ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดศักยภาพในการขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
ความทะเยอทะยานของอินเดียที่จะก้าวไปสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่ได้รับการพัฒนา รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้นได้อีกต่อไป
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่อินเดียพึ่งพาเงินออมของครัวเรือนที่ฝากไว้ในธนาคารอย่างหนักเพื่อขับเคลื่อนสินเชื่อภายในประเทศ อย่างไรก็ตาม รายงาน State of Financial Services in India ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในพฤติกรรมของผู้บริโภค เมื่อรูปแบบการบริโภคและนิสัยการออมของครัวเรือนเปลี่ยนไป โมเดลการธนาคารแบบดั้งเดิมจึงเริ่มไม่เพียงพอที่จะปิดช่องว่างด้านเงินทุนที่จำเป็นสำหรับการขยายตัวทางเศรษฐกิจขนาดใหญ่
รายงานเตือนว่าหากตลาดตราสารหนี้ไม่พัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น ตลาดจะเปลี่ยนจากตัวช่วยส่งเสริมกลายเป็นคอขวดสำหรับความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจระยะยาวของอินเดีย หากไม่มีกลไกที่แข็งแกร่งในการจัดสรรเงินทุนระยะยาว ประเทศอาจประสบปัญหาในการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานและโครงการอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ที่จำเป็นสำหรับระยะการเติบโตสูง
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างในตลาดปัจจุบัน
Deloitte ระบุถึงข้อบกพร่องสำคัญหลายประการที่ขัดขวางไม่ให้ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียทำงานได้ตามมาตรฐานสากล ประเด็นสำคัญ ได้แก่ สัญญาณราคาที่อ่อนแรงตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) และความล้มเหลวในการแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินต่างๆ อย่างเหมาะสม
นอกจากนี้ การค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นในตลาด Non-Deliverable Forward (NDF) ในต่างประเทศ มากกว่าที่จะเกิดขึ้นภายในประเทศ การขาดการเชื่อมโยงนี้หมายความว่าตลาดภายในประเทศขาดการควบคุมอย่างเต็มที่เหนือพลวัตการประเมินค่าเงินของตนเอง รายงานเตือนว่าเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น ความไร้ประสิทธิภาพเชิงโครงสร้างเหล่านี้อาจขัดขวางการเติบโตภายในประเทศของอินเดียโดยตรง
สามเสาหลักของการปฏิรูปที่เสนอ
เพื่อรับมือกับความท้าทายเหล่านี้ รายงานได้วางแผนยุทธศาสตร์ที่มุ่งเน้นในสามด้านหลัก:
- การสร้างความลึกและการบูรณาการตลาด: อินเดียต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุนและปรับปรุงสภาพคล่อง ซึ่งรวมถึงการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์ เพื่อให้มั่นใจว่าเงินทุนระยะสั้นและเงินทุนระยะยาวทำงานควบคู่ไปกับเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพ
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: มีความจำเป็นเร่งด่วนที่จะต้องลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง แต่ควรสร้างเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายระยะเวลาและประเภทความเสี่ยง
- การดึงดูดเงินตราในประเทศ: จำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพื่อให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อมหาศาลของ MSME
ความไม่เพียงพอของตลาดตราสารหนี้เห็นได้ชัดที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัลอย่างรวดเร็ว แต่ปัจจุบันมี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ รายงานประมาณการว่าช่องว่างสินเชื่อของ MSME อยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 แต่เตือนว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบทั้งหมดอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อปรับตามสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนผ่านรูปแบบการระดมทุน: อินเดียต้องเปลี่ยนจากโมเดลสินเชื่อที่นำโดยเงินฝากธนาคาร ไปสู่ระบบการจัดหาเงินทุนผ่านตราสารหนี้ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดที่มีความซับซ้อน เพื่อบรรลุเป้าหมายเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
- ความจำเป็นเชิงโครงสร้าง: จำเป็นต้องมีการปฏิรูปที่สำคัญเพื่อบูรณาการตลาดอนุพันธ์ ปรับปรุงสภาพคล่อง และทำให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยสัญญาณตลาดมากกว่าอัตราที่กำหนดโดยหน่วยงานรัฐ
- ความเปราะบางของ MSME: มีช่องว่างสินเชื่อมหาศาลกว่า 50 ล้านล้านรูปีในภาคส่วน MSME ซึ่งตอกย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนในการสร้างความครอบคลุมทางการเงินที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นและการเข้าถึงสินเชื่อที่ดีขึ้น