SpaceXとOpenAIの採用がS&P 500指数を混乱させる可能性がある理由
SpaceX、OpenAI、Anthropicといった時価総額数兆ドル規模の未公開巨人が公開市場に登場することは、世界で最も影響力のある株価指数における大規模な構造的対立の舞台を整えつつあります。これらのAIおよび航空宇宙分野の巨人がメガキャップ銘柄としての新規上場を準備する中、バリュエーションの権威であるアシュワス・ダモダラン氏は、これらが最終的にS&P 500に採用されることで、指数のリスクと収益のプロファイルが根本的に変わる可能性があると警告しています。
指数採用資格をめぐる争い
2026年6月12日の歴史的なSpaceXのIPOを受け、これら巨大企業をどれほど迅速にS&P 500へ組み入れるべきかについて、激しい議論が巻き起こっています。現在、S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスは、指数への採用資格を得るためには、企業が少なくとも1年間取引されている必要があるという厳格なルールを維持しています。
このルールにより、SpaceX、OpenAI、またはAnthropicが採用されるのは、早ければ2027年まで事実上遅れることになります。ダモダラン氏は、高まる緊張感について次のように指摘しています。S&P 500は大型株指数を目指している一方で、現在は世界経済における最大級の時価総額を持つ企業の一部を排除せざるを得ないという課題に直面しています。
指数のファンダメンタルズとガバナンスへのリスク
ニューヨーク大学スターン校の教授であるダモダラン氏は、これらの採用候補について冷静な見解を示しています。同氏は、上場から1年が経過した後でも、SpaceXやOpenAIのような企業は、本質的に構築途中のビジネスモデルを持つ「赤字企業」である可能性があると主張しています。さらに、それらが「コーポレート・ガバナンスにおける悲惨な事例（ホラー・ストーリー）」をもたらす可能性があるとも指摘しています。
もしS&P 500がこれら数兆ドル規模の企業を組み入れた場合、指数水準への機械的な影響は除数の調整によって中立化されます。しかし、指数の根本的なDNAは大きく変化することになります。投資家は以下の事態を想定すべきです。
- ボラティリティの上昇: ベンチマーク内における全体的なリスク・プロファイルの上昇。
- 収益の希薄化: 指数の総収益に対する短期的な打撃。
- 成長ポテンシャル: 指数の成長軌道における長期的な上昇の可能性。
「指数採用による棚ぼた利益」という神話の打破
個人投資家および機関投資家にとって重要な教訓は、「インデックス効果」の誤解が解かれたことです。多くの投資家は、S&P 500に採用されることが持続的な上昇を保証するものだと信じています。しかし、ダモダラン（Damodaran）は、採用に伴う短期的な株価の上昇は、過去20年間でほぼ消失していることを示す実証的な証拠を挙げています。
実際、彼の研究によれば、指数に採用された企業は、採用後の12ヶ月間において、アウトパフォームするよりもアンダーパフォームする可能性が高くなっています。彼は、2020年12月のテスラ（Tesla）の採用を典型的な例として挙げています。採用後、同社の株価は、指数内で入れ替わりとなった小型REITを大幅にアンダーパフォームしました。
主な要点
- 採用の遅れ: 現在のS&Pのルールでは1年間の取引実績が求められるため、SpaceXやOpenAIがS&P 500に採用されるのは2027年以降になる可能性が高いでしょう。
- 構造的な変化: これらの巨大企業の採用は、単に時価総額を変えるだけでなく、指数のリスクを高め、全体の収益に影響を与える可能性があります。
- 消失したプレミアム: 指数採用に伴う歴史的な「株価の上昇」は減退しており、投資家は指数採用を確実な取引シグナルとして頼るべきではありません。