എന്തുകൊണ്ടാണ് 70% എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ടുകളും ഇന്ത്യയിൽ അണ്ടർവെയ്റ്റ് നിലപാട് സ്വീകരിക്കുന്നത്

ഇന്ത്യയുടെ മികച്ച മാക്രോ ഇക്കണോമിക് പ്രകടനവും വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന ആഗോള സ്വാധീനവും നിലനിൽക്കുമ്പോഴും, അന്താരാഷ്ട്ര മൂലധനത്തിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗം ഇപ്പോഴും മാറിനിൽക്കുകയാണ്. ആഗോള ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ നിക്ഷേപകർ ഇന്ത്യയുടെ വളർച്ചാ സാധ്യതയുടെ വ്യാപ്തിയെ തെറ്റായി വിലയിരുത്തുന്നതിലൂടെ ജാഗ്രതയോടെയുള്ള ഒരു നിലപാടാണ് സ്വീകരിക്കുന്നതെന്ന് സമീപകാല കണക്കുകൾ വ്യക്തമാക്കുന്നു.

320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ അലോക്കേഷൻ വിടവ്

ഇന്ത്യയുടെ യഥാർത്ഥ സാമ്പത്തിക പാതയും ആഗോള അസറ്റ് മാനേജർമാരുടെ അലോക്കേഷൻ തന്ത്രങ്ങളും തമ്മിൽ ശ്രദ്ധേയമായ ഒരു വ്യത്യാസമുണ്ട്. നിലവിൽ, ഏകദേശം 70% എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് (EM) ഫണ്ടുകളും ഇന്ത്യൻ ഓഹരികളിൽ അണ്ടർവെയ്റ്റ് നിലപാടാണ് സ്വീകരിക്കുന്നത്. ഈ മടി ഒരു വലിയ നഷ്ടപ്പെട്ട അവസരത്തെയാണ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്; ഇന്ത്യൻ വിപണിയിലേക്ക് ഒഴുകാൻ ഇനിയും ബാക്കിയുള്ള, മാറിനിൽക്കുന്ന മൂലധനം ഏകദേശം 320 ബില്യൺ ഡോളറിലധികം ആകാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.

മറ്റ് വളർന്നുവരുന്ന സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥകൾ ചാഞ്ചാട്ടങ്ങളും ഘടനാപരമായ മാറ്റങ്ങളും നേരിടുമ്പോൾ, ഇന്ത്യ നിരന്തരം അതിജീവനം പ്രകടിപ്പിച്ചു വരുന്നു. എന്നിരുന്നാലും, ഈ ഫണ്ടുകളുടെ വിമുഖത സൂചിപ്പിക്കുന്നത് പല ആഗോള മാനേജർമാരും ഇപ്പോഴും കാലഹരണപ്പെട്ട മാതൃകകളാണ് ഉപയോഗിക്കുന്നത് അല്ലെങ്കിൽ ദീർഘകാല ഘടനാപരമായ വളർച്ചയേക്കാൾ ഹ്രസ്വകാല വാല്യൂവേഷൻ പ്രീമിയങ്ങളെക്കുറിച്ച് അമിതമായി ആശങ്കപ്പെടുന്നു എന്നാണ്.

വാല്യൂവേഷൻ ആശങ്കകളും വളർച്ചയുടെ യാഥാർത്ഥ്യവും

തങ്ങളുടെ അണ്ടർവെയ്റ്റ് നിലപാടിനെ ന്യായീകരിക്കാൻ ഫണ്ട് മാനേജർമാർ ഉപയോഗിക്കുന്ന പ്രധാന വാദം "വാല്യൂവേഷൻ പ്രീമിയം" ആണ്. ചൈന, ബ്രസീൽ അല്ലെങ്കിൽ ദക്ഷിണാഫ്രിക്ക എന്നിവിടങ്ങളിലെ സഹോദര കമ്പനികളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ ഇന്ത്യൻ ഓഹരികൾ പലപ്പോഴും ഉയർന്ന പ്രൈസ്-ടു-ഏണിംഗ്സ് (P/E) മൾട്ടിപ്പിൾസിൽ വ്യാപാരം ചെയ്യുന്നു എന്നത് സത്യമാണ്. പല ക്വാണ്ടിറ്റേറ്റീവ് അധിഷ്ഠിത EM ഫണ്ടുകളെ സംബന്ധിച്ചിടത്തോളം, ഈ ഉയർന്ന വാല്യൂവേഷനുകൾ ഒരു തടസ്സമായി പ്രവർത്തിക്കുന്നു; ഇത് ഓട്ടോമേറ്റഡ് സെൽ സിഗ്നലുകൾ നൽകാനോ പുതിയ നിക്ഷേപങ്ങൾ പരിമിതപ്പെടുത്താനോ കാരണമാകുന്നു.

