Warsh-ன் சவால்: ஏன் அமைதியான ஃபெடரல் ரிசர்வ் ஏற்ற இறக்கங்களை அதிகரிக்கக்கூடும்

புதிய ஃபெடரல் ரிசர்வ் தலைவர் கெவின் வார்ஷ் (Kevin Warsh), பல தசாப்தங்களாகத் தொடர்ந்த வெளிப்படைத்தன்மையை மாற்றியமைப்பதன் மூலம் மத்திய வங்கியின் கொள்கையில் ஒரு தீவிரமான மாற்றத்தை ஏற்படுத்த முயற்சி செய்கிறார். அதிகாரப்பூர்வத் தொடர்புகளைக் குறைப்பதன் மூலமும், "முன்னறிவிப்பு வழிகாட்டுதலை" (forward guidance) நீக்குவதன் மூலமும், ஃபெட் (Fed) சமிக்ஞைகளைச் சந்தை சார்ந்திருப்பதை குறைக்க வார்ஷ் இலக்கு வைத்துள்ளார். ஆனால், இந்த நடவடிக்கை உலகளாவிய நிதிச் சந்தைகளில் குறிப்பிடத்தக்க ஏற்ற இறக்கங்களைத் தூண்டும் அபாயத்தைக் கொண்டுள்ளது.

முன்னறிவிப்பு வழிகாட்டுதலின் முடிவு?

பல ஆண்டுகளாக, ஃபெடரல் ரிசர்வ் எதிர்கால வட்டி விகித மாற்றங்களை முன்கூட்டியே தெரிவிப்பதற்கும், சந்தை எதிர்பார்ப்புகளை நிலைப்படுத்துவதற்கும் "முன்னறிவிப்பு வழிகாட்டுதலை" (forward guidance) பயன்படுத்தி, அதீத வெளிப்படைத்தன்மையை நோக்கி நகர்ந்து வந்தது. கெவின் வார்ஷ் இந்த போக்கிற்கு முற்றுப்புள்ளி வைக்கிறார். தனது முதல் செய்தியாளர் கூட்டத்தில், ஏப்ரல் மாதத்தில் 341 வார்த்தைகளாக இருந்த ஃபெடின் அதிகாரப்பூர்வ வட்டி விகித முடிவு அறிக்கையை, வார்ஷ் வெறும் 132 வார்த்தைகளாகக் கடுமையாகக் குறைத்தார்.

முக்கியமாக, புதிய அறிக்கையில் எதிர்காலக் கொள்கை மாற்றங்கள் குறித்த எந்தத் தடயங்களும் தவிர்க்கப்பட்டுள்ளன. சந்தைகள் இந்தச் சமிக்ஞைகளை அதிகம் சார்ந்திருக்கின்றன என்று வார்ஷ் நம்புகிறார்; முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் சொந்தத் தீர்மானங்களை எடுக்கப் பதிலாக, மூலப் பொருளாதாரத் தரவுகளில் (raw economic data) கவனம் செலுத்த வேண்டும் என்று அவர் வாதிடுகிறார். சந்தை விலைகளையே ஒரு முக்கியமான தகவல் ஆதாரமாகக் கருதுகிறார்; அவை மத்திய வங்கி அதிகாரிகளால் வழிநடத்தப்படாமல், மத்திய வங்கி அதிகாரிகளை வழிநடத்த வேண்டும் என்பது அவரது கருத்து.

சந்தை கொந்தளிப்பு மற்றும் அதிகப்படியான கடன் செலவுகள்

கணிக்கக்கூடிய தன்மையிலிருந்து விலகிச் செல்லும் இந்த மாற்றம் ஏற்கனவே நிதித்துறையில் அதிர்வுகளை ஏற்படுத்தியுள்ளது. இந்த அறிவிப்பிற்குப் பிறகு, S&P 500 பங்கு குறியீடு 1.2% சரிந்தது. இன்னும் முக்கியமாக, நுகர்வோர் கடன் செலவுகளை நேரடியாகப் பாதிக்கும் டிரெசரி ஈல்டுகள் (Treasury yields) உடனடி மாற்றத்தைக் கண்டன. 10 ஆண்டு டிரெசரி ஈல்டு 4.43%-லிருந்து 4.49%-ஆக உயர்ந்தது, அதே நேரத்தில் 2 ஆண்டு டிரெசரி 4.05%-லிருந்து 4.16%-ஆகக் கடுமையாக உயர்ந்தது.

