Damodaran ostrzega przed bilionową bitwą o SpaceX i OpenAI w indeksie S&P 500

Krajobraz globalnego inwestowania pasywnego stoi u progu tektonicznych zmian, gdy bilionowe giganty, takie jak SpaceX, OpenAI i Anthropic, przygotowują się do debiutów giełdowych. Profesor NYU Stern, Aswath Damodaran, ostrzega, że walka o włączenie tych ogromnych, generujących straty podmiotów do indeksu S&P 500 może fundamentalnie zmienić profil ryzyka i wzrostu tego indeksu.

Konflikt między wzrostem a ładem korporacyjnym

W miarę jak SpaceX tworzy historię po swoim ogromnym debiucie (IPO), pojawia się napięcie między rzeczywistością rynkową a metodologią indeksu. S&P Dow Jones Indices obecnie stosuje zasadę wymagającą, aby spółki były notowane na giełdzie przez co najmniej rok, zanim staną się uprawnione do dołączenia do S&P 500. Zasada ta w praktyce opóźnia włączenie takich gigantów jak SpaceX, OpenAI i Anthropic co najmniej do 2027 roku.

Damodaran wskazuje na istotny paradoks: choć S&P 500 jest pozycjonowany jako indeks spółek o dużej kapitalizacji (large-cap), obecnie wyklucza on niektóre z największych pod względem kapitalizacji rynkowej firm na świecie. Jednak „guru wyceny” przestrzega przed pośpiechem. Twierdzi on, że nawet rok po debiucie te firmy mogą wciąż być podmiotami generującymi straty, z „horrorami w zakresie ładu korporacyjnego” i modelami biznesowymi, które wciąż są w fazie rozwoju.

Jak bilionowe dodatki zmieniają strukturę indeksu

Włączenie tak potężnych podmiotów to nie tylko kwestia dopisania nazw do listy; to zmiana samego DNA S&P 500. Ponieważ indeks jest systemem opartym na kapitalizacji rynkowej i wolnych akcjach (free-float), dodanie firm o takiej skali będzie miało głębokie konsekwencje:

• Zyski i ryzyko: Choć dzielnik indeksu jest korygowany w celu zneutralizowania natychmiastowych skutków mechanicznych, profil fundamentalny przesunie się w stronę wyższego ryzyka i krótkoterminowego spadku zagregowanych zysków.
• Potencjał wzrostu: Długoterminowa trajektoria indeksu może wykazać wzrost, w miarę jak liderzy z dziedziny AI i technologii kosmicznych będą dojrzewać.
• Dynamika sił: Damodaran sugeruje, że S&P potrzebuje tych firm bardziej, niż one potrzebują indeksu. W rezultacie mało prawdopodobne jest, aby firmy te dostosowały swoje kosztowne operacje do rygorystycznych wymogów indeksu, chyba że S&P złagodzi swoje zasady.

Obalanie mitu o włączaniu do indeksu

Kluczowym wnioskiem dla inwestorów jest obalenie mitu o „zysku z dołączenia do indeksu”. Wielu inwestorów detalicznych i instytucjonalnych zakłada, że dołączenie do indeksu S&P 500 gwarantuje wzrosty kursu akcji. Analiza Damodarana dotycząca 715 dołączeń i 711 usunięć w latach 1995–2021 sugeruje coś przeciwnego.

Dowody empiryczne pokazują, że „skok” cen akcji po dołączeniu do indeksu w dużej mierze zanikł w ciągu ostatnich dwóch dekad. W rzeczywistości spółki dodawane do indeksu mają obecnie większą szansę na wyniki gorsze od rynkowych niż na wyniki lepsze od rynkowych w ciągu 12 miesięcy od wejścia. Jako główny przykład podaje dołączenie Tesli w grudniu 2020 roku, zauważając, że akcje te znacznie radziły sobie gorzej niż mały fundusz REIT, który Tesla zastąpiła w indeksie.

Kluczowe wnioski

• Opóźnione wejście: Ze względu na obowiązujące zasady S&P, wymagające co najmniej jednego roku notowań, spółki typu mega-cap, takie jak SpaceX i OpenAI, prawdopodobnie dołączą do S&P 500 najwcześniej w 2027 roku.
• Zmiana fundamentów: Dodawanie spółek o kapitalizacji bilionowej, które generują straty, zwiększy ogólny profil ryzyka indeksu i wpłynie na zagregowane zyski.
• Malejące korzyści: Historyczny „efekt indeksu” – polegający na tym, że dołączenie do indeksu gwarantuje gwałtowny wzrost cen – w dużej mierze wygasł, co sprawia, że strategie handlowe oparte na indeksach stają się coraz mniej wiarygodne.