מדוע הכללת SpaceX ו-OpenAI עלולה לשבש את מדד S&P 500

הגעתם של ענקיות פרטיות בשווי טריליוני דולרים כמו SpaceX, OpenAI ו-Anthropic לשווקים הציבוריים מכינה את הקרקע לעימות מבני מאסיבי בתוך מדד המניות המשפיע ביותר בעולם. בעוד ענקיות ה-AI והתעופה והחלל הללו נערכות להנפקות בעלות שווי שוק עצום (mega-cap), מומחה הערכת השווי הוותיק Aswath Damodaran מזהיר כי כניסתן הסופית ל-S&P 500 עלולה לשנות באופן יסודי את פרופיל הסיכון והרווחים של המדד.

המאבק על זכאות למדד

בעקבות ההנפקה הראשונית (IPO) ההיסטורית של SpaceX ב-12 ביוני 2026, עלה ויכוח סוער בנוגע למהירות שבה יש לקדם את החברות העצומות הללו לתוך ה-S&P 500. כיום, S&P Dow Jones Indices שומרת על כלל מחמיר הדורש שחברה תסחר לפחות שנה אחת לפני שתהיה זכאית להכללה.

כלל זה מעכב בפועל כל הכללה פוטנציאלית של SpaceX, OpenAI או Anthropic עד שנת 2027 לכל המוקדם. Damodaran מציין מתח גובר: בעוד ש-S&P 500 שואף להיות מדד בעל שווי שוק גדול (large-cap), הוא מתמודד כיום עם האתגר של החרגת חלק מהישות בעלות שווי השוק הגבוה ביותר בכלכלה העולמית.

סיכונים ליסודות המדד ולממשל התאגידי

Damodaran, פרופסור ב-NYU Stern, מציע פרספקטיבה מרתיעה לגבי תוספות פוטנציאליות אלו. הוא טוען שגם שנה לאחר ההנפקה, חברות כמו SpaceX ו-OpenAI עשויות עדיין להיות "עסקים מפסידי כסף" עם מודלים עסקיים שעדיין נמצאים בתהליך פיתוח. יתרה מכך, הוא מציין שהן עלולות להציג "סיפורי אימה של ממשל תאגידי".

אם ה-S&P 500 ישלב את הישויות בעלות שווי הטריליונים הללו, ההשפעה המכנית על רמת המדד תנוטרל באמצעות התאמות מקדם (divisor adjustments). עם זאת, ה-DNA הבסיסי של המדד ישתנה משמעותית. משקיעים יכולים לצפות ל:

  • תנודתיות מוגברת: פרופילי סיכון כלליים גבוהים יותר בתוך מדד הייחוס.
  • דילול רווחים: פגיעה בטווח הקצר ברווחים המצטברים של המדד.
  • פוטנציאל צמיחה: אפשרות לעלייה ארוכת טווח במסלול הצמיחה של המדד.

הפרכת מיתוס ה"רווח הפתאומי מהכללה במדד"

תובנה קריטית עבור משקיעים קמעונאיים ומוסדיים היא הפרכת "אפקט המדד". משקיעים רבים מאמינים שתוספת למדד ה-S&P 500 מבטיחה עלייה מתמשכת. עם זאת, Damodaran מצטט ראיות אמפיריות המראות כי הזינוק במחיר לטווח הקצר הנובע מהכללה במדד נעלם במידה רבה במהלך שני העשורים האחרונים.

למעשה, המחקר שלו מצביע על כך שחברות שנוספו למדד נוטות כעת להציג ביצועי חסר מאשר ביצועי יתר ב-12 החודשים שלאחר הצטרפותן. הוא מדגיש את הכללתה של Tesla בדצמבר 2020 כדוגמה מרכזית; בעקבות הצטרפותה, המניה הציגה ביצועי חסר משמעותיים לעומת ה-REIT הקטן שהיא החליפה במדד.

תובנות מרכזיות

  • כניסה מושהית: בשל כללי ה-S&P הנוכחיים הדורשים שנה אחת של מסחר, SpaceX ו-OpenAI ככל הנראה לא ייכנסו ל-S&P 500 עד שנת 2027 או מאוחר יותר.
  • שינוי מבני: הכללת הענקיות הללו צפויה להגדיל את הסיכון של המדד ולהשפיע על הרווחים הכוללים שלו, במקום רק לשנות את שווי השוק שלו.
  • פרמיה נעלמת: ה"זינוק במחיר" ההיסטורי הקשור להכללה במדד נשחק, מה שאומר שמשקיעים לא צריכים להסתמך על כניסה למדד כאות מסחר מובטח.