શા માટે 70% ઇમર્જિંગ માર્કેટ ફંડ્સ ભારતમાં અન્ડરવેઇટ (Underweight) રહે છે

ભારતની ઉભરતી આર્થિક ગાથા હોવા છતાં, વૈશ્વિક મૂડીનો એક મોટો હિસ્સો હજુ પણ બાજુ પર છે. તાજેતરના ડેટા દર્શાવે છે કે 70% ઇમર્જિંગ માર્કેટ (EM) ફંડ્સ હાલમાં ભારતીય ઇક્વિટીમાં અન્ડરવેઇટ છે, જે વૈશ્વિક સેન્ટિમેન્ટ બદલાય તો $320 બિલિયનની સંભવિત તક ઊભી કરી શકે છે.

$320 બિલિયનનું વેલ્યુએશન ગેપ (Valuation Gap)

વર્તમાન વૈશ્વિક બજારના પરિદ્રશ્યમાં મુખ્ય તણાવ ભારતની મેક્રોઇકોનોમિક મજબૂતી અને તેના ઇક્વિટી વેલ્યુએશન વચ્ચેના તફાવતને કારણે છે. જ્યારે ભારતને અવારનવાર વૈશ્વિક અર્થતંત્રમાં "બ્રાઇટ સ્પોટ" તરીકે ઓળખવામાં આવે છે, ત્યારે સંસ્થાકીય રોકાણકારો અન્ય ઇમર્જિંગ માર્કેટની સરખામણીમાં ભારતીય શેરોની પ્રીમિયમ કિંમતોને લઈને સાવધ છે.

$320 બિલિયનનો આ આંકડો અંદાજિત સંભવિત મૂડીના પ્રવાહને દર્શાવે છે જે ભારતીય બજારોમાં આવી શકે છે જો વૈશ્વિક ફંડ મેનેજરો તેમના પોર્ટફોલિયોને માર્કેટ-ન્યુટ્રલ અથવા ઓવરવેઇટ પોઝિશનમાં રિબેલેન્સ કરવાનો નિર્ણય લે. હાલમાં, ચીન અથવા બ્રાઝિલ જેવા અન્ય દેશોની સરખામણીમાં ભારતમાં ઊંચા પ્રાઇસ-ટુ-અર્નિંગ્સ (P/E) મલ્ટિપલ્સ ઘણા ફંડ મેનેજરો માટે મનોવૈજ્ઞાનિક અને નાણાકીય અવરોધ તરીકે કામ કરે છે.

વેલ્યુએશનની ચિંતાઓ અને સાપેક્ષ આકર્ષણતા

ઘણા ઇમર્જિંગ માર્કેટ ફંડ મેનેજરો માટે, અન્ડરવેઇટ રહેવાનો નિર્ણય ભારતની વૃદ્ધિમાં વિશ્વાસના અભાવને બદલે ગાણિતિક શિસ્તનો વિષય છે. મુખ્ય મુદ્દો "સાપેક્ષ મૂલ્ય" (relative value) છે. અન્ય મુખ્ય EM ઘટકોની સરખામણીમાં, ભારતીય ઇક્વિટી ઘણીવાર મોંઘી લાગે છે.

રોકાણકારો "વેલ્યુએશન ફેટીગ" (valuation fatigue) ના જોખમ સાથે ઝઝૂમી રહ્યા છે. જ્યારે ભારત શ્રેષ્ઠ GDP વૃદ્ધિના અનુમાન અને રાજકીય સ્થિરતા પ્રદાન કરે છે, ત્યારે પ્રવેશનો ખર્ચ નોંધપાત્ર રીતે વધારે છે. ફંડ મેનેજરો મોટા પાયે મૂડી રોકતા પહેલા બજારના એકત્રીકરણ (consolidation) અથવા સુધારા (correction) ના સમયગાળાની રાહ જોઈ રહ્યા છે જે ભારતીય વેલ્યુએશનને તેના મૂળભૂત વૃદ્ધિના પરિબળો સાથે ફરીથી સુસંગત બનાવે.

