ஏன் 70% வளர்ந்து வரும் சந்தை நிதிகள் (Emerging Market Funds) இந்தியாவில் குறைந்த அளவிலேயே முதலீடு செய்கின்றன

இந்தியாவின் எழுச்சிமக்க பொருளாதாரக் கதையையும் மீறி, உலகளாவிய மூலதனத்தின் ஒரு குறிப்பிடத்தக்க பகுதி இன்னும் ஓரங்கட்டப்பட்டே உள்ளது. சமீபத்திய தரவுகளின்படி, வளர்ந்து வரும் சந்தை (EM) நிதிகளில் 70% தற்போது இந்தியப் பங்குகளில் குறைந்த அளவிலேயே (underweight) முதலீடு செய்துள்ளன. உலகளாவிய மனநிலை மாறினால், இது $320 பில்லியன் மதிப்பிலான ஒரு சாத்தியமான வாய்ப்பை உருவாக்கும்.

$320 பில்லியன் மதிப்பீட்டு இடைவெளி (Valuation Gap)

தற்போதைய உலகளாவிய சந்தை சூழலில் உள்ள முக்கியப் பதற்றம் என்பது, இந்தியாவின் மேக்ரோ பொருளாதார வலிமைக்கும் அதன் பங்கு மதிப்பீடுகளுக்கும் (equity valuations) இடையே உள்ள தொடர்பின்மையாகும். இந்தியா உலகப் பொருளாதாரத்தில் ஒரு "பிரகாசமான புள்ளியாக" (bright spot) அடிக்கடி போற்றப்பட்டாலும், மற்ற வளர்ந்து வரும் சந்தைகளுடன் ஒப்பிடும்போது இந்தியப் பங்குகளின் அதிகப்படியான விலையைப் (premium pricing) பார்த்து நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் எச்சரிக்கையுடன் உள்ளனர்.

உலகளாவிய நிதி மேலாளர்கள் தங்களின் போர்ட்ஃபோலியோக்களை (portfolios) சந்தை-நடுநிலை (market-neutral) அல்லது அதிக முதலீடு (overweight) நிலைக்கு மாற்ற முடிவு செய்தால், இந்தியச் சந்தைகளில் வரக்கூடிய மதிப்பிடப்பட்ட $320 பில்லியன் மூலதன வரத்து இந்தத் தொகையைக் குறிக்கிறது. தற்போது, சீனா அல்லது பிரேசில் போன்ற நாடுகளுடன் ஒப்பிடும்போது இந்தியாவில் உள்ள அதிகப்படியான விலை-வருவாய் (P/E) விகிதங்கள், பல நிதி மேலாளர்களுக்கு ஒரு உளவியல் மற்றும் நிதித் தடையாக உள்ளன.

மதிப்பீட்டு கவலைகள் மற்றும் ஒப்பீட்டு ஈர்ப்பு

பல வளர்ந்து வரும் சந்தை நிதி மேலாளர்களுக்கு, குறைந்த அளவில் முதலீடு செய்யும் (underweight) முடிவு என்பது இந்தியாவின் வளர்ச்சியின் மீதான நம்பிக்கையின்மையால் அல்ல, மாறாக அது ஒரு கணித ஒழுங்குமுறை சார்ந்த விஷயமாகும். இதன் முக்கியப் பிரச்சனை "ஒப்பீட்டு மதிப்பு" (relative value) ஆகும். மற்ற முக்கிய EM நாடுகளுடன் ஒப்பிடும்போது, இந்தியப் பங்குகள் பெரும்பாலும் விலை உயர்ந்ததாகத் தோன்றுகின்றன.

முதலீட்டாளர்கள் "மதிப்பீட்டு சோர்வு" (valuation fatigue) என்ற அபாயத்தை எதிர்கொண்டுள்ளனர். இந்தியா சிறந்த GDP வளர்ச்சித் திட்டங்களையும் அரசியல் ஸ்திரத்தன்மையையும் வழங்கினாலும், முதலீடு செய்வதற்கான செலவு (cost of entry) கணிசமாக அதிகமாக உள்ளது. நிதி மேலாளர்கள் பெரிய அளவிலான மூலதனத்தை முதலீடு செய்வதற்கு முன், இந்திய மதிப்பீடுகளை அவற்றின் அடிப்படை வளர்ச்சி காரணிகளுடன் (fundamental growth drivers) மீண்டும் சீரமைக்கும் சந்தை ஒருங்கிணைப்பு (market consolidation) அல்லது திருத்தத்திற்காக (correction) காத்திருக்கின்றனர்.

