എന്തുകൊണ്ടാണ് 70% എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ടുകളും ഇന്ത്യയിൽ അണ്ടർവെയ്റ്റ് (Underweight) ആയി തുടരുന്നത്

ഇന്ത്യയുടെ കുതിച്ചുയരുന്ന സാമ്പത്തിക വളർച്ചയുടെ പശ്ചാത്തലത്തിലും, ആഗോള മൂലധനത്തിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗം ഇപ്പോഴും മാറിനിൽക്കുകയാണ്. എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് (EM) ഫണ്ടുകളിൽ 70 ശതമാനവും നിലവിൽ ഇന്ത്യൻ ഓഹരികളിൽ അണ്ടർവെയ്റ്റ് (underweight) ആണെന്ന് സമീപകാല കണക്കുകൾ വ്യക്തമാക്കുന്നു. ആഗോള വിപണിയിലെ കാഴ്ചപ്പാടുകളിൽ മാറ്റമുണ്ടായാൽ ഇത് 320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ വലിയൊരു അവസരമായി മാറിയേക്കാം.

320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ വാല്യൂവേഷൻ വിടവ് (Valuation Gap)

നിലവിലെ ആഗോള വിപണിയിലെ പ്രധാന വെല്ലുവിളി ഇന്ത്യയുടെ മാക്രോ ഇക്കണോമിക് കരുത്തും ഓഹരികളുടെ വാല്യൂവേഷനും തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസമാണ്. ആഗോള സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയിലെ ഒരു "പ്രകാശബിന്ദു" (bright spot) ആയി ഇന്ത്യയെ പലപ്പോഴും വിശേഷിപ്പിക്കാറുണ്ടെങ്കിലും, മറ്റ് എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റുകളെ അപേക്ഷിച്ച് ഇന്ത്യൻ ഓഹരികളുടെ ഉയർന്ന വിലയെ (premium pricing) സംബന്ധിച്ച് ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ നിക്ഷേപകർ ജാഗ്രത പാലിക്കുന്നു.

ആഗോള ഫണ്ട് മാനേജർമാർ തങ്ങളുടെ പോർട്ട്‌ഫോളിയോകൾ മാർക്കറ്റ്-ന്യൂട്രൽ (market-neutral) അല്ലെങ്കിൽ ഓവർവെയ്റ്റ് (overweight) നിലകളിലേക്ക് പുനർക്രമീകരിക്കാൻ തീരുമാനിക്കുകയാണെങ്കിൽ, ഇന്ത്യൻ വിപണിയിലേക്ക് ഒഴുകാൻ സാധ്യതയുള്ള ഏകദേശ മൂലധനമാണ് 320 ബില്യൺ ഡോളർ എന്നത് കൊണ്ട് അർത്ഥമാക്കുന്നത്. നിലവിൽ, ചൈനയോ ബ്രസീലോ പോലുള്ള രാജ്യങ്ങളെ അപേക്ഷിച്ച് ഇന്ത്യയിലെ ഉയർന്ന പ്രൈസ്-ടു-ഏണിംഗ് (P/E) മൾട്ടിപ്പിളുകൾ പല ഫണ്ട് മാനേജർമാർക്കും ഒരു മാനസികവും സാമ്പത്തികവുമായ തടസ്സമായി നിൽക്കുന്നു.

വാല്യൂവേഷൻ ആശങ്കകളും താരതമ്യ ആകർഷണീയതയും

പല എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ട് മാനേജർമാരെ സംബന്ധിച്ചിടത്തോളം, അണ്ടർവെയ്റ്റ് ആയി തുടരാനുള്ള തീരുമാനം ഇന്ത്യയുടെ വളർച്ചയിലുള്ള വിശ്വാസക്കുറവല്ല, മറിച്ച് ഗണിതശാസ്ത്രപരമായ കൃത്യതയാണ് (mathematical discipline). ഇതിന്റെ പ്രധാന കാരണം "താരതമ്യ മൂല്യം" (relative value) ആണ്. മറ്റ് പ്രധാന എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റുകളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ ഇന്ത്യൻ ഓഹരികൾ പലപ്പോഴും വിലകൂടിയതായി തോന്നുന്നു.

നിക്ഷേപകർ ഇപ്പോൾ "വാല്യൂവേഷൻ ഫെറ്റിഗ്" (valuation fatigue) എന്ന റിസ്ക് നേരിടുകയാണ്. ഇന്ത്യ മികച്ച ജിഡിപി വളർച്ചാ പ്രവചനങ്ങളും രാഷ്ട്രീയ സ്ഥിരതയും വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്നുണ്ടെങ്കിലും, നിക്ഷേപം തുടങ്ങാനുള്ള ചിലവ് (cost of entry) വളരെ കൂടുതലാണ്. അതിനാൽ, വലിയ തോതിലുള്ള മൂലധനം നിക്ഷേപിക്കുന്നതിന് മുമ്പ്, ഇന്ത്യൻ വാല്യൂവേഷനുകൾ അതിന്റെ അടിസ്ഥാന വളർച്ചാ ഘടകങ്ങളുമായി (fundamental growth drivers) പൊരുത്തപ്പെടുന്ന തരത്തിലുള്ള വിപണിയിലെ ഒരു തിരുത്തലിനോ (correction) അല്ലെങ്കിൽ വിപണി സ്ഥിരത കൈവരിക്കുന്നതിനോ (market consolidation) വേണ്ടി ഫണ്ട് മാനേജർമാർ കാത്തിരിക്കുകയാണ്.

