Damodaran Memperingatkan Pertempuran Bernilai Triliunan Dolar atas SpaceX dan OpenAI di S&P 500

Lanskap investasi pasif global sedang menghadapi pergeseran seismik seiring dengan persiapan raksasa bernilai triliunan dolar seperti SpaceX, OpenAI, dan Anthropic untuk melantai di bursa. Profesor NYU Stern, Aswath Damodaran, memperingatkan bahwa perjuangan untuk mengintegrasikan entitas-entitas masif yang masih merugi ini ke dalam S&P 500 dapat mengubah profil risiko dan pertumbuhan indeks tersebut secara fundamental.

Konflik Antara Pertumbuhan dan Tata Kelola

Saat SpaceX mencetak sejarah menyusul IPO besarnya, muncul ketegangan antara realitas pasar dan metodologi indeks. S&P Dow Jones Indices saat ini mempertahankan aturan yang mewajibkan perusahaan untuk memiliki setidaknya satu tahun perdagangan publik sebelum memenuhi syarat untuk masuk ke S&P 500. Aturan ini secara efektif menunda masuknya pemain besar seperti SpaceX, OpenAI, dan Anthropic setidaknya hingga tahun 2027.

Damodaran menunjukkan sebuah paradoks yang signifikan: meskipun S&P 500 dipasarkan sebagai indeks kapitalisasi besar (large-cap), saat ini indeks tersebut mengecualikan beberapa perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar yang ada. Namun, sang "guru valuasi" ini memperingatkan agar tidak terburu-buru dalam proses tersebut. Ia berargumen bahwa bahkan setahun setelah melantai, perusahaan-perusahaan ini mungkin masih menjadi bisnis yang merugi dengan "kisah horor tata kelola perusahaan" dan model bisnis yang masih dalam tahap pengembangan.

Bagaimana Penambahan Bernilai Triliunan Dolar Membentuk Ulang Indeks

Masuknya entitas masif tersebut bukan sekadar masalah menambahkan nama ke dalam daftar; hal ini mengubah DNA dari S&P 500 itu sendiri. Karena indeks ini merupakan sistem bobot kapitalisasi pasar dengan free-float, penambahan perusahaan dalam skala ini akan memiliki implikasi yang mendalam:

  • Laba dan Risiko: Meskipun pembagi indeks (index divisor) disesuaikan untuk menetralkan dampak mekanis segera, profil fundamentalnya akan bergeser ke arah risiko yang lebih tinggi dan dampak jangka pendek terhadap laba agregat.
  • Potensi Pertumbuhan: Trajektori jangka panjang indeks tersebut dapat melihat peningkatan pertumbuhan seiring dengan matangnya para pemimpin teknologi AI dan luar angkasa ini.
  • Dinamika Kekuatan: Damodaran menyarankan bahwa S&P lebih membutuhkan perusahaan-perusahaan ini daripada perusahaan tersebut membutuhkan indeks. Akibatnya, perusahaan-perusahaan ini kemungkinan besar tidak akan mengubah operasional mereka yang berbiaya tinggi demi memenuhi persyaratan indeks yang ketat, kecuali jika S&P melonggarkan aturannya.

Membongkar Mitos Inklusi Indeks

Poin penting yang perlu dicatat bagi para investor adalah terbantahnya mitos "keuntungan mendadak dari inklusi indeks" (index inclusion windfall). Banyak investor ritel dan institusional beroperasi dengan asumsi bahwa masuk ke dalam S&P 500 menjamin lonjakan harga saham. Analisis Damodaran terhadap 715 penambahan dan 711 penghapusan antara tahun 1995 dan 2021 menunjukkan hal yang sebaliknya.

Bukti empiris menunjukkan bahwa "lonjakan" harga saham setelah inklusi sebagian besar telah menghilang selama dua dekade terakhir. Faktanya, perusahaan yang ditambahkan ke dalam indeks kini lebih cenderung berkinerja buruk (underperform) daripada berkinerja baik (outperform) dalam 12 bulan setelah masuk. Ia mengutip inklusi Tesla pada Desember 2020 sebagai contoh utama, dengan mencatat bahwa saham tersebut berkinerja jauh lebih buruk dibandingkan REIT kecil yang digantikannya dalam indeks tersebut.

Poin-Poin Penting

  • Entri yang Tertunda: Karena aturan S&P yang ada mengharuskan satu tahun perdagangan, perusahaan mega-cap seperti SpaceX dan OpenAI kemungkinan tidak akan bergabung dengan S&P 500 setidaknya hingga tahun 2027.
  • Fundamental yang Berubah: Menambahkan perusahaan bernilai triliunan dolar yang mengalami kerugian akan meningkatkan profil risiko indeks secara keseluruhan dan berdampak pada laba agregat.
  • Imbal Hasil yang Menurun: "Efek indeks" historis—di mana inklusi menyebabkan lonjakan harga yang terjamin—sebagian besar telah terkikis, membuat strategi perdagangan berbasis indeks menjadi semakin tidak dapat diandalkan.