ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดศักยภาพในการขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
เป้าหมายอันทะเยอทะยานของอินเดียในการก้าวสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญในตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่ได้รับการพัฒนา รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้นได้อีกต่อไป
การเปลี่ยนผ่านจากการระดมทุนที่นำโดยธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่การเติบโตของสินเชื่อในอินเดียส่วนใหญ่ได้รับแรงขับเคลื่อนจากเงินออมของครัวเรือนในประเทศที่ฝากไว้กับธนาคาร อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ นั่นคือรูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป หมายความว่าเพียงแค่เงินฝากธนาคารจะไม่เพียงพออีกต่อไป เมื่อเศรษฐกิจขยายตัว ประเทศจำเป็นต้องมีตลาดตราสารหนี้ที่ลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้นเพื่อปิดช่องว่างทางการเงินมหาศาล หากไม่มีการปฏิรูปเหล่านี้ การขาดความลึกของตลาดในปัจจุบันอาจกลายเป็นคอขวดต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจในระยะยาวของอินเดีย
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างที่ขัดขวางประสิทธิภาพของตลาด
รายงานระบุถึงข้อบกพร่องเชิงระบบหลายประการที่ขัดขวางไม่ให้ตลาดตราสารหนี้ทำงานได้อย่างเต็มประสิทธิภาพ ในปัจจุบัน สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน และยังขาดการแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ อย่างเหมาะสม
นอกจากนี้ การค้นหาราคาเงินรูปี (rupee price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นในต่างประเทศผ่านการซื้อขาย Non-deliverable Forward (NDF) ซึ่งมักดำเนินไปอย่างเป็นอิสระจากตลาดในประเทศ การแยกตัวออกจากกันนี้ ประกอบกับการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) มากเกินไป ส่งผลให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง Deloitte เตือนว่าเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น ความไร้ประสิทธิภาพภายในเหล่านี้จะขัดขวางแนวทางการเติบโตของอินเดียโดยตรง
แผนงานสำหรับการปฏิรูปทางการเงินที่จำเป็น
เพื่อสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่ยืดหยุ่น Deloitte ได้เสนอการแทรกแซงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การสร้างความลึกและการบูรณาการตลาด: อินเดียต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุนและปรับปรุงสภาพคล่องโดยการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน ซึ่งจะช่วยให้การจัดหาเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันได้อย่างสอดคล้อง
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: มีความจำเป็นเร่งด่วนที่จะต้องเปลี่ยนจากการใช้อัตราดอกเบี้ยที่กำหนดโดยรัฐ ไปสู่อัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดที่แข็งแกร่งขึ้น ครอบคลุมทั้งระยะเวลา (tenors) และประเภทความเสี่ยงต่างๆ
- การเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตลาดเงินตราในประเทศ: จำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพื่อให้ตลาดในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีจะเกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อมหาศาลของกลุ่ม MSME
ข้อจำกัดของโครงสร้างทางการเงินในปัจจุบันเห็นได้ชัดเจนที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัลอย่างรวดเร็ว แต่การเข้าถึงบริการทางการเงิน (financial inclusion) ยังคงเป็นความท้าทายที่สำคัญ ปัจจุบันมี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ รายงานประมาณการว่าช่องว่างสินเชื่อของ MSME อยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 อย่างไรก็ตาม ช่องว่างสินเชื่อในระบบนี้อาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี หากวัดจากสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- สิ้นสุดยุคเงินฝาก: รูปแบบการออมที่เปลี่ยนไปหมายความว่าอินเดียต้องเปลี่ยนผ่านจากการให้สินเชื่อที่นำโดยธนาคาร ไปสู่รูปแบบการระดมทุนผ่านตราสารหนี้ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดที่แข็งแกร่ง
- การปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่เร่งด่วน: การบูรณาการตลาดพันธบัตรและตลาดอนุพันธ์ รวมถึงการปรับปรุงการค้นหาราคาเงินรูปีในประเทศ เป็นสิ่งสำคัญในการดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก
- การขาดแคลนสินเชื่อขั้นวิกฤต: ช่องว่างสินเชื่อในระบบมหาศาล ซึ่งอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี ยังคงดำรงอยู่ โดยเฉพาะในภาคส่วน MSME ซึ่งเป็นภัยคุกคามต่อการเติบโตอย่างทั่วถึง