Bilionowa bitwa o S&P 500: SpaceX, OpenAI i ryzyko

W miarę jak prywatni giganci, tacy jak SpaceX, OpenAI i Anthropic, przygotowują się do masowych debiutów giełdowych, pojawia się fundamentalne napięcie dotyczące przyszłości indeksu S&P 500. Profesor Aswath Damodaran z NYU Stern ostrzega, że włączenie tych wartych biliony dolarów podmiotów może zasadniczo zmienić profil ryzyka i zysków najbardziej wpływowego indeksu giełdowego na świecie.

Dylemat bilionowych gigantów

Krajobraz S&P 500 staje przed momentem rozliczenia. Po historycznym debiucie (IPO) SpaceX w dniu 12 czerwca 2026 roku, rynek oczekuje wejść na giełdę liderów AI, takich jak OpenAI i Anthropic, o kapitalizacji typu mega-cap. Tworzy to paradoks dla S&P Dow Jones Indices: indeks twierdzi, że reprezentuje amerykańskie spółki o dużej kapitalizacji, a mimo to obecnie wyklucza niektórych z największych graczy pod względem kapitalizacji rynkowej na świecie.

Damodaran zauważa jednak, że spółki te nie są elementami typu „plug-and-play”. Opisuje je jako „przedsiębiorstwa generujące straty”, których modele biznesowe wciąż są w fazie rozwoju, oraz jako „horror stories w zakresie ładu korporacyjnego”. Aby tym zarządzać, S&P potwierdziło swoją zasadę wymagającą co najmniej jednego roku notowań publicznych przed uzyskaniem kwalifikowalności, co w praktyce przesuwa ewentualne włączenie SpaceX lub OpenAI na co najmniej rok 2027.

Zmiana fundamentów indeksu

Choć dodanie tych gigantów nie wpłynie natychmiast na poziom indeksu ze względu na korekty dzielnika, zasadniczo zmieni to DNA indeksu. Damodaran argumentuje, że włączenie tak ogromnych, nierentownych podmiotów spowoduje:

• Zwiększone ryzyko zagregowane: wejście do benchmarku spółek o wysokiej zmienności.
• Krótkoterminowy cios dla zysków: duża waga nierentownych spółek osłabia zagregowane zyski indeksu.
• Potencjalny długoterminowy wzrost: szansa na skorzystanie z rewolucji AI i technologii kosmicznych.

Co kluczowe, Damodaran sugeruje, że dynamika sił uległa zmianie. „S&P potrzebuje tych firm w swoim indeksie bardziej, niż one potrzebują być w tym indeksie” – twierdzi, sugerując, że dostawcy indeksów mogą ostatecznie nagiąć swoje zasady, aby pomieścić tych potężnych graczy rynkowych.

Obalanie mitu o włączaniu do indeksu

Kluczowym wnioskiem dla inwestorów indyjskich i globalnych jest ostrzeżenie przed strategiami handlowymi opartymi na „włączaniu do indeksu”. Wielu inwestorów wierzy, że dołączenie do S&P 500 gwarantuje wzrosty cen akcji. Damodaran obala tę tezę, powołując się na badanie 715 przypadków dołączenia do indeksu w latach 1995–2021, które pokazuje, że „skok indeksowy” w dużej mierze zanikł.

W rzeczywistości zauważa on, że spółki dodawane do S&P 500 mają obecnie większą szansę na osiąganie wyników gorszych od rynku niż lepszych w ciągu 12 miesięcy od dołączenia. Jako główny przykład podaje włączenie Tesli w grudniu 2020 roku, kiedy to niedługo po dołączeniu do indeksu akcje te znacznie radziły sobie gorzej niż mały fundusz REIT, który Tesla zastąpiła.

Kluczowe wnioski

• Opóźnione włączenie: Ze względu na zasadę S&P dotyczącą rocznego okresu obrotu, spółki warte biliony dolarów, takie jak SpaceX i OpenAI, prawdopodobnie nie dołączą do S&P 500 przed co najmniej 2027 rokiem.
• Zmiany strukturalne: Dodanie tych spółek przesunie S&P 500 w stronę wyższego ryzyka i niższych łącznych zysków, mimo potencjału do wyższego wzrostu w długim terminie.
• Znikająca premia indeksowa: Historyczny „skok cenowy”, obserwowany przy dołączaniu akcji do indeksu, w dużej mierze wygasł, co czyni tę strategię niepewną dla aktywnych traderów.