ทำไมการรวม SpaceX และ OpenAI เข้ามา อาจสร้างความสั่นสะเทือนให้กับดัชนี S&P 500
การก้าวเข้าสู่ตลาดสาธารณะของยักษ์ใหญ่ภาคเอกชนที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์อย่าง SpaceX, OpenAI และ Anthropic กำลังปูทางไปสู่การเผชิญหน้าทางโครงสร้างครั้งใหญ่ภายในดัชนีหุ้นที่มีอิทธิพลที่สุดในโลก ในขณะที่ยักษ์ใหญ่ด้าน AI และอวกาศเหล่านี้กำลังเตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ด้วยมูลค่าบริษัทระดับ mega-cap Aswath Damodaran ผู้เชี่ยวชาญด้านการประเมินมูลค่าระดับแถวหน้า ได้เตือนว่าการเข้าสู่ดัชนี S&P 500 ในท้ายที่สุด อาจเปลี่ยนแปลงโครงสร้างความเสี่ยงและผลประกอบการของดัชนีไปอย่างสิ้นเชิง
การต่อสู้เรื่องคุณสมบัติในการเข้าสู่ดัชนี
หลังจากการทำ IPO ครั้งประวัติศาสตร์ของ SpaceX เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน 2026 ได้เกิดการถกเถียงกันอย่างเผ็ดร้อนว่าบริษัทขนาดมหึมาเหล่านี้ควรได้รับการเร่งรัดให้เข้าสู่ดัชนี S&P 500 เร็วแค่ไหน ปัจจุบัน S&P Dow Jones Indices ยังคงใช้กฎที่เข้มงวด โดยกำหนดให้บริษัทต้องมีการซื้อขายในตลาดมาแล้วอย่างน้อยหนึ่งปีก่อนจึงจะมีคุณสมบัติในการถูกรวมเข้าในดัชนี
กฎนี้ส่งผลให้การรวม SpaceX, OpenAI หรือ Anthropic เข้ามานั้นถูกเลื่อนออกไปอย่างน้อยที่สุดจนถึงปี 2027 Damodaran ชี้ให้เห็นถึงความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นว่า แม้ว่า S&P 500 จะตั้งเป้าที่จะเป็นดัชนีหุ้นขนาดใหญ่ (large-cap) แต่ในปัจจุบันกลับต้องเผชิญกับความท้าทายจากการที่ต้องคัดบริษัทที่มีมูลค่าตามราคาตลาด (market-cap) สูงที่สุดบางแห่งในเศรษฐกิจโลกออกไป
ความเสี่ยงต่อปัจจัยพื้นฐานและการกำกับดูแลของดัชนี
Damodaran ศาสตราจารย์จาก NYU Stern ได้ให้มุมมองที่น่ากังวลเกี่ยวกับการเพิ่มบริษัทเหล่านี้เข้ามา เขาโต้แย้งว่าแม้จะผ่านไปหนึ่งปีหลังจากการเข้าจดทะเบียน บริษัทอย่าง SpaceX และ OpenAI อาจยังคงเป็น "ธุรกิจที่ยังขาดทุน" โดยมีโมเดลธุรกิจที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา นอกจากนี้ เขายังตั้งข้อสังเกตว่าบริษัทเหล่านี้อาจนำมาซึ่ง "เรื่องราวที่น่าสะพรึงกลัวด้านการกำกับดูแลกิจการ" (corporate governance horror stories)
หาก S&P 500 รวมบริษัทที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์เหล่านี้เข้ามา ผลกระทบเชิงกลไกต่อระดับดัชนีจะถูกทำให้เป็นกลางผ่านการปรับตัวหาร (divisor adjustments) อย่างไรก็ตาม DNA พื้นฐานของดัชนีจะเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ โดยนักลงทุนอาจต้องเผชิญกับ:
- ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น: โปรไฟล์ความเสี่ยงโดยรวมภายในดัชนีอ้างอิงที่สูงขึ้น
- การลดทอนของกำไร (Earnings Dilution): ผลกระทบต่อกำไรรวมของดัชนีในระยะสั้น
- ศักยภาพในการเติบโต: ความเป็นไปได้ที่เส้นทางการเติบโตของดัชนีจะเพิ่มขึ้นในระยะยาว
การล้างความเชื่อผิดๆ เรื่อง "ลาภลอยจากการถูกรวมเข้าในดัชนี" (Index Inclusion Windfall)
บทเรียนสำคัญสำหรับนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันคือการล้างความเชื่อผิดๆ เกี่ยวกับ "index effect" นักลงทุนจำนวนมากเชื่อว่าการถูกเพิ่มเข้าไปใน S&P 500 จะรับประกันการปรับตัวขึ้นของราคาอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม Damodaran ได้อ้างถึงหลักฐานเชิงประจักษ์ที่แสดงให้เห็นว่า การพุ่งขึ้นของราคาในระยะสั้นจากการถูกรวมเข้าในดัชนีนั้นได้หายไปเกือบหมดแล้วในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา
ในความเป็นจริง งานวิจัยของเขาชี้ให้เห็นว่า บริษัทที่ถูกเพิ่มเข้าไปในดัชนีมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนต่ำกว่าตลาด (underperform) มากกว่าที่จะให้ผลตอบแทนสูงกว่าตลาด (outperform) ในช่วง 12 เดือนหลังจากเข้าสู่ดัชนี เขาได้ยกตัวอย่างกรณีการเข้าสู่ดัชนีของ Tesla ในเดือนธันวาคม 2020 เป็นตัวอย่างสำคัญ โดยหลังจากที่เข้าสู่ดัชนีแล้ว หุ้นตัวนี้ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า REIT ขนาดเล็กที่มันเข้ามาแทนที่ในดัชนีอย่างมาก
บทเรียนสำคัญ
- การเข้าสู่ดัชนีที่ล่าช้า: เนื่องจากกฎปัจจุบันของ S&P กำหนดให้ต้องมีการซื้อขายมาแล้วอย่างน้อยหนึ่งปี SpaceX และ OpenAI จึงน่าจะยังไม่สามารถเข้าสู่ S&P 500 ได้จนกว่าจะถึงปี 2027 หรือหลังจากนั้น
- การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: การรวมยักษ์ใหญ่เหล่านี้เข้าสู่ดัชนีมีแนวโน้มที่จะเพิ่มความเสี่ยงของดัชนีและส่งผลกระทบต่อกำไรรวม มากกว่าที่จะเป็นเพียงการเปลี่ยนแปลง market cap เท่านั้น
- พรีเมียมที่หายไป: "การพุ่งขึ้นของราคา" ในอดีตที่เกี่ยวข้องกับการเข้าสู่ดัชนีได้ลดน้อยถอยลงไปแล้ว ซึ่งหมายความว่านักลงทุนไม่ควรพึ่งพาการเข้าสู่ดัชนีเพื่อใช้เป็นสัญญาณในการเทรดที่รับประกันผลตอบแทนได้