사합니다. S&P는 영향력을 유지하기 위해 이러한 조 단위 기업들이 필요하지만, 기업들 입장에서는 지수 요건을 충족하기 위해 자신들의 지배구조나 재무 구조를 변경할 유인이 거의 없기 때문입니다.

지수 편입에 따른 횡재라는 신화

많은 개인 및 기관 투자자들에게 S&P 500 지수 편입은 주가 상승을 보장하는 촉매제로 여겨집니다. 하지만 Damodaran은 실증적 데이터를 통해 이러한 '지수 편입에 따른 횡재'라는 신화를 반박합니다.

그는 1995년부터 2021년 사이 1,400건 이상의 지수 편입 및 제외 사례를 분석한 연구를 인용하며, 편입과 관련된 가격 '급등(bump)' 현상이 지난 20년 동안 거의 사라졌음을 밝힙니다. 실제로 많은 기업이 지수에 편입된 후 12개월 동안 지수 수익률을 하회하는 경향을 보입니다. 그는 테슬라의 2020년 편입을 대표적인 사례로 꼽으며, 편입 이후 주가가 시장 전체 수익률을 크게 하회했음을 지적했습니다.

전문 투자자들에게 시사점은 명확합니다. 지수의 움직임에 기반한 매매는 고위험 저수익 전략이라는 점입니다. SpaceX나 OpenAI가 S&P 500에 합류할 때 나타날 실제 영향은 개별 주가의 갑작스러운 급등이 아니라, 지수의 전체적인 위험-수익 프로필에서 나타날 것입니다.

핵심 요약

  • 편입 지연: S&P의 1년 거래 요건으로 인해, SpaceX나 OpenAI와 같은 대형 IPO 기업들은 빨라야 2027년이 되어야 S&P 500에 편입될 가능성이 높습니다.
  • 근본적인 변화: 시가총액이 수조 달러에 달하는 적자 기업들이 통합되면 지수의 전체적인 위험과 성장 프로필은 높아지는 반면, 전체 수익성은 저하될 수 있습니다.
  • 약화되는 지수 효과: 실증적 증거에 따르면 지수 편입으로 인한 과거의 '가격 급등' 효과는 희석되었으며, 따라서 이를 알파(alpha)를 창출하기 위한 신뢰할 만한 전략으로 삼기는 어렵습니다.