بازار بدهی هند ظرفیت لازم برای تأمین سوخت مرحله بعدی رشد اقتصادی را ندارد
مسیر جاهطلبانه هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی که در حال حاضر برای پاسخگویی به نیازهای فزاینده سرمایه بلندمدت تجهیز نشده است. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که اتکای سنتی به سپردههای بانکی برای تأمین تقاضای اعتبار، دیگر استراتژی پایداری نیست.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، سیستم بانکی هند برای تقویت رشد اعتبار، به شدت به پساندازها و سپردههای خانوارها متکی بوده است. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از سوی Deloitte، بر تغییر بنیادین در الگوهای مصرف و پسانداز خانوارها تأکید میکند. با تکامل این الگوها، سپردههای بانکی به تنهایی برای پر کردن شکاف فزاینده اعتبار کافی نخواهند بود.
اگر بازار بدهی نتواند عمیقتر و کارآمدتر شود، خطر تبدیل شدن به یک گلوگاه اصلی برای جاهطلبیهای اقتصاد کلان هند وجود دارد. این گزارش تأکید میکند که برای حفظ شتاب رشد، بازار بدهی باید برای تأمین سرمایه بلندمدت مورد نیاز، که بخش بانکی دیگر نمیتواند به تنهایی آن را فراهم کند، وارد عمل شود.
ضعفهای ساختاری در اکوسیستم فعلی
این گزارش چندین ناکارآمدی بحرانی را شناسایی میکند که مانع از عملکرد بهینه بازار بدهی هند میشود. نگرانیهای اصلی شامل سیگنالهای قیمتی ضعیف در طول منحنی بازده (yield curve) و عدم توانایی در تفکیک مناسب ریسکها میان وامگیرندگان و ابزارهای مالی مختلف است.
علاوه بر این، گسست قابل توجهی در بازارهای ارز وجود دارد. بخش بزرگی از معاملات آفشورِ قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) در روپیه، مستقل از بازارهای داخلی فعالیت میکنند. این عدم یکپارچگی به این معناست که کشف قیمت حیاتی روپیه اغلب در خارج از هند انجام میشود که باعث تضعیف اکوسیستم مالی داخلی میگردد؛ آسیبپذیریای که با تشدید شرایط مالی جهانی میتواند خطرناک شود.
سه ستون اصلاحات ساختاری پیشنهادی
برای کاهش این ریسکها، Deloitte یک استراتژی اصلاحی سه جانبه را با هدف ایجاد یک معماری مالی تابآورتر پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: گسترش مشارکت سرمایهگذاران و یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات. این امر اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت و سرمایه بلندمدت در کنار مکانیسمهای کارآمد پوشش ریسک عمل کنند.
- نرخهای بهره بازار-محور: فاصله گرفتن از اتکای بیش از حد به نرخهای ریپو (repo rates) تعیینشده، که انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. در عوض، هند به یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی (tenors) و دستهبندیهای ریسک مختلف نیاز دارد.
- جذابیت ارز داخلی: اصلاح بازارهای ارز داخلی برای اطمینان از اینکه کشف قیمت روپیه بیشتر در داخل هند انجام شود و بازار برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر گردد.
شکاف عظیم اعتبار در بخش MSME
نارسایی چشمانداز فعلی اعتبار، بیش از همه در بخش MSME مشهود است. علیرغم انقلاب مالی دیجیتال، شمول مالی همچنان یک چالش بزرگ است. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند.
مقیاس این مشکل تکاندهنده است: در حالی که شکاف اعتبار MSME تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود، Deloitte پیشنهاد میکند که شکاف واقعی اعتبار رسمی، اگر نسبت اعتبار به GDP سالم در نظر گرفته شود، میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود. رفع این شکاف نه تنها مستلزم بازارهای بدهی بهتر، بلکه نیازمند افزایش استفاده از هوش مصنوعی و ورود بیشتر سرمایههای خارجی است.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر در الگوهای پسانداز خانوارها، تنها برای پاسخگویی به تقاضای اعتبار به سپردههای بانکی متکی باشد.
- اصلاحات ساختاری فوری: برای رسیدن به اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری، هند باید بازارهای اوراق قرضه و مشتقات خود را یکپارچه کرده و به سمت نرخهای بهره بازار-محور حرکت کند.
- چالش MSME: یک شکاف اعتبار رسمی عظیمِ بیش از ۵۰ لک کرور روپیه در بخش MSME وجود دارد که نشاندهنده نیاز مبرم به بهبود شمول مالی است.