Битва на триллион долларов: SpaceX, OpenAI и будущее S&P 500
Мир самого влиятельного фондового индекса ожидает тектонический сдвиг: частные гиганты, такие как SpaceX и OpenAI, готовятся к выходу на публичные рынки. Профессор Штерна при Нью-Йоркском университете Асват Дамодаран предупреждает, что включение этих триллионных компаний может коренным образом изменить профиль риска и прибыльности индекса S&P 500.
Конфликт между рыночной капитализацией и целостностью индекса
Недавнее обсуждение IPO SpaceX спровоцировало жаркие споры о том, как S&P 500 должен взаимодействовать с компаниями с мега-капитализацией, которые все еще находятся на стадии роста. Хотя SpaceX, OpenAI и Anthropic обладают одними из самых высоких рыночных оценок в мире, они ставят перед S&P Dow Jones Indices сложную дилемму.
Дамодаран указывает на вопиющее противоречие: S&P 500 стремится быть индексом компаний с большой капитализацией, однако в настоящее время он исключает некоторых крупнейших игроков по рыночной капитализации в мире. Тем не менее, S&P придерживается своего строгого правила, требующего как минимум одного года публичных торгов, прежде чем компания станет подходящей для включения. Эта политика фактически откладывает возможное включение этих титанов ИИ и космической отрасли как минимум до 2027 года, гарантируя, что они будут соответствовать требованиям по ликвидности и стажу на рынке.
Высокий рост против рисков корпоративного управления
«Гуру оценки стоимости» предупреждает, что ускоренное включение этих компаний в индекс сопряжено со значительными оговорками. Он отмечает, что даже через год после листинга такие компании, как SpaceX и OpenAI, могут оставаться убыточными предприятиями с бизнес-моделями, которые все еще находятся в процессе становления.
Добавление таких массивных, зачастую неоднозначных структур в индекс изменит его фундаментальную ДНК. Хотя механическое влияние на уровни индекса нейтрализуется с помощью корректировки делителя, фундаментальные показатели сместятся в сторону:
- Повышенная волатильность: более высокие профили риска из-за спекулятивных историй роста.
- Давление на прибыль: краткосрочный удар по совокупной прибыли индекса.
- Потенциал роста: возможный долгосрочный рост общих темпов роста индекса.
Дамодаран предполагает, что динамика сил смещена: S&P нуждается в этих триллионных компаниях для поддержания своей актуальности, но у самих компаний мало стимулов менять свои структуры управления или финансовые структуры, чтобы соответствовать требованиям индекса.
Миф о внезапной выгоде от включения в индекс
Для многих розничных и институциональных инвесторов включение в S&P 500 считается гарантированным катализатором роста акций. Однако Дамодаран, используя эмпирические данные, развенчивает этот миф о «нежданной прибыли от включения в индекс».
Ссылаясь на исследование более 1400 случаев добавления и исключения компаний из индекса в период с 1995 по 2021 год, он показывает, что ценовой «скачок», связанный с включением, практически исчез за последние два десятилетия. На самом деле, многие компании имеют тенденцию показывать результаты хуже индекса в течение 12 месяцев после вхождения в него. В качестве яркого примера он приводит включение Tesla в 2020 году, отмечая, что после этого акции значительно отстали от показателей широкого рынка.
Для профессиональных инвесторов вывод очевиден: торговля на основе движений индекса — это стратегия с высоким риском и низкой доходностью. Реальное влияние вступления SpaceX или OpenAI в S&P 500 проявится в совокупном профиле риска и доходности индекса, а не в виде внезапного скачка цен на отдельные акции.
Основные выводы
- Отложенное включение: Из-за правила S&P о годовом периоде торгов, IPO компаний с мега-капитализацией, таких как SpaceX и OpenAI, скорее всего, войдут в S&P 500 не раньше 2027 года.
- Фундаментальные сдвиги: Интеграция убыточных компаний с триллионной капитализацией увеличит общий профиль риска и роста индекса, при этом потенциально снижая совокупную прибыль.
- Угасание эффекта индекса: Эмпирические данные свидетельствуют о том, что исторический «ценовой скачок» при включении в индекс сошел на нет, что делает эту стратегию ненадежной для получения альфы.