印度债务市场深度不足，难以支撑下一阶段经济增长

印度计划在 2030 年前实现 7.3 万亿美元经济规模的宏伟目标，正面临着债务市场欠发达这一重大的结构性障碍。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，随着家庭储蓄和消费模式发生根本性转变，印度已无法再仅仅依靠传统的银行存款来满足日益增长的信贷需求。

银行存款时代即将终结？

几十年来，在庞大国内储蓄的推动下，印度银行一直是信贷的主要引擎。然而，德勤的《印度金融服务现状》（State of Financial Services in India）报告强调了一个关键转变：不断变化的家庭消费模式意味着，仅靠银行存款将不足以满足国家的长期资本需求。

如果没有一个更深、更高效的债务市场来弥补这一资金缺口，当前的金融架构可能会成为印度经济雄心的主要瓶颈。随着全球金融环境收紧，这些结构性弱点可能会直接阻碍该国维持高速增长的能力。

结构性弱点与市场低效

德勤报告指出了印度债务市场目前表现不佳的几个关键领域：

• 价格信号微弱： 收益率曲线上的价格信号仍然疲软，使投资者难以衡量真实的市场情绪。
• 风险差异化不足： 不同借款人和金融工具之间的风险缺乏充分的差异化。
• 离岸波动： 很大一部分卢比价格发现发生在离岸无本金交割远期（NDF）市场，其运作独立于国内交易。
• 货币政策传导： 对管理型回购利率（administered repo rate）的高度依赖，削弱了货币政策有效影响整体经济的能力。

必要结构性改革的路线图

为了构建具有韧性的金融体系，德勤提出了三大改革支柱。首先，必须通过整合货币、债券和衍生品市场来深化市场，以确保短期资金和长期资本协同运作。这包括重新思考信贷存款比（credit-deposit ratio）等指标，以鼓励基于市场的融资。

其次，报告强调通过建立更强大的基准收益率曲线，向市场驱动型利率转型。最后，印度必须提高其本币市场对全球投资者的吸引力，以确保卢比的价格发现发生在境内，而非离岸中心。

MSME 信贷缺口与普惠金融

缺乏稳健的债务市场也体现在小微企业面临的巨大信贷短缺上。尽管印度经历了数字金融革命，但普惠金融仍是一项挑战。目前，仅有 14% 的微型、小型及中型企业（MSMEs）能够获得正式信贷。

这一缺口的规模令人震惊。虽然截至 2025 年 3 月，MSME 的信贷缺口估计约为 25 万亿卢比，但德勤指出，如果按照健康的信贷与 GDP 比率来衡量，实际的正式信贷缺口可能超过 50 万亿卢比。

核心要点

• 融资模式转型： 随着家庭储蓄模式的演变，印度必须从银行主导的信贷模式转向市场主导的债务模式。
• 亟需关键改革： 深化流动性、整合衍生品以及向市场驱动型利率转型，对于经济稳定至关重要。
• MSME 的挑战： 弥补高达 50 万亿卢比的正式信贷缺口，对于实现包容性的长期经济扩张至关重要。