ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดศักยภาพในการขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
เส้นทางอันทะเยอทะยานของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ในปัจจุบันยังไม่มีความพร้อมในการตอบสนองต่อความต้องการเงินทุนระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้น รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าการพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบเดิมเพื่อสนับสนุนความต้องการสินเชื่อนั้นไม่ใช่กลยุทธ์ที่ยั่งยืนอีกต่อไป
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบธนาคารของอินเดียพึ่งพาเงินออมและเงินฝากของครัวเรือนอย่างมากเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตของสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในรูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือน เมื่อรูปแบบเหล่านี้เปลี่ยนไป ลำพังเพียงเงินฝากธนาคารจะไม่เพียงพอที่จะปิดช่องว่างด้านสินเชื่อที่กำลังขยายตัวกว้างขึ้น
หากตลาดตราสารหนี้ไม่สามารถพัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้นได้ ก็มีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นคอขวดสำคัญต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจมหภาคของอินเดีย รายงานเน้นย้ำว่าเพื่อให้ประเทศสามารถรักษาแรงขับเคลื่อนนี้ไว้ได้ ตลาดตราสารหนี้จะต้องก้าวเข้ามามีบทบาทในการจัดหาเงินทุนระยะยาวที่จำเป็น ซึ่งภาคธนาคารไม่สามารถจัดหาให้ได้เพียงลำพังอีกต่อไป
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างในระบบนิเวศปัจจุบัน
รายงานระบุถึงความไร้ประสิทธิภาพที่สำคัญหลายประการที่ขัดขวางไม่ให้ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียทำงานได้อย่างเต็มประสิทธิภาพ ประเด็นที่น่ากังวลหลัก ได้แก่ สัญญาณราคาที่อ่อนแรงตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) และความล้มเหลวในการจำแนกความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินประเภทต่างๆ อย่างเหมาะสม
นอกจากนี้ ยังมีความไม่เชื่อมโยงกันอย่างมีนัยสำคัญในตลาดเงินตราต่างประเทศ การซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบ (NDF) ในสกุลเงินรูปีในตลาดต่างประเทศส่วนใหญ่ดำเนินไปอย่างเป็นอิสระจากตลาดภายในประเทศ การขาดการบูรณาการนี้หมายความว่าการค้นหาราคา (price discovery) ที่สำคัญของสกุลเงินรูปีมักเกิดขึ้นนอกประเทศอินเดีย ซึ่งทำให้ระบบนิเวศทางการเงินภายในประเทศอ่อนแอลง และเป็นความเปราะบางที่อาจกลายเป็นอันตรายเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น
สามเสาหลักของการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่นำเสนอ
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ Deloitte จึงเสนอแนวทางการปฏิรูปแบบสามประสาน โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างโครงสร้างทางการเงินที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: ขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน สิ่งนี้จะช่วยให้เงินทุนระยะสั้นและเงินทุนระยะยาวสามารถทำงานควบคู่ไปกับกลไกการป้องกันความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพ
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: ลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐบาล (administered repo rates) มากเกินไป ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง แต่ในทางกลับกัน อินเดียต้องการเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายช่วงอายุและประเภทความเสี่ยง
- ความน่าดึงดูดของสกุลเงินในประเทศ: ปฏิรูปตลาดเงินตราในประเทศเพื่อให้แน่ใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นภายในอินเดีย ซึ่งจะทำให้ตลาดมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น
ช่องว่างด้านสินเชื่อมหาศาลของกลุ่ม MSME
ความไม่เพียงพอของภูมิทัศน์ด้านสินเชื่อในปัจจุบันเห็นได้ชัดเจนที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีการปฏิวัติการเงินดิจิทัล แต่การเข้าถึงบริการทางการเงิน (financial inclusion) ยังคงเป็นความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ ปัจจุบัน มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้
ขนาดของปัญหานั้นน่าตกใจ: ในขณะที่ช่องว่างด้านสินเชื่อของ MSME ถูกประมาณการไว้ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 แต่ Deloitte ชี้ว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม การแก้ไขช่องว่างนี้ไม่เพียงแต่ต้องการตลาดตราสารหนี้ที่ดีขึ้นเท่านั้น แต่ยังต้องมีการใช้ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่เพิ่มขึ้น และการไหลเข้าของเงินทุนจากต่างประเทศที่มากขึ้นด้วย
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการระดมทุน: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อได้อีกต่อไป เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการออมของครัวเรือน
- การปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่เร่งด่วน: เพื่อก้าวไปสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ อินเดียต้องบูรณาการตลาดพันธบัตรและตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน และเปลี่ยนไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด
- ความท้าทายของ MSME: มีช่องว่างสินเชื่อในระบบมหาศาลกว่า 50 ล้านล้านรูปีในภาคส่วน MSME ซึ่งตอกย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนในการปรับปรุงการเข้าถึงบริการทางการเงิน