Damodaran cảnh báo về cuộc xung đột nghìn tỷ đô la liên quan đến việc đưa SpaceX và OpenAI vào chỉ số

Khi các gã khổng lồ công nghệ tư nhân như SpaceX, OpenAI và Anthropic chuẩn bị cho các đợt niêm yết đại chúng quy mô lớn, một sự căng thẳng cơ bản đang nảy sinh liên quan đến thành phần của chỉ số S&P 500. Giáo sư Aswath Damodaran từ NYU Stern cảnh báo rằng việc đưa các thực thể nghìn tỷ đô la này vào có thể tái định hình một cách căn bản hồ sơ rủi ro và lợi nhuận của chỉ số có sức ảnh hưởng nhất thế giới.

Cuộc chiến giành vị thế thống trị trong S&P 500

Bối cảnh của S&P 500 đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng cấu trúc. Với việc SpaceX đã hoàn tất đợt IPO lịch sử vào ngày 12 tháng 6 năm 2026, và các công ty dẫn đầu về AI như OpenAI và Anthropic cũng nối gót, chỉ số này đang đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: nó tuyên bố đại diện cho các công ty vốn hóa lớn của Hoa Kỳ nhưng hiện tại lại loại trừ một số thực thể có vốn hóa thị trường lớn nhất đang tồn tại.

Tuy nhiên, Damodaran nhấn mạnh một rào cản đáng kể: "quy tắc một năm". S&P Dow Jones Indices đã xác nhận rằng một công ty phải hoàn tất ít nhất một năm giao dịch tích cực trước khi đủ điều kiện tham gia S&P 500. Quan điểm quản lý này trên thực tế sẽ đẩy khả năng đưa SpaceX, OpenAI hoặc Anthropic vào chỉ số muộn nhất là vào năm 2027.

Rủi ro đối đầu Tăng trưởng: Sự thay đổi các yếu tố cơ bản của chỉ số

Việc đưa các công ty này vào không chỉ đơn thuần là vấn đề về quy mô; đó còn là vấn đề về chất lượng. Damodaran chỉ ra rằng một năm sau khi IPO, các công ty này có khả năng vẫn là những doanh nghiệp đang thua lỗ với các mô hình kinh doanh đang phát triển và cấu trúc quản trị doanh nghiệp phức tạp.

Mặc dù S&P 500 sử dụng một hệ số chia (divisor) để trung hòa tác động cơ học của các thành phần mới được thêm vào, nhưng thành phần cơ bản sẽ thay đổi đáng kể. Việc thêm các công ty nghìn tỷ đô la nhưng không có lợi nhuận sẽ dẫn đến:

  • Gia tăng rủi ro hệ thống trong nội bộ chỉ số.
  • Tác động tiêu cực trong ngắn hạn đến tổng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu.
  • Khả năng tăng tốc tăng trưởng trong dài hạn nếu các mô hình kinh doanh của họ ổn định.

Damodaran lập luận rằng động lực quyền lực đã thay đổi: "S&P cần các công ty này trong chỉ số của mình hơn là các công ty này cần có mặt trong chỉ số." Điều này cho thấy nhà cung cấp chỉ số cuối cùng có thể sẽ phải nới lỏng các yêu cầu nghiêm ngặt về khả năng sinh lời và quản trị để duy trì sự phù hợp của mình như một tiêu chuẩn so sánh (benchmark) cho toàn bộ thị trường.

Huyền thoại về khoản lợi lộc bất ngờ khi được đưa vào chỉ số

Đối với các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, Damodaran đưa ra lời cảnh báo nghiêm khắc về việc "giao dịch theo hiệu ứng chỉ số" (trading the index effect). Từ lâu đã có một niềm tin rằng việc được đưa vào chỉ số S&P 500 sẽ đảm bảo một đợt tăng giá kéo dài, nhưng dữ liệu thực nghiệm lại cho thấy điều ngược lại.

Khi xem xét một nghiên cứu về hơn 1.400 lần thêm và loại khỏi chỉ số trong giai đoạn từ năm 1995 đến 2021, Damodaran lưu ý rằng "sự tăng giá đột biến" (price bump) liên quan đến việc được đưa vào chỉ số phần lớn đã biến mất trong hai thập kỷ qua. Trên thực tế, các công ty được thêm vào chỉ số hiện có khả năng có hiệu suất kém hơn (underperform) thay vì vượt trội (outperform) trong 12 tháng sau khi gia nhập. Ông dẫn chứng việc Tesla được đưa vào chỉ số vào tháng 12 năm 2020 như một ví dụ điển hình, lưu ý rằng cổ phiếu này sau đó đã "có hiệu suất kém hơn đáng kể" so với quỹ tín thác bất động sản (REIT) nhỏ mà nó thay thế trong chỉ số.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Việc gia nhập bị trì hoãn: Do quy tắc giao dịch một năm của S&P, các gã khổng lồ nghìn tỷ đô la như SpaceX và OpenAI có thể sẽ không gia nhập S&P 500 cho đến sớm nhất là năm 2027.
  • Sự thay đổi cấu trúc: Việc tích hợp các công ty công nghệ khổng lồ nhưng không có lợi nhuận có khả năng sẽ làm tăng hồ sơ rủi ro tổng thể của chỉ số và làm giảm các chỉ số lợi nhuận tức thời của nó.
  • Lợi nhuận giảm dần: "Phần bù chỉ số" (index premium) trong lịch sử — nơi một cổ phiếu tăng giá chỉ đơn giản vì được thêm vào S&P 500 — phần lớn đã bị xói mòn, khiến các chiến lược giao dịch dựa trên chỉ số trở nên không đáng tin cậy.