بازار بدهی هند برای تأمین سوخت مرحله بعدی رشد اقتصادی، فاقد عمق کافی است
جاهطلبی هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر بنیادین در الگوهای پسانداز و مصرف خانوارها، کشور دیگر نمیتواند برای تأمین تقاضای فزاینده اعتبار، تنها به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
پایان عصر سپردههای بانکی؟
برای دههها، سیستم بانکی هند برای تقویت رشد اعتبار، به شدت به پسانداز خانوارها در داخل کشور متکی بود. با این حال، گزارش State of Financial Services in India از سوی Deloitte نشان میدهد که این مدل در حال رسیدن به حد نهایی خود است. با تغییر رفتارهای مصرفی و پسانداز خانوارها در هند، اتکای سنتی به سپردههای بانکی برای پاسخگویی به نیازهای عظیم سرمایهای بلندمدت در یک اقتصاد در حال رشد، ناکافی میشود.
این گزارش صراحتاً هشدار میدهد که اگر بازار بدهی عمیقتر و کارآمدتر نشود، میتواند از یک موتور محرک مالی به یک گلوگاه برای جاهطلبیهای اقتصادی هند تبدیل شود. برای پر کردن این شکاف تأمین مالی، بازار بدهی باید تکامل یابد تا جریان بیوقفه سرمایههای بلندمدت را فراهم کند.
ضعفهای ساختاری و ناکارآمدیهای بازار
گزارش Deloitte چندین نقص حیاتی را شناسایی کرده است که در حال حاضر مانع از کارایی بازارهای بدهی هند میشوند. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که بازار هزینهی واقعی سرمایه را به طور مؤثر منتقل نمیکند. علاوه بر این، بازار در تفکیک مناسب ریسکها بین وامگیرندگان و ابزارهای مالی مختلف با مشکل مواجه است.
مسئله مهم دیگر، عدم یکپارچگی بین بازارهای داخلی و فراساحلی (offshore) است. بخش بزرگی از معاملات روپیه از طریق قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDFs) در بازارهای فراساحلی انجام میشود که اغلب مستقل از فرآیند کشف قیمت (price discovery) داخلی عمل میکنند. این عدم ارتباط، در کنار اتکای شدید به نرخهای ریپو (repo rates) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف کرده و با تشدید شرایط مالی جهانی، اقتصاد را آسیبپذیر میکند.
نقشهراهی برای اصلاحات ساختاری حیاتی
برای کاهش این ریسکها، Deloitte سه رکن اصلاحاتی را برای ایجاد یک اکوسیستم مالی قدرتمند پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: گسترش مشارکت سرمایهگذاران و یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات. این یکپارچگی اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایههای بلندمدت و مکانیزمهای پوشش ریسک به صورت هماهنگ عمل کنند.
- نرخهای بهره بازار-محور: گذار به سمت یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی مختلف برای اطمینان از اینکه نرخهای بهره به جای دستورات اداری، توسط نیروهای بازار تعیین میشوند.
- تقویت بازارهای ارز داخلی: جذابتر کردن بازارهای هند برای سرمایهگذاران جهانی تا اطمینان حاصل شود که فرآیند کشف قیمت روپیه به جای مراکز فراساحلی، در داخل کشور انجام میشود.
رسیدگی به شکاف عظیم اعتباری در بخش MSME
این گزارش همچنین بر نابرابری آشکار در شمول مالی، به ویژه در بخش MSME (شرکتهای کوچک، متوسط و خرد) تأکید میکند. با وجود انقلاب مالی دیجیتال، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. شکاف اعتباری در این بخش بسیار تکاندهنده است و تا مارس ۲۰۲۵ حدود ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده است؛ در حالی که اگر نسبت اعتبار به GDP در سطح سالمی سنجیده شود، شکاف بالقوه اعتبار رسمی از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر میرود.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای اعتبار تنها به سپردههای بانکی متکی باشد؛ وجود یک بازار بدهی عمیق و کارآمد برای دستیابی به هدف اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری ضروری است.
- الزامات ساختاری: اصلاحاتی برای بهبود نقدینگی، یکپارچهسازی بازارهای مشتقات و اطمینان از اینکه نرخهای بهره توسط منحنیهای بازده بازار-محور تعیین میشوند، مورد نیاز است.
- آسیبپذیری MSME: یک شکاف اعتباری عظیم در بخش MSME وجود دارد و دسترسی به اعتبار رسمی در حال حاضر تنها به ۱۴٪ از این بنگاهها محدود شده است.