چرا ۷۰٪ از صندوقهای بازارهای نوظهور همچنان نسبت به هند وزن کمتر از حد معمول (Underweight) دارند؟
علیرغم روایت اقتصادی رو به رشد هند، بخش قابل توجهی از سرمایه جهانی همچنان در حاشیه باقی مانده است. دادههای اخیر نشان میدهد که ۷۰٪ از صندوقهای بازارهای نوظهور (EM) در حال حاضر نسبت به سهام هند وزن کمتر از حد معمول (underweight) دارند؛ موضوعی که در صورت تغییر جو جهانی، فرصتی بالقوه به ارزش ۳۲۰ میلیارد دلار ایجاد میکند.
شکاف ارزشگذاری ۳۲۰ میلیارد دلاری
تنش اصلی در چشمانداز فعلی بازار جهانی، عدم ارتباط میان قدرت اقتصاد کلان هند و ارزشگذاری سهام آن است. در حالی که هند اغلب به عنوان «نقطه روشن» در اقتصاد جهانی ستایش میشود، سرمایهگذاران نهادی نسبت به قیمتگذاری ممتاز (premium pricing) سهام هند در مقایسه با سایر بازارهای نوظهور محتاط هستند.
رقم ۳۲۰ میلیارد دلار نشاندهنده جریان احتمالی سرمایه است که اگر مدیران صندوقهای جهانی تصمیم بگیرند سبد سهام خود را به سمت موقعیتهای خنثی نسبت به بازار (market-neutral) یا وزن بیش از حد (overweight) بازنگری کنند، میتواند به بازارهای هند سرازیر شود. در حال حاضر، نسبتهای بالای قیمت به سود (P/E) در هند در مقایسه با همتایانی مانند چین یا برزیل، به عنوان یک مانع روانی و مالی برای بسیاری از مدیران صندوق عمل میکند.
نگرانیهای ارزشگذاری و جذابیت نسبی
برای بسیاری از مدیران صندوقهای بازارهای نوظهور، تصمیم برای حفظ وضعیت underweight، بیش از آنکه ناشی از عدم باور به رشد هند باشد، مسئلهای مربوط به انضباط ریاضی است. مسئله اصلی «ارزش نسبی» است. سهام هند در مقایسه با سایر اجزای اصلی بازارهای نوظهور، اغلب گران به نظر میرسد.
سرمایهگذاران با ریسک «خستگی از ارزشگذاری» (valuation fatigue) دست و پنجه نرم میکنند. اگرچه هند پیشبینیهای رشد تولید ناخالص داخلی (GDP) و ثبات سیاسی برتری را ارائه میدهد، اما هزینه ورود به این بازار به طور قابل توجهی بالاتر است. مدیران صندوق اساساً منتظر دورهای از تثبیت بازار یا اصلاحی هستند که ارزشگذاریهای هند را با محرکهای رشد بنیادی آنها همسو کند، تا پس از آن سرمایههای کلان را وارد کنند.
تابآوری اقتصاد کلان در مقابل پویایی جریان سرمایه
تردید در میان ۷۰٪ از صندوقهای دارای وزن کمتر از حد معمول، لزوماً انتقادی به اقتصاد داخلی هند نیست. برعکس، اصلاحات ساختاری، زیرساختهای دیجیتال و فشار برای تولید (Make in India) در هند به طور گسترده مورد شناسایی قرار گرفتهاند. با این حال، صندوقهای جهانی بازارهای نوظهور بر اساس مأموریت تنوعبخشی و بازدههای تعدیلشده بر اساس ریسک فعالیت میکنند.
اگر جریان سرمایه با سطوح فعلی به هند وارد شود، خطر گرم شدن بیش از حد اقتصاد (overheating) وجود دارد. در نتیجه، بسیاری از بازیگران نهادی با تخصیص بیشتر سرمایه به بازارهایی که «رشد با قیمت مناسب» (GARP) ارائه میدهند، در حال پوشش ریسک (hedging) خود هستند. چالش بازار هند، حفظ شتاب رشد خود و در عین حال مدیریت نوساناتی است که از بالا بودن ارزشگذاری بازار ناشی میشود.
کاتالیزور احتمالی برای بازتعادل
انتقال از وضعیت «کموزن» (underweight) به «پروزن» (overweight) احتمالاً نیازمند مجموعهای از محرکهای خاص خواهد بود. این محرکها میتواند شامل تعدیل قابلتوجه در نرخهای بهره جهانی باشد که هزینه فرصت سرمایهگذاری در بازارهای نوظهور با رشد بالا را کاهش میدهد، و یا دورهای از رشد مبتنی بر سودآوری که ضرایب (multiples) ممتاز فعلی را توجیه کند.
تا زمانی که شکاف ارزشگذاری پابرجا باشد، این ۳۲۰ میلیارد دلار برای کسانی که این رالی را از دست دادهاند، یک «خطر» تئوریک باقی میماند، اما برای کسانی که در حاشیه منتظر هستند، یک ریسک حسابشده محسوب میشود.
نکات کلیدی
- فرصت عظیم: اگر مدیران صندوقهای جهانی از موقعیتهای «کموزن» به «پروزن» تغییر وضعیت دهند، ورود بالقوه ۳۲۰ میلیارد دلار سرمایه به هند در انتظار خواهد بود.
- موانع ارزشگذاری: دلیل اصلی اینکه ۷۰٪ از صندوقهای بازارهای نوظهور (EM) در وضعیت «کموزن» باقی ماندهاند، اختلاف قیمت (premium) بالای سهام هند در مقایسه با سایر همتایان در بازارهای نوظهور است.
- رشد در برابر قیمت: در حالی که هند ثبات و رشد اقتصاد کلان برتری را ارائه میدهد، سرمایهگذاران نهادی ارزش نسبی و بازدههای تعدیلشده بر اساس ریسک را در اولویت قرار میدهند.