Damodaran met en garde contre une bataille de milliers de milliards de dollars autour de SpaceX et OpenAI dans le S&P 500
Le paysage de l'investissement passif mondial est confronté à un changement sismique alors que des géants pesant des milliers de milliards de dollars comme SpaceX, OpenAI et Anthropic se préparent à des introductions en bourse. Aswath Damodaran, professeur à la NYU Stern, prévient que la lutte pour intégrer ces entités massives et déficitaires dans le S&P 500 pourrait modifier fondamentalement le profil de risque et de croissance de l'indice.
Le conflit entre croissance et gouvernance
Alors que SpaceX entre dans l'histoire suite à son introduction en bourse massive, une tension est apparue entre la réalité du marché et la méthodologie de l'indice. S&P Dow Jones Indices maintient actuellement une règle exigeant que les entreprises aient au moins un an de cotation publique avant d'être éligibles au S&P 500. Cette règle retarde de fait l'inclusion de poids lourds tels que SpaceX, OpenAI et Anthropic jusqu'en 2027 au moins.
Damodaran souligne un paradoxe important : bien que le S&P 500 soit commercialisé comme un indice de grandes capitalisations, il exclut actuellement certaines des entreprises ayant la plus grande capitalisation boursière au monde. Cependant, le « gourou de la valorisation » met en garde contre une précipitation du processus. Il soutient que même un an après leur introduction, ces entreprises pourraient encore être des sociétés déficitaires avec des « histoires d'horreur en matière de gouvernance d'entreprise » et des modèles économiques qui restent en cours de développement.
Comment des ajouts de milliers de milliards de dollars remodèlent l'indice
L'inclusion d'entités aussi massives n'est pas seulement une question d'ajout de noms à une liste ; cela change l'ADN même du S&P 500. Comme l'indice est un système pondéré par la capitalisation boursière et le flottant, l'ajout d'entreprises de cette envergure aura des implications profondes :
- Bénéfices et risque : Bien que le diviseur de l'indice soit ajusté pour neutraliser les impacts mécaniques immédiats, le profil fondamental évoluera vers un risque plus élevé et un impact à court terme sur les bénéfices agrégés.
- Potentiel de croissance : La trajectoire à long terme de l'indice pourrait connaître une augmentation de la croissance à mesure que ces leaders de l'IA et de la technologie spatiale arriveront à maturité.
- Dynamique de pouvoir : Damodaran suggère que S&P a plus besoin de ces entreprises qu'elles n'ont besoin de l'indice. Par conséquent, il est peu probable que ces entreprises adaptent leurs opérations coûteuses pour répondre aux exigences strictes de l'indice, à moins que S&P n'assouplisse ses règles.
Déconstruire le mythe de l'inclusion dans l'indice
Un enseignement crucial pour les investisseurs est la démystification de la « manne de l'inclusion dans l'indice ». De nombreux investisseurs particuliers et institutionnels partent du principe que l'intégration au S&P 500 garantit une hausse des cours. L'analyse de Damodaran portant sur 715 ajouts et 711 retraits entre 1995 et 2021 suggère le contraire.
Les preuves empiriques montrent que le « bond » des cours boursiers suivant l'inclusion a largement disparu au cours des deux dernières décennies. En fait, les entreprises ajoutées à l'indice sont désormais plus susceptibles de sous-performer que de surperformer dans les 12 mois suivant leur entrée. Il cite l'inclusion de Tesla en décembre 2020 comme un exemple frappant, notant que le titre a massivement sous-performé la petite REIT qu'il a remplacée dans l'indice.
Points clés
- Entrée différée : En raison des règles actuelles du S&P exigeant un an de cotation, les méga-capitalisations comme SpaceX et OpenAI ne rejoindront probablement le S&P 500 qu'en 2027 au plus tôt.
- Fondamentaux modifiés : L'ajout d'entreprises pesant des milliers de milliards de dollars et déficitaires augmentera le profil de risque global de l'indice et impactera les bénéfices agrégés.
- Rendements décroissants : L'« effet indice » historique — où l'inclusion entraîne une hausse garantie des prix — s'est largement érodé, rendant les stratégies de trading basées sur les indices de plus en plus peu fiables.