இந்த "அமைதியான ஃபெட்" (quiet Fed) அணுகுமுறை சுதந்திரத்தை நோக்கமாகக் கொண்டிருந்தாலும், இது பத்திரங்கள் மற்றும் பங்கு விலைகளில் "கடுமையான ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு" வழிவகுக்கக்கூடும் என்று ஆய்வாளர்கள் எச்சரிக்கின்றனர். Bespoke Investment Group நிறுவனத்தின் மூலோபாய நிபுணர் ஜார்ஜ் பேர்க்ஸ் (George Pearkes), முன்னறிவிப்பு வழிகாட்டுதல் என்பது வரலாற்று ரீதியாக எதிர்பார்ப்புகளை நிலைநிறுத்தவும் மற்றும் ஏற்ற இறக்கங்களைக் குறைக்கவும் உதவியது என்று குறிப்பிட்டார். அது இல்லையெனில், நுகர்வோர் அதிக செலவுகளைச் சந்திக்க நேரிடும்; உதாரணமாக, அதிகத் தகவல் பரிமாற்றம் செய்யும் முறையின் கீழ் இருப்பதை விட, அடமான வட்டி விகிதங்கள் (mortgage rates) கால் புள்ளி (quarter-point) அதிகமாக இருக்கக்கூடும்.

"கிரீன்ஸ்பான் காலத்திற்கு" திரும்புதல்

வார்ஷ் தனது தலைமையினை முன்னாள் தலைவர் ஆலன் கிரீன்ஸ்பானைப் போலவே அமைப்பதாகத் தெரிகிறது; அவரது எச்சரிக்கையான மற்றும் பெரும்பாலும் புதிரான தகவல் தொடர்பு முறை 1990-களில் முதலீட்டாளர்களைத் தொடர்ந்து ஊகிக்க வைத்திருந்தது. இது பென் பெர்னான்கே மற்றும் ஜெரோம் பவல் காலத்திலிருந்து முற்றிலும் மாறுபட்டது, அவர்கள் தகவல் தொடர்பாளராக ஃபெடரல் ரிசர்வின் (Fed) பங்கினை கணிசமாக விரிவுபடுத்தியிருந்தனர்.

இந்த விரிவான நிறுவன மறுசீரமைப்பை எளிதாக்க, வார்ஷ் ஐந்து சிறப்புப் பணிக்குழுக்களை (task forces) உருவாக்குவதாக அறிவித்துள்ளார். இந்த குழுக்கள் பின்வருவனவற்றை ஆய்வு செய்யும்:

• ஃபெடரல் ரிசர்வின் தகவல் தொடர்புகளின் செயல்திறன்.
• ஃபெடரல் ரிசர்வின் இருப்புநிலைக் குறிப்பு (balance sheet) மேலாண்மை.
• பொருளாதாரத் தரவுகளை ஆய்வு செய்வதற்கும் சேகரிப்பதற்கும் உள்ள முறைகள்.
• உற்பத்தித்திறன் மற்றும் வேலைவாய்ப்புகளில் செயற்கை நுண்ணறிவின் (Artificial Intelligence) தாக்கம்.
• பணவீக்கத்தை ஆய்வு செய்யப் பயன்படுத்தப்படும் கட்டமைப்புகள்.

போர்கள் போன்ற எதிர்பாராத புவிசார் அரசியல் நிகழ்வுகள் பொருளாதார மாதிரிகளைச் சிதைக்கும் போது, 'முன்னறிவிப்பு வழிகாட்டுதலில்' (forward guidance) குறைபாடுகள் உள்ளன என்பதைச் சில பொருளாதார வல்லுநர்கள் ஒப்புக்கொண்டாலும், ஒரு தெளிவான "தற்காலிகத் திட்டம்" (contingency plan) வழங்காமல் வழிகாட்டுதலை மட்டும் திரும்பப் பெறுவது, பொருளாதாரத்தை திடீர் அதிர்ச்சிகளுக்கு உள்ளாக்கும் என்று விமர்சகர்கள் வாதிடுகின்றனர்.

முக்கியக் கருத்துக்கள்

• குறைக்கப்பட்ட வெளிப்படைத்தன்மை: மத்திய வங்கியின் சமிக்ஞைகளைச் சந்தை அளவுக்கு அதிகமாகச் சார்ந்திருப்பதைத் தவிர்க்க, தலைவர் கெவின் வார்ஷ் ஃபெடரல் ரிசர்வ் அறிக்கைகளின் நீளத்தை கணிசமாகக் குறைத்துள்ளார் மற்றும் 'முன்னறிவிப்பு வழிகாட்டுதலை' (forward guidance) நீக்கியுள்ளார்.
• அதிகரித்த ஏற்ற இறக்க அபாயம்: இந்த நடவடிக்கை ஏற்கனவே கருவூல வருவாய் (Treasury yields) மற்றும் பங்குச் சந்தை குறியீடுகளில் உடனடி ஏற்ற இறக்கங்களை ஏற்படுத்தியுள்ளது, இது அடிக்கடி மற்றும் கடுமையான சந்தை மாற்றங்கள் குறித்த கவலைகளை எழுப்பியுள்ளது.
• கட்டமைப்புச் சீர்திருத்தங்கள்: ஃபெடரல் ரிசர்வ் எவ்வாறு தகவல் தொடர்பு, தரவு பகுப்பாய்வு மற்றும் பொருளாதார மதிப்பீடுகளில் AI-ஐ ஒருங்கிணைக்கிறது என்பதை மறுசீரமைக்க வார்ஷ் ஐந்து பணிக்குழுக்களைத் தொடங்கியுள்ளார்.