কেন ৭০% ইমার্জিং মার্কেট ফান্ড ভারতের ওপর আন্ডারওয়েট (underweight) অবস্থায় রয়েছে

ভারতের ক্রমবর্ধমান অর্থনৈতিক অগ্রগতির চিত্র সত্ত্বেও, বিশ্ব পুঁজির একটি উল্লেখযোগ্য অংশ এখনও প্রান্তিক অবস্থায় রয়েছে। সাম্প্রতিক তথ্য অনুযায়ী, ৭০% ইমার্জিং মার্কেট (EM) ফান্ড বর্তমানে ভারতীয় ইক্যুইটির ওপর আন্ডারওয়েট অবস্থায় রয়েছে, যা বৈশ্বিক মনোভাব পরিবর্তিত হলে ৩২০ বিলিয়ন ডলারের একটি সম্ভাব্য সুযোগ তৈরি করতে পারে।

৩২০ বিলিয়ন ডলারের ভ্যালুয়েশন গ্যাপ (Valuation Gap)

বর্তমান বৈশ্বিক বাজারের প্রেক্ষাপটে মূল টানাপোড়েন হলো ভারতের সামষ্টিক অর্থনৈতিক শক্তি এবং এর ইক্যুইটি ভ্যালুয়েশনের মধ্যেকার বিচ্ছিন্নতা। যদিও ভারতকে প্রায়শই বিশ্ব অর্থনীতির "উজ্জ্বলতম স্থান" (bright spot) হিসেবে অভিহিত করা হয়, তবুও প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা অন্যান্য উদীয়মান বাজারের তুলনায় ভারতীয় শেয়ারের প্রিমিয়াম প্রাইসিং বা উচ্চমূল্য নিয়ে সতর্ক রয়েছেন।

৩২০ বিলিয়ন ডলারের এই অঙ্কটি সেই সম্ভাব্য পুঁজির প্রবাহকে নির্দেশ করে, যা ভারতীয় বাজারে প্রবেশ করতে পারে যদি বিশ্বব্যাপী ফান্ড ম্যানেজাররা তাদের পোর্টফোলিওকে মার্কেট-নিউট্রাল (market-neutral) বা ওভারওয়েট (overweight) অবস্থানে পুনর্বিন্যাস করার সিদ্ধান্ত নেন। বর্তমানে, চীন বা ব্রাজিলের মতো সমসাময়িক দেশগুলোর তুলনায় ভারতে উচ্চ প্রাইস-টু-আর্নিংস (P/E) মাল্টিপল অনেক ফান্ড ম্যানেজারের জন্য একটি মনস্তাত্ত্বিক এবং আর্থিক বাধা হিসেবে কাজ করছে।

ভ্যালুয়েশন সংক্রান্ত উদ্বেগ এবং আপেক্ষিক আকর্ষণ

অনেক ইমার্জিং মার্কেট ফান্ড ম্যানেজারের কাছে আন্ডারওয়েট থাকার সিদ্ধান্তটি ভারতের প্রবৃদ্ধির ওপর বিশ্বাসের অভাব নয়, বরং এটি গাণিতিক শৃঙ্খলার একটি বিষয়। মূল সমস্যাটি হলো "আপেক্ষিক মূল্য" (relative value)। অন্যান্য প্রধান ইমার্জিং মার্কেট দেশগুলোর তুলনায় ভারতীয় ইক্যুইটি প্রায়শই ব্যয়বহুল মনে হয়।

বিনিয়োগকারীরা "ভ্যালুয়েশন ফ্যাটিগ" (valuation fatigue) বা মূল্যায়নের ক্লান্তিজনিত ঝুঁকির মোকাবিলা করছেন। যদিও ভারত উন্নত জিডিপি প্রবৃদ্ধি এবং রাজনৈতিক স্থিতিশীলতা প্রদান করে, তবে এতে প্রবেশের খরচ উল্লেখযোগ্যভাবে বেশি। ফান্ড ম্যানেজাররা মূলত বড় আকারের পুঁজি বিনিয়োগ করার আগে বাজারের স্থিতিশীলতা (market consolidation) বা এমন একটি সংশোধনের (correction) অপেক্ষায় আছেন যা ভারতীয় ভ্যালুয়েশনকে তাদের মৌলিক প্রবৃদ্ধির চালকগুলোর সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ করে তুলবে।