મેક્રોઇકોનોમિક સ્થિતિસ્થાપકતા વિરુદ્ધ મૂડી પ્રવાહ ડાયનેમિક્સ

70% અન્ડરવેઇટ ફંડ્સ વચ્ચેની ખચકાટ એ ભારતની સ્થાનિક અર્થવ્યવસ્થાની ટીકા નથી. તેનાથી વિપરીત, ભારતના માળખાગત સુધારાઓ, ડિજિટલ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર અને મેન્યુફેક્ચરિંગ પુશ (Make in India) ને વ્યાપકપણે સ્વીકારવામાં આવ્યા છે. જોકે, વૈશ્વિક EM ફંડ્સ વૈવિધ્યકરણ (diversification) અને જોખમ-સમાયોજિત વળતર (risk-adjusted returns) ના આદેશ પર કામ કરે છે.

જો વર્તમાન સ્તરે ભારતમા મૂડીનો પ્રવાહ વધશે, તો બજાર 'ઓવરહીટ' થવાનું જોખમ છે. પરિણામે, ઘણા સંસ્થાકીય રોકાણકારો "વ્યાજબી કિંમતે વૃદ્ધિ" (GARP) ઓફર કરતા બજારોમાં વધુ ફાળવણી કરીને પોતાનું જોખમ ઘટાડી રહ્યા છે. ભારતીય બજાર માટે પડકાર એ છે કે ઉચ્ચ મૂલ્યાંકન ધરાવતા બજાર સાથે આવતી અસ્થિરતાને સંભાળતા તેની વૃદ્ધિની ગતિ જાળવી રાખવી.

રીબેલેન્સિંગ માટેનો સંભવિત ઉદ્દીપક

'underweight' થી 'overweight' તરફનું પરિવર્તન થવા માટે સંભવિત રીતે ચોક્કસ પ્રકારના ઉદ્દીપકોની જરૂર પડશે. આમાં વૈશ્વિક વ્યાજ દરોમાં નોંધપાત્ર ઘટાડો સામેલ હોઈ શકે છે, જે ઉચ્ચ વૃદ્ધિ ધરાવતા ઉભરતા બજારોમાં રોકાણ કરવાનો તક ખર્ચ (opportunity cost) ઘટાડશે, અથવા કમાણી આધારિત વૃદ્ધિનો એવો સમયગાળો જે વર્તમાન પ્રીમિયમ મલ્ટિપલ્સને યોગ્ય ઠેરવે.

જ્યાં સુધી મૂલ્યાંકનનો તફાવત જળવાઈ રહેશે, ત્યાં સુધી $320 બિલિયન તેજીમાં ભાગ ન લઈ શકનારાઓ માટે સૈદ્ધાંતિક 'જોખમ' રહેશે, પરંતુ બાજુ પર રાહ જોઈ રહેલાઓ માટે તે એક ગણતરીપૂર્વકનું જોખમ છે.

મુખ્ય તારણો

• ભવ્ય તક: જો વૈશ્વિક ફંડ મેનેજરો 'underweight' થી 'overweight' પોઝિશનમાં જાય, તો ભારતમાં પ્રવેશવા માટે $320 બિલિયનનો સંભવિત મૂડી પ્રવાહ રાહ જોઈ રહ્યો છે.
• મૂલ્યાંકન અવરોધો: 70% EM ફંડ્સ 'underweight' રહેવાનું મુખ્ય કારણ અન્ય ઉભરતા બજારના સાથીઓની સરખામણીમાં ભારતીય ઇક્વિટીનું ઊંચું પ્રીમિયમ છે.
• વૃદ્ધિ વિરુદ્ધ કિંમત: ભારત ઉત્તમ મેક્રોઇકોનોમિક સ્થિરતા અને વૃદ્ધિ પ્રદાન કરે છે, તેમ છતાં સંસ્થાકીય રોકાણકારો સાપેક્ષ મૂલ્ય અને જોખમ-સમાયોજિત વળતરને પ્રાધાન્ય આપી રહ્યા છે.