Thị trường Nợ của Ấn Độ Thiếu chiều sâu để Thúc đẩy Giai đoạn Tăng trưởng Kinh tế Tiếp theo

Tham vọng trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 của Ấn Độ đang đối mặt với một rào cản cấu trúc đáng kể: một thị trường nợ chưa phát triển. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng quốc gia này không còn có thể phụ thuộc vào các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng, khi các mô hình tiết kiệm và tiêu dùng của hộ gia đình đang trải qua một sự thay đổi căn bản.

Sự kết thúc của Kỷ nguyên Tiền gửi Ngân hàng?

Trong nhiều thập kỷ, hệ thống ngân hàng Ấn Độ đã dựa dẫm rất nhiều vào tiền tiết kiệm của các hộ gia đình trong nước để thúc đẩy tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, báo cáo State of Financial Services in India của Deloitte chỉ ra rằng mô hình này đang dần chạm tới giới hạn. Khi các hộ gia đình Ấn Độ thay đổi hành vi tiêu dùng và tiết kiệm, sự phụ thuộc truyền thống vào tiền gửi ngân hàng đang trở nên không đủ để đáp ứng các yêu cầu vốn dài hạn khổng lồ của một nền kinh tế đang phát triển.

Báo cáo cảnh báo rõ ràng rằng trừ khi thị trường nợ trở nên sâu rộng và hiệu quả hơn, nếu không nó có thể biến từ một động cơ tài chính thành một nút thắt cổ chai cho các tham vọng kinh tế của Ấn Độ. Để lấp đầy khoảng trống nguồn vốn này, thị trường nợ phải phát triển để cung cấp một dòng vốn dài hạn liền mạch.

Những Điểm yếu Cấu trúc và Sự Kém hiệu quả của Thị trường

Báo cáo của Deloitte xác định một số khiếm khuyết nghiêm trọng hiện đang cản trở hiệu quả của thị trường nợ Ấn Độ. Một mối lo ngại lớn là các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn mờ nhạt, nghĩa là thị trường không truyền tải hiệu quả chi phí vốn thực tế. Hơn nữa, thị trường đang gặp khó khăn trong việc phân biệt rủi ro một cách thỏa đáng giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.

Một vấn đề quan trọng khác là sự thiếu tích hợp giữa thị trường trong nước và thị trường nước ngoài (offshore). Một phần lớn các giao dịch đồng rupee diễn ra thông qua các hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ở nước ngoài, vốn thường hoạt động độc lập với quá trình xác định giá trong nước. Sự mất kết nối này, kết hợp với việc phụ thuộc nặng nề vào lãi suất repo do nhà nước quản lý, làm yếu đi sự truyền dẫn chính sách tiền tệ và khiến nền kinh tế dễ bị tổn thương khi các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt.

Lộ trình cho các Cải cách Cấu trúc Quan trọng

Để giảm thiểu các rủi ro này, Deloitte đề xuất ba trụ cột cải cách nhằm xây dựng một hệ sinh thái tài chính vững mạnh:

1. Sâu rộng hóa Thanh khoản Thị trường: Mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Sự tích hợp này sẽ cho phép các cơ chế huy động vốn ngắn hạn, vốn dài hạn và phòng ngừa rủi ro hoạt động song hành với nhau.
2. Lãi suất theo Định hướng Thị trường: Chuyển đổi hướng tới một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn trên nhiều kỳ hạn khác nhau để đảm bảo lãi suất được dẫn dắt bởi các lực lượng thị trường thay vì các mệnh lệnh hành chính.
3. Củng cố các Thị trường Tiền tệ Trong nước: Làm cho các thị trường Ấn Độ trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu để đảm bảo rằng việc xác định giá đồng rupee diễn ra trong nước thay vì tại các trung tâm nước ngoài.

Giải quyết Khoảng trống Tín dụng Khổng lồ của MSME

Báo cáo cũng nhấn mạnh sự chênh lệch rõ rệt trong việc phổ cập tài chính, đặc biệt là trong lĩnh vực MSME. Bất chấp cuộc cách mạng tài chính số, chỉ có 14% các MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Khoảng trống tín dụng cho lĩnh vực này là rất lớn, ước tính khoảng ₹25 lakh crore tính đến tháng 3 năm 2025, với khoảng trống tín dụng chính thức tiềm năng vượt quá ₹50 lakh crore khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh.

Các Điểm chính cần Lưu ý

• Sự thay đổi trong Mô hình Huy động vốn: Ấn Độ không còn có thể chỉ dựa vào tiền gửi ngân hàng để đáp ứng nhu cầu tín dụng; một thị trường nợ sâu rộng và hiệu quả là điều thiết yếu để đạt được mục tiêu nền kinh tế 7,3 nghìn tỷ USD.
• Các Yêu cầu Cấu trúc Cấp thiết: Cần có các cải cách để cải thiện tính thanh khoản, tích hợp các thị trường phái sinh và đảm bảo lãi suất được dẫn dắt bởi các đường cong lợi suất dựa trên thị trường.
• Sự tổn thương của MSME: Một khoảng trống tín dụng khổng lồ đang tồn tại trong lĩnh vực MSME, với khả năng tiếp cận tín dụng chính thức hiện chỉ giới hạn ở 14% các doanh nghiệp này.