সামষ্টিক অর্থনৈতিক স্থিতিস্থাপকতা বনাম পুঁজির প্রবাহের গতিশীলতা

৭০% আন্ডারওয়েট ফান্ডের এই দ্বিধা মানেই যে ভারতের অভ্যন্তরীণ অর্থনীতির সমালোচনা, তা নয়। বরং এর উল্টোটা, ভারতের কাঠামোগত সংস্কার, ডিজিটাল অবকাঠামো এবং ম্যানুফ্যাকচারিং বা উৎপাদন বৃদ্ধির প্রচেষ্টা (Make in India) ব্যাপকভাবে স্বীকৃত। তবে, বৈশ্বিক ইমার্জিং মার্কেট ফান্ডগুলো বৈচিত্র্যকরণ (diversification) এবং ঝুঁকি-সমন্বিত রিটার্নের (risk-adjusted returns) ম্যান্ডেট অনুযায়ী পরিচালিত হয়।

যদি বর্তমান স্তরে ভারতে পুঁজির প্রবাহ বৃদ্ধি পায়, তবে বাজার অতিরিক্ত উত্তপ্ত (overheating) হওয়ার ঝুঁকি রয়েছে। ফলস্বরূপ, অনেক প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারী "যুক্তিসঙ্গত মূল্যে প্রবৃদ্ধি" (growth at a reasonable price - GARP) প্রদানকারী বাজারগুলোতে বেশি বরাদ্দ দিয়ে তাদের ঝুঁকি কমানোর (hedging) চেষ্টা করছেন। ভারতীয় বাজারের জন্য চ্যালেঞ্জ হলো উচ্চ-মূল্যায়িত বাজার হওয়ার কারণে যে অস্থিরতা তৈরি হয় তা সামলানোর পাশাপাশি প্রবৃদ্ধির গতি বজায় রাখা।

রিব্যালেন্সিংয়ের সম্ভাব্য অনুঘটক

'আন্ডারওয়েট' (underweight) থেকে 'ওভারওয়েট' (overweight)-এ রূপান্তরের জন্য সম্ভবত নির্দিষ্ট কিছু ট্রিগার বা অনুঘটকের প্রয়োজন হবে। এর মধ্যে থাকতে পারে বৈশ্বিক সুদের হারের উল্লেখযোগ্য হ্রাস, যা উচ্চ-প্রবৃদ্ধির উদীয়মান বাজারগুলোতে বিনিয়োগের সুযোগ ব্যয় (opportunity cost) কমিয়ে দেবে, অথবা আয়ের ভিত্তিতে প্রবৃদ্ধির একটি সময়কাল যা বর্তমান প্রিমিয়াম মাল্টিপলগুলোকে (premium multiples) যুক্তিসঙ্গত করে তুলবে।

যতক্ষণ পর্যন্ত মূল্যায়নের ব্যবধান বজায় থাকবে, ততক্ষণ এই $৩২০ বিলিয়ন ডলার যারা র্যালিতে অংশ নিতে পারছেন না তাদের জন্য একটি তাত্ত্বিক 'বিপদ' হিসেবে গণ্য হবে, কিন্তু যারা প্রতীক্ষায় আছেন তাদের জন্য এটি একটি পরিকল্পিত ঝুঁকি।

মূল বিষয়সমূহ

• বিশাল সুযোগ: যদি বৈশ্বিক ফান্ড ম্যানেজাররা তাদের অবস্থান 'আন্ডারওয়েট' থেকে 'ওভারওয়েট'-এ পরিবর্তন করেন, তবে ভারতে $৩২০ বিলিয়ন ডলারের সম্ভাব্য পুঁজির প্রবাহ প্রবেশের অপেক্ষায় রয়েছে।
• মূল্যায়নের বাধা: ৭০% EM ফান্ড কেন 'আন্ডারওয়েট' অবস্থায় রয়েছে তার প্রধান কারণ হলো অন্যান্য উদীয়মান বাজারের তুলনায় ভারতীয় ইক্যুইটির উচ্চ প্রিমিয়াম।
• প্রবৃদ্ধি বনাম মূল্য: ভারত যদিও উন্নত সামষ্টিক অর্থনৈতিক স্থিতিশীলতা এবং প্রবৃদ্ধি প্রদান করে, তবে প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা আপেক্ষিক মূল্য এবং ঝুঁকি-সমন্বিত রিটার্নকে (risk-adjusted returns) অগ্রাধিকার দিচ্ছেন।