എന്തുകൊണ്ടാണ് 70% എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ടുകളും ഇന്ത്യയിൽ അണ്ടർവെയ്റ്റ് (Underweight) ആയി തുടരുന്നത്

ഇന്ത്യയുടെ കുതിച്ചുയരുന്ന സാമ്പത്തിക വളർച്ചയുടെ പശ്ചാത്തലത്തിലും, ആഗോള സ്ഥാപനപരമായ മൂലധനത്തിന്റെ (institutional capital) വലിയൊരു ഭാഗം ഇപ്പോഴും മാറിനിൽക്കുകയാണ്. എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് (EM) ഫണ്ടുകളിൽ 70 ശതമാനവും നിലവിൽ ഇന്ത്യൻ ഓഹരികളിൽ അണ്ടർവെയ്റ്റ് (underweight) ആണെന്ന് സമീപകാല വിശകലനങ്ങൾ വ്യക്തമാക്കുന്നു. വിപണിയിലെ ഈ കാഴ്ചപ്പാട് മാറിയാൽ ഏകദേശം 320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ വലിയൊരു അവസരമാണ് ഇതിലൂടെ തുറക്കപ്പെടുന്നത്.

320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ അലോക്കേഷൻ വിടവ് (Allocation Gap)

ഇന്ത്യയുടെ സാമ്പത്തിക പ്രകടനവും വിദേശ സ്ഥാപന നിക്ഷേപവും (FII) തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസം വളരെ വലുതാണ്. ആഗോള സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയിലെ ഒരു തിളക്കമുള്ള കേന്ദ്രമായി ഇന്ത്യയെ പലപ്പോഴും വിശേഷിപ്പിക്കാറുണ്ടെങ്കിലും, എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ടുകളിൽ ഏകദേശം 70 ശതമാനവും രാജ്യത്തിന്റെ വളർച്ചാ സാധ്യതകൾ പൂർണ്ണമായും പ്രയോജനപ്പെടുത്തിയിട്ടില്ല. ഈ "അണ്ടർവെയ്റ്റ്" അവസ്ഥ സൂചിപ്പിക്കുന്നത്, ഇവരുടെ ബെഞ്ച്മാർക്ക് സൂചികകളുമായി (benchmark indices) താരതമ്യത്തിൽ ഇന്ത്യൻ ഓഹരികളിൽ ഈ ഫണ്ടുകൾ കുറഞ്ഞ ശതമാനം മാത്രമേ കൈവശം വെക്കുന്നുള്ളൂ എന്നാണ്.

ഈ വിടവിന്റെ വ്യാപ്തി വളരെ വലുതാണ്. ഈ ഫണ്ടുകൾ ഒരു ന്യൂട്രൽ (neutral) അല്ലെങ്കിൽ ഓവർവെയ്റ്റ് (overweight) നിലയിലേക്ക് മാറിയാൽ, ഏകദേശം 320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ മൂലധനം ഇന്ത്യയിലേക്ക് ഒഴുകാൻ ഇത് കാരണമാകും. ഇന്ത്യൻ വിപണിയെ സംബന്ധിച്ചിടത്തോളം, ഇത് വലിയൊരു ലിക്വിഡിറ്റി കുഷ്യനും (liquidity cushion) വാല്യൂവേഷൻ വർദ്ധനവിന് വലിയൊരു പ്രേരകശക്തിയുമാണ്.

വാല്യൂവേഷൻ ആശങ്കകളും ഉയർന്ന പ്രീമിയങ്ങളും

ഈ മടിക്ക് പ്രധാന കാരണം ഇന്ത്യയുടെ വളർച്ചയിലുള്ള വിശ്വാസമില്ലായ്മയല്ല, മറിച്ച് "വിലകൂടിയ" വാല്യൂവേഷനുകളെക്കുറിച്ചുള്ള ആശങ്കയാണ്. ചൈന, ബ്രസീൽ അല്ലെങ്കിൽ തെക്കുകിഴക്കൻ ഏഷ്യൻ രാജ്യങ്ങൾ തുടങ്ങിയ മറ്റ് എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റുകളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ, ഇന്ത്യൻ ഓഹരികൾ ഉയർന്ന പ്രീമിയത്തിലാണ് വ്യാപാരം ചെയ്യുന്നത്.