എന്നിരുന്നാലും, ഈ കാഴ്ചപ്പാട് പലപ്പോഴും "ക്വാളിറ്റി പ്രീമിയം" അവഗണിക്കുന്നു. ഇന്ത്യയിലെ മികച്ച വരുമാന വളർച്ച, മെച്ചപ്പെട്ട കോർപ്പറേറ്റ് ഗവേണൻസ്, ശക്തമായ ആഭ്യന്തര ഉപഭോഗ രീതികൾ എന്നിവ ഈ ഉയർന്ന മൾട്ടിപ്പിൾസിന് അടിസ്ഥാനപരമായ ന്യായീകരണം നൽകുന്നു. കുറഞ്ഞ വാല്യൂവേഷനുകളിൽ മാത്രം ശ്രദ്ധ കേന്ദ്രീകരിക്കുന്ന നിക്ഷേപകർക്ക് നിർമ്മാണം, ഡിജിറ്റൽ ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചർ, സാമ്പത്തിക സേവനങ്ങൾ തുടങ്ങിയ ഇന്ത്യയുടെ ഉയർന്ന വളർച്ചാ മേഖലകളുടെ കോമ്പൗണ്ടിംഗ് പവർ നഷ്ടപ്പെടാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.

ഘടനാപരമായ മാറ്റം നഷ്ടപ്പെടാനുള്ള സാധ്യത

ഇന്ത്യയിൽ നിക്ഷേപം കുറഞ്ഞ അളവിൽ (underweight) നിലനിർത്തുന്നതിലൂടെ, ആഗോള ഫണ്ട് മാനേജർമാർ വലിയൊരു 'tracking error' റിസ്കിന് അഭിമുഖമാകുന്നു. എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് (Emerging Market) ഇൻഡക്സിലെ ഇന്ത്യയുടെ വിഹിതം വർദ്ധിച്ചുകൊണ്ടിരിക്കുമ്പോൾ, തങ്ങളുടെ നിക്ഷേപം വർദ്ധിപ്പിക്കാത്ത ഫണ്ടുകൾ ബെഞ്ച്മാർക്കുകളെ (benchmarks) മറികടക്കാൻ പ്രയാസപ്പെടും. വൻതോതിലുള്ള സർക്കാർ കാപ്പെക്സ് (Capex), വളർന്നുവരുന്ന ഇടത്തരക്കാരന്റെ വർദ്ധനവ്, 'China Plus One' സപ്ലൈ ചെയിൻ തന്ത്രം എന്നിവയാൽ ഇന്ത്യയിലുണ്ടാകുന്ന ഘടനാപരമായ മാറ്റം ആഗോള മൂലധനത്തിന്റെ ശാശ്വതമായ പുനർവിന്യാസത്തിന് കാരണമാകുന്നു.

ഈ 70% ഫണ്ടുകൾ നേരിടുന്ന അപകടം ഒരു മാർക്കറ്റ് റാലി നഷ്ടപ്പെടുന്നത് മാത്രമല്ല, മറിച്ച് ഇന്ത്യ ആഗോള നിക്ഷേപ മേഖലയിലെ ഒരു പ്രധാന ഘടകമായി മാറുമ്പോൾ അവ പിന്നിലായിപ്പോകുക എന്നതുമാണ്. ഇന്ത്യയുടെ സാമ്പത്തിക യാഥാർത്ഥ്യവും EM പോർട്ട്‌ഫോളിയോകളിലെ ഇന്ത്യയുടെ വിഹിതവും തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസം വർദ്ധിച്ചുകൊണ്ടിരിക്കുമ്പോൾ, ഫണ്ട് മാനേജർമാർ തങ്ങളുടെ പോർട്ട്‌ഫോളിയോകൾ പുനഃക്രമീകരിക്കേണ്ടതുണ്ട് (rebalance), ഈ സമ്മർദ്ദം കൂടുതൽ ശക്തമാകും.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• പ്രധാനപ്പെട്ട മൂലധന വിടവ്: ഏകദേശം 70% എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ടുകളും നിലവിൽ ഇന്ത്യയിൽ കുറഞ്ഞ അളവിൽ (underweight) മാത്രമാണ് നിക്ഷേപിച്ചിരിക്കുന്നത്, ഇത് ഏകദേശം 320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ സാധ്യതയുള്ള നിക്ഷേപം വിനിയോഗിക്കപ്പെടാതെ ഇരിക്കാൻ കാരണമാകുന്നു.
• വിലനിർണ്ണയവും വളർച്ചയും (Valuation vs. Growth): ഉയർന്ന P/E മൾട്ടിപ്പിൾസ് (P/E multiples) ജാഗ്രത പാലിക്കാനുള്ള കാരണമായി ആഗോള മാനേജർമാർ ചൂണ്ടിക്കാണിക്കുമ്പോഴും, ഈ പ്രീമിയങ്ങളെ ന്യായീകരിക്കുന്ന അടിസ്ഥാന വരുമാന വളർച്ചയെ (fundamental earnings growth) അവർ അവഗണിക്കുകയാണെന്ന് പറയാം.
• തന്ത്രപരമായ റിസ്ക്: ആഗോള സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയിൽ ഇന്ത്യയുടെ ഘടനാപരമായ പ്രാധാന്യം വർദ്ധിക്കുമ്പോൾ, നിക്ഷേപം കുറഞ്ഞ അളവിൽ (underweight) നിലനിർത്തുന്ന ഫണ്ട് മാനേജർമാർ EM ബെഞ്ച്മാർക്കുകളെ അപേക്ഷിച്ച് വലിയ തോതിലുള്ള കുറഞ്ഞ പ്രകടനം (underperformance) നേരിടാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.