Perché un crollo del mercato dell'IA potrebbe superare lo scoppio della bolla dot-com

Il boom dell'intelligenza artificiale ha alimentato un entusiasmo di mercato senza precedenti, ma il noto esperto di finanza Aswath Damodaran avverte di un imminente rischio sistemico. A differenza dei precedenti cicli tecnologici, l'attuale ondata dell'IA si fonda su una base di massicce infrastrutture fisiche e un pesante indebitamento, preparando il terreno per una potenziale correzione molto più devastante del crash dot-com del 2000.

La trappola delle infrastrutture: debito e ammortamento

Aswath Damodaran, professore alla New York University, evidenzia un cambiamento fondamentale nel modo in cui operano i giganti tecnologici. Durante l'era dot-com, le aziende erano in gran parte capital-light, scalando il software con spese generali fisiche minime. Oggi, la corsa all'IA richiede massicci investimenti in conto capitale (CapEx) in data center e hardware specializzato.

Damodaran sottolinea un rischio critico per le aziende dei "Magnificent Seven": stanno passando da modelli software capital-light a modelli basati su infrastrutture pesanti. Queste società stanno investendo miliardi in asset che si ammortizzano in dieci anni, eppure, nel rapido scenario dell'IA, quell'hardware potrebbe diventare obsoleto in soli cinque. Poiché gran parte di questa espansione è finanziata tramite debito, una correzione del mercato non danneggerebbe solo gli azionisti, ma potrebbe innescare un effetto domino economico più ampio.

Perché l'IA fallisce il tradizionale test di scalabilità del software

Un errore comune nell'industria tecnologica è pensare che l'IA segua la classica regola del software con "costo marginale zero". Damodaran sostiene che si tratti di un errore. A differenza di Netflix, che spalma i costi fissi dei contenuti su una base di abbonati in espansione, i modelli di IA comportano costi significativi per ogni singola interazione.

Egli paragona il modello di business dell'IA a quello di Spotify piuttosto che a quello di Netflix. Nel modello di Spotify, ogni nuovo streaming comporta un costo, con il risultato di margini più sottili. Allo stesso modo, ogni query IA aggiuntiva consuma costosa potenza di calcolo. Questa mancanza delle tradizionali economie di scala, unita alla potenziale erosione dei prezzi da parte di concorrenti low-cost come DeepSeek, suggerisce che una crescita rapida potrebbe in realtà distruggere valore anziché crearlo.

Il "sogno febbrile dell'IA" e la disruzione sociale

Damodaran affronta anche lo scenario ottimistico ("bull case") per l'IA, che porta con sé il proprio insieme di rischi esistenziali. Se l'IA dovesse realizzare la sua promessa ultima — non solo come strumento di produttività, ma come sostituto totale del lavoro umano — le conseguenze sociali sarebbero senza precedenti.

Egli descrive questo scenario come un "delirio febbrile dell'IA", in cui il successo stesso della tecnologia potrebbe portare alla sostituzione di fino alla metà di tutti i lavoratori colletti bianchi. Sebbene i ritorni economici possano apparire impressionanti in un bilancio, gli "costi folli per la società" generati dalla sostituzione di massa dei posti di lavoro rappresentano un rischio che le attuali valutazioni di mercato non riescono a considerare.

Moderazione strategica vs. Spese aggressive

In mezzo alla frenesia, Damodaran offre una sorprendente difesa della percepita esitazione di Apple nella corsa all'IA. Mentre i critici sostengono che Apple stia restando indietro, Damodaran suggerisce che "sottovalutare la moderazione" sia un errore comune. Osservando i massicci errori di CapEx e i rischi di obsolescenza dell'hardware affrontati dai suoi concorrenti, Apple potrebbe posizionarsi per entrare nel mercato con maggiore efficienza e meno capitale sprecato.

Punti chiave

• Rischio strutturale: A differenza dell'era delle dot-com, il boom dell'IA è trainato da un pesante indebitamento e da massicce infrastrutture fisiche, rendendo un eventuale crollo sistemicamente più pericoloso.
• Compressione dei margini: L'IA manca del vantaggio del costo marginale zero tipico del software tradizionale, funzionando più come un servizio ad alto costo (simile a Spotify) che come una piattaforma scalabile (come Netflix).
• Impatto sociale: I modelli di business dell'IA di maggior successo — quelli che sostituiscono interamente il lavoro umano — potrebbero scatenare una profonda instabilità sociale e una disruzione economica.