മാക്രോ ഇക്കണോമിക് കരുത്തും മൂലധന പ്രവാഹത്തിന്റെ ചലനാത്മകതയും

70 ശതമാനം അണ്ടർവെയ്റ്റ് ഫണ്ടുകളുടെ ഈ മടി ഇന്ത്യയുടെ ആഭ്യന്തര സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയെ വിമർശിക്കുന്നതല്ല. നേരെമറിച്ച്, ഇന്ത്യയുടെ ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങളും ഡിജിറ്റൽ ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചറും നിർമ്മാണ മേഖലയ്ക്കുള്ള പ്രോത്സാഹനവും (Make in India) വ്യാപകമായി അംഗീകരിക്കപ്പെട്ടവയാണ്. എന്നിരുന്നാലും, ആഗോള എമർജിംഗ് മാർക്കറ്റ് ഫണ്ടുകൾ വൈവിധ്യവൽക്കരണത്തിനും (diversification) റിസ്ക് കുറഞ്ഞ ലാഭത്തിനും (risk-adjusted returns) മുൻഗണന നൽകിക്കൊണ്ടാണ് പ്രവർത്തിക്കുന്നത്.

നിലവിലെ നിരക്കിൽ ഇന്ത്യയിലേക്ക് മൂലധനം ഒഴുകുകയാണെങ്കിൽ, വിപണി അമിതമായി ചൂടാകാനുള്ള (overheating) സാധ്യതയുണ്ട്. തൽഫലമായി, പല ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ പ്ലെയേഴ്സും "മിതമായ വിലയിൽ വളർച്ച" (growth at a reasonable price - GARP) വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്ന വിപണികളിൽ കൂടുതൽ നിക്ഷേപം വിഭജിച്ചുകൊണ്ട് തങ്ങളുടെ റിസ്ക് കുറയ്ക്കാൻ ശ്രമിക്കുന്നു. ഉയർന്ന മൂല്യവിലയുള്ള ഒരു വിപണിയായതുകൊണ്ട് ഉണ്ടാകുന്ന അസ്ഥിരത നിയന്ത്രിച്ചുകൊണ്ട് തന്നെ വളർച്ചയുടെ വേഗത നിലനിർത്തുക എന്നതാണ് ഇന്ത്യൻ വിപണിയുടെ മുന്നിലുള്ള വെല്ലുവിളി.

പുനർക്രമീകരണത്തിനുള്ള (Rebalancing) സാധ്യതയുള്ള പ്രേരകങ്ങൾ

'അണ്ടർവെയ്റ്റ്' (underweight) എന്ന അവസ്ഥയിൽ നിന്നും 'ഓവർവെയ്റ്റ്' (overweight) എന്ന അവസ്ഥയിലേക്കുള്ള മാറ്റത്തിന് ചില പ്രത്യേക ഘടകങ്ങൾ ആവശ്യമായി വന്നേക്കാം. ആഗോള പലിശ നിരക്കുകളിൽ ഉണ്ടാകുന്ന വലിയ കുറവ് ഇതിൽ ഉൾപ്പെട്ടേക്കാം; ഇത് ഉയർന്ന വളർച്ചയുള്ള വളർന്നുവരുന്ന വിപണികളിൽ നിക്ഷേപിക്കുന്നതിനുള്ള അവസര ചെലവ് (opportunity cost) കുറയ്ക്കും. അല്ലെങ്കിൽ നിലവിലെ പ്രീമിയം മൾട്ടിപ്പിൾസിനെ ന്യായീകരിക്കുന്ന തരത്തിലുള്ള ലാഭത്തിലധിഷ്ഠിത വളർച്ചയുടെ ഒരു കാലഘട്ടം ഇതിന് കാരണമായേക്കാം.

മൂല്യനിർണ്ണയ വ്യത്യാസം (valuation gap) നിലനിൽക്കുന്നിടത്തോളം കാലം, ഈ മുന്നേറ്റത്തിൽ പങ്കെടുക്കാത്തവർക്ക് 320 ബില്യൺ ഡോളർ എന്നത് ഒരു സൈദ്ധാന്തികമായ 'അപകടം' ആയിരിക്കാം, എന്നാൽ കാത്തിരിക്കുന്നവർക്ക് അത് കൃത്യമായി കണക്കുകൂട്ടിയുള്ള ഒരു റിസ്കാണ്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• വൻതോതിലുള്ള അവസരം: ആഗോള ഫണ്ട് മാനേജർമാർ അണ്ടർവെയ്റ്റ് സ്ഥാനത്തുനിന്നും ഓവർവെയ്റ്റ് സ്ഥാനത്തേക്ക് മാറുന്നതനുസരിച്ച് ഇന്ത്യയിലേക്ക് വരാൻ സാധ്യതയുള്ള 320 ബില്യൺ ഡോളറിന്റെ മൂലധന പ്രവാഹമുണ്ട്.
• മൂല്യനിർണ്ണയ തടസ്സങ്ങൾ: മറ്റ് വളർന്നുവരുന്ന വിപണികളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ ഇന്ത്യൻ ഓഹരികളുടെ ഉയർന്ന പ്രീമിയം ആണ് 70% ഇഎം (EM) ഫണ്ടുകൾ അണ്ടർവെയ്റ്റ് ആയി തുടരാനുള്ള പ്രധാന കാരണം.
• വളർച്ചയും വിലയും: ഇന്ത്യ മികച്ച മാക്രോ ഇക്കണോമിക് സ്ഥിരതയും വളർച്ചയും വാഗ്ദാനം ചെയ്യുന്നുണ്ടെങ്കിലും, ഇൻസ്റ്റിറ്റ്യൂഷണൽ നിക്ഷേപകർ ആപേക്ഷിക മൂല്യത്തിനും (relative value) റിസ്ക് കുറഞ്ഞ ലാഭത്തിനും (risk-adjusted returns) മുൻഗണന നൽകുന്നു.