மேக்ரோ பொருளாதார மீள்தன்மை vs மூலதன ஓட்ட இயக்கவியல்

இந்த 70% குறைந்த முதலீடு செய்யும் நிதிகளின் தயக்கம் என்பது இந்தியாவின் உள்நாட்டுப் பொருளாதாரத்தின் மீதான விமர்சனம் அல்ல. மாறாக, இந்தியாவின் கட்டமைப்புச் சீர்திருத்தங்கள், டிஜிட்டல் உள்கட்டமைப்பு மற்றும் உற்பத்தித் துறைக்கான ஊக்கம் (Make in India) ஆகியவை பரவலாக அங்கீகரிக்கப்பட்டுள்ளன. இருப்பினும், உலகளாவிய EM நிதிகள் பல்வகைப்படுத்தல் (diversification) மற்றும் இடர்-சரிசெய்யப்பட்ட வருவாய் (risk-adjusted returns) என்ற கட்டளையின் அடிப்படையில் செயல்படுகின்றன.

தற்போதைய நிலைகளில் இந்தியாவுக்கு மூலதனம் பாய்ந்தால், பொருளாதாரம் அதிகப்படியாகச் சூடாவதற்கான (overheating) அபாயம் உள்ளது. இதன் விளைவாக, பல நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் "நியாயமான விலையில் வளர்ச்சி" (growth at a reasonable price - GARP) வழங்கும் சந்தைகளில் அதிக முதலீடு செய்வதன் மூலம் தங்கள் அபாயங்களைக் குறைத்துக் கொள்கின்றனர். அதிக மதிப்பீடு கொண்ட சந்தையாக இருப்பதால் ஏற்படும் ஏற்ற இறக்கங்களைச் சமாளித்துக்கொண்டே, தனது வளர்ச்சி வேகத்தைத் தக்கவைப்பதே இந்தியச் சந்தைக்கு உள்ள சவாலாகும்.

மறுசீரமைப்பிற்கான சாத்தியமான தூண்டுதல்கள்

'underweight' நிலையிலிருந்து 'overweight' நிலைக்கு மாறுவதற்கு சில குறிப்பிட்ட தூண்டுதல்கள் தேவைப்படலாம். உலகளாவிய வட்டி விகிதங்களில் குறிப்பிடத்தக்கக் குறைவு, இது அதிக வளர்ச்சியடையும் வளர்ந்து வரும் சந்தைகளில் முதலீடு செய்வதற்கான வாய்ப்புச் செலவைக் குறைக்கலாம், அல்லது தற்போதைய பிரீமியம் மல்டிபிள்களை (premium multiples) நியாயப்படுத்தும் வருவாய் சார்ந்த வளர்ச்சி ஒரு காலக்கட்டமாக இருக்கலாம்.

மதிப்பீட்டு இடைவெளி நீடிக்கும் வரை, இந்த $320 பில்லியன் என்பது சந்தை ஏற்றத்தைத் தவறவிடுபவர்களுக்கு ஒரு கோட்பாட்டு ரீதியான 'அபாயமாக' இருக்கும், ஆனால் ஓரங்கட்டிக் காத்திருப்பவர்களுக்கு இது ஒரு கணக்கிடப்பட்ட அபாயமாகும்.

முக்கிய அம்சங்கள்

• மிகப்பெரிய வாய்ப்பு: உலகளாவிய நிதி மேலாளர்கள் 'underweight' நிலையிலிருந்து 'overweight' நிலைக்கு மாறினால், இந்தியாவுக்குள் நுழையக் காத்திருக்கும் ஒரு சாத்தியமான $320 பில்லியன் மூலதன வரத்து உள்ளது.
• மதிப்பீட்டுத் தடைகள்: 70% EM நிதிகள் 'underweight' நிலையில் இருப்பதற்குக் காரணம், மற்ற வளர்ந்து வரும் சந்தைகளுடன் ஒப்பிடும்போது இந்தியப் பங்குகள் அதிக பிரீமியம் விலையில் உள்ளன என்பதுதான்.
• வளர்ச்சி மற்றும் விலை: இந்தியா சிறந்த பேரியல் பொருளாதார நிலைத்தன்மையையும் வளர்ச்சியையும் வழங்கினாலும், நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் ஒப்பீட்டு மதிப்பு மற்றும் அபாயத்தைச் சரிசெய்த வருவாய்க்கு (risk-adjusted returns) முன்னுரிமை அளிக்கின்றனர்.