ഒരു വിപണി അമിതമായി മൂല്യനിർണ്ണയിക്കപ്പെട്ടോ (overvalued) എന്ന് തീരുമാനിക്കാൻ ആഗോള ഫണ്ട് മാനേജർമാർ പലപ്പോഴും പ്രൈസ്-ടു-ഏണിംഗ്സ് (P/E) റേഷ്യോ ഉപയോഗിക്കാറുണ്ട്. നിലവിൽ, ഇന്ത്യൻ ഓഹരികൾക്കായി നൽകേണ്ടി വരുന്ന ഉയർന്ന പ്രീമിയം പല സ്ഥാപന നിക്ഷേപകരും വിപണിയിൽ പ്രവേശിക്കുന്നതിനുള്ള ഒരു തടസ്സമായി കാണുന്നു. വളർച്ചാ സാധ്യതകൾ മികച്ചതാണെങ്കിലും, നിലവിലെ ഓഹരി വിലകൾ ഭാവിയിലെ വിജയങ്ങളെ മുൻകൂട്ടി പ്രതിഫലിപ്പിക്കുന്നുണ്ടാകാം (priced in) എന്നും, അതിനാൽ ഹ്രസ്വകാലയളവിൽ വലിയ ലാഭമുണ്ടാക്കാൻ പരിമിതമായ സാധ്യത മാത്രമേയുള്ളൂ എന്നും അവർ ഭയപ്പെടുന്നു.

ലാഭക്ഷമതയ്ക്കും (Yield) റിലേറ്റീവ് വാല്യൂവിനും വേണ്ടിയുള്ള തിരച്ചിൽ

എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ടുകൾ നിയന്ത്രിക്കുന്ന സ്ഥാപന നിക്ഷേപകരുടെ ചുമതല വിവിധ രാജ്യങ്ങളിൽ നിന്നുള്ള നിക്ഷേപങ്ങളിലൂടെ മികച്ച ലാഭം (returns) ഉറപ്പാക്കുക എന്നതാണ്. ഇന്ത്യൻ ഓഹരികൾ വിലകൂടിയതായി തോന്നുമ്പോൾ, സാമ്പത്തിക അടിത്തറയുമായി (economic fundamentals) താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ കുറഞ്ഞ വിലയുള്ള, മികച്ച "വാല്യൂ" നൽകുന്ന വിപണികളിലേക്ക് മൂലധനം ഒഴുകാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.

നിലവിൽ, മറ്റ് പല ഇമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് (EM) സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥകളും കൂടുതൽ ആകർഷകമായ നിക്ഷേപ സാധ്യതകൾ വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്നുണ്ട്. ഇന്ത്യയുടെ ഉയർന്ന വളർച്ചയും ഉയർന്ന ചെലവും (high-growth, high-cost) തമ്മിലുള്ള സന്തുലിതാവസ്ഥ നിലനിർത്താൻ ശ്രമിക്കുന്ന ഫണ്ട് മാനേജർമാർ, മറ്റ് വികസ്വര രാജ്യങ്ങളിലെ കുറഞ്ഞ ചെലവുള്ളതും തിരിച്ചുവരവ് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നതുമായ (recovery-play) നിക്ഷേപ സാധ്യതകളുമായി ഇതിനെ താരതമ്യം ചെയ്യുന്നു. ഈ തന്ത്രപരമായ ആസ്തി വിന്യാസം (tactical asset allocation) സൂചിപ്പിക്കുന്നത്, ഇന്ത്യയുടെ ജിഡിപി (GDP) വളരുന്നതിനോടൊപ്പം തന്നെ, വിപുലമായ EM മേഖലയിലുടനീളം വൈവിധ്യമാർന്ന റിസ്ക്-റിവാർഡ് പ്രൊഫൈൽ നിലനിർത്തുന്നതിനായി ആഗോള ഫണ്ടുകൾ ഇന്ത്യയിൽ കുറഞ്ഞ അളവിൽ മാത്രം നിക്ഷേപം നടത്താൻ (underweight) സാധ്യതയുണ്ടെന്നാണ്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• വൻതോതിലുള്ള മൂലധന സാധ്യത: അണ്ടർവെയ്റ്റ് (underweight) നിലയിലുള്ള 70% EM ഫണ്ടുകൾ അവരുടെ പോർട്ട്‌ഫോളിയോകൾ പുനഃക്രമീകരിക്കുകയാണെങ്കിൽ, ഇന്ത്യയിലേക്ക് ഏകദേശം 320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ മൂലധന പ്രവാഹം ഉണ്ടാകാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.
• മൂല്യനിർണ്ണയ വെല്ലുവിളികൾ (Valuation Headwinds): മറ്റ് ഇമർജിംഗ് മാർക്കറ്റുകളെ അപേക്ഷിച്ച് ഉയർന്ന P/E റേഷ്യോകളും പ്രീമിയം വാല്യൂവേഷനുകളും ആഗോള ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ നിക്ഷേപകർക്ക് വലിയൊരു തടസ്സമായി തുടരുന്നു.
• റിലേറ്റീവ് വാല്യൂ സ്ട്രാറ്റജി: ഫണ്ട് മാനേജർമാർ നിലവിൽ മികച്ച മൂല്യം വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്ന വിപണികൾക്കാണ് മുൻഗണന നൽകുന്നത്. ഇത് ഇന്ത്യയുടെ വളർച്ചാ സാധ്യതയും ഉയർന്ന നിക്ഷേപ ചെലവും തമ്മിലുള്ള ഒരു മത്സരത്തിന് കാരണമാകുന്നു.