Thị trường nợ của Ấn Độ thiếu chiều sâu để tài trợ cho giai đoạn tăng trưởng kinh tế tiếp theo

Mục tiêu đầy tham vọng của Ấn Độ nhằm trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 đang đối mặt với một rào cản cấu trúc đáng kể từ các thị trường nợ chưa phát triển. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng quốc gia này không còn có thể dựa vào các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng, khi các mô hình tiết kiệm và tiêu dùng của hộ gia đình đang trải qua một sự thay đổi căn bản.

Sự kết thúc của kỷ nguyên tiền gửi ngân hàng?

Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng Ấn Độ đã là động cơ chính cho tín dụng, được thúc đẩy bởi lượng tiết kiệm nội địa khổng lồ. Tuy nhiên, báo cáo State of Financial Services in India của Deloitte nhấn mạnh một sự chuyển dịch quan trọng: các mô hình tiêu dùng hộ gia đình đang thay đổi đồng nghĩa với việc chỉ riêng tiền gửi ngân hàng sẽ không đủ để đáp ứng các yêu cầu vốn dài hạn của quốc gia.

Nếu không có một thị trường nợ sâu hơn và hiệu quả hơn để lấp đầy khoảng trống tài trợ này, cấu trúc tài chính hiện tại có thể trở thành một nút thắt cổ chai lớn cho các tham vọng kinh tế của Ấn Độ. Khi các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt, những điểm yếu về mặt cấu trúc này có thể trực tiếp cản trở khả năng duy trì tăng trưởng tốc độ cao của đất nước.

Những điểm yếu về cấu trúc và sự kém hiệu quả của thị trường

Báo cáo của Deloitte xác định một số lĩnh vực chính mà thị trường nợ của Ấn Độ hiện đang hoạt động kém hiệu quả:

• Tín hiệu giá yếu: Các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn yếu, khiến các nhà đầu tư khó có thể đánh giá đúng tâm lý thị trường.
• Phân hóa rủi ro: Thiếu sự phân hóa rủi ro đầy đủ giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.
• Biến động ngoại biên: Một phần đáng kể việc xác định giá đồng rupee diễn ra tại các thị trường kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ở nước ngoài, hoạt động độc lập với giao dịch trong nước.
• Truyền dẫn chính sách tiền tệ: Sự phụ thuộc quá mức vào lãi suất repo do nhà nước quản lý làm yếu đi khả năng tác động hiệu quả của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế rộng lớn hơn.

Lộ trình cho các cải cách cấu trúc thiết yếu

Để xây dựng một hệ thống tài chính kiên cường, Deloitte đề xuất ba trụ cột cải cách chính. Thứ nhất, thị trường phải được làm sâu sắc hơn bằng cách tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh để đảm bảo nguồn vốn ngắn hạn và vốn dài hạn hoạt động song hành. Điều này bao gồm việc xem xét lại các chỉ số như tỷ lệ tín dụng/tiền gửi để khuyến khích việc tài trợ dựa trên thị trường.

Thứ hai, báo cáo nhấn mạnh việc hướng tới lãi suất do thị trường quyết định thông qua một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn. Cuối cùng, Ấn Độ phải làm cho thị trường tiền tệ nội địa trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu để đảm bảo rằng việc xác định giá đồng rupee diễn ra trong nước thay vì tại các trung tâm ngoại biên.

Khoảng cách tín dụng MSME và bao trùm tài chính

Sự thiếu hụt một thị trường nợ vững mạnh cũng được phản ánh qua tình trạng thiếu hụt tín dụng trầm trọng mà các doanh nghiệp nhỏ đang phải đối mặt. Bất chấp cuộc cách mạng tài chính số của Ấn Độ, bao trùm tài chính vẫn là một thách thức. Hiện tại, chỉ có 14% các doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa (MSME) có quyền tiếp cận tín dụng chính thức.

Quy mô của sự thiếu hụt này là rất lớn. Trong khi khoảng cách tín dụng MSME được ước tính vào khoảng ₹25 lakh crore tính đến tháng 3 năm 2025, Deloitte cho rằng khoảng cách tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá ₹50 lakh crore khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng/GDP lành mạnh.

Các điểm chính cần lưu ý

• Chuyển dịch trong tài trợ: Ấn Độ phải chuyển đổi từ mô hình tín dụng do ngân hàng dẫn dắt sang mô hình nợ do thị trường dẫn dắt khi các mô hình tiết kiệm hộ gia đình thay đổi.
• Cần các cải cách quan trọng: Làm sâu sắc thêm tính thanh khoản, tích hợp các công cụ phái sinh và chuyển hướng sang lãi suất do thị trường quyết định là những yếu tố thiết yếu để ổn định kinh tế.
• Thách thức MSME: Việc lấp đầy khoảng cách tín dụng chính thức khổng lồ trị giá ₹50 lakh crore là yếu tố sống còn cho sự mở rộng kinh tế dài hạn và bao trùm.