Thị trường Nợ của Ấn Độ Thiếu chiều sâu để Tài trợ cho Giai đoạn Tăng trưởng Kinh tế Tiếp theo

Mục tiêu đầy tham vọng của Ấn Độ nhằm trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 đang đối mặt với một rào cản cấu trúc đáng kể: thị trường nợ chưa phát triển. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng quốc gia này không còn có thể chỉ dựa vào tiền gửi ngân hàng để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng khi các mô hình tiết kiệm hộ gia đình đang trải qua một sự thay đổi căn bản.

Sự chuyển dịch khỏi mô hình Tài trợ dựa trên Ngân hàng

Trong nhiều thập kỷ, hệ sinh thái tín dụng của Ấn Độ đã phụ thuộc nặng nề vào tiền gửi ngân hàng để thúc đẩy hoạt động cho vay. Tuy nhiên, báo cáo "State of Financial Services in India" của Deloitte nhấn mạnh rằng các mô hình tiêu dùng đang phát triển và thói quen tiết kiệm hộ gia đình thay đổi đang khiến mô hình này trở nên không bền vững. Khi nhu cầu tín dụng tăng lên để hỗ trợ các dự án hạ tầng và công nghiệp khổng lồ, khoảng cách giữa thanh khoản ngân hàng hiện có và nguồn vốn cần thiết đang ngày càng nới rộng.

Báo cáo cảnh báo rằng nếu thị trường nợ không trở nên sâu hơn và hiệu quả hơn, nó có thể trở thành một nút thắt cổ chai quan trọng, ngăn cản đất nước đáp ứng các yêu cầu về vốn dài hạn và các tham vọng kinh tế.

Những điểm yếu về cấu trúc trong Thị trường Hiện tại

Báo cáo của Deloitte xác định một số sự kém hiệu quả cụ thể đang ngăn cản thị trường nợ Ấn Độ hoạt động ở mức tối ưu:

  • Tín hiệu giá mờ nhạt: Thiếu sự khám phá giá (price discovery) rõ ràng trên đường cong lợi suất, khiến việc định giá rủi ro một cách chính xác trở nên khó khăn.
  • Sự không tương xứng về rủi ro: Các rủi ro không được phân biệt đầy đủ giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.
  • Sự mất kết nối với thị trường nước ngoài: Một phần đáng kể việc khám phá giá đồng rupee diễn ra thông qua giao dịch hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ở nước ngoài, vốn hoạt động phần lớn độc lập với thị trường trong nước.
  • Các vấn đề về truyền dẫn tiền tệ: Sự phụ thuộc nặng nề vào lãi suất repo do cơ quan quản lý ấn định làm yếu đi khả năng của chính sách tiền tệ trong việc tác động hiệu quả đến nền kinh tế rộng lớn hơn.

Các đề xuất Cải cách cho một Hệ thống Tài chính Vững mạnh

Để lấp đầy khoảng trống tài trợ, Deloitte đề xuất ba trụ cột cấu trúc chính để cải cách:

  1. Tăng cường thanh khoản thị trường: Mở rộng sự tham gia của nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Điều này sẽ cho phép nguồn vốn ngắn hạn và vốn dài hạn hoạt động song hành với các cơ chế phòng ngừa rủi ro hiệu quả.
  2. Lãi suất theo định hướng thị trường: Hướng tới một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn trên nhiều kỳ hạn và danh mục rủi ro khác nhau để đảm bảo lãi suất được quyết định bởi các lực lượng thị trường thay vì các quyết định hành chính.
  3. Thu hút vốn toàn cầu: Làm cho thị trường tiền tệ trong nước trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu để đảm bảo việc khám phá giá đồng rupee diễn ra nhiều hơn tại Ấn Độ thay vì tại các trung tâm nước ngoài.

Khoảng trống Tín dụng MSME và Phổ cập Tài chính

Bên cạnh các thị trường nợ vĩ mô, báo cáo cũng nhấn mạnh một khoảng trống tín dụng khổng lồ trong lĩnh vực MSME. Bất chấp những tiến bộ về kỹ thuật số, hiện chỉ có 14% các MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Với khoảng trống tín dụng MSME ước tính khoảng ₹25 lakh crore vào tháng 3 năm 2025, Deloitte cho rằng khoảng trống tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá ₹50 lakh crore khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh. Việc giải quyết vấn đề này không chỉ đòi hỏi chiều sâu thị trường, mà còn cần tăng cường phổ cập tài chính và tích hợp AI vào các dịch vụ tài chính.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Kết thúc kỷ nguyên tiền gửi: Ấn Độ không còn có thể dựa vào tiền gửi ngân hàng truyền thống để tài trợ cho nhu cầu tín dụng đang tăng do sự thay đổi trong hành vi tiết kiệm của hộ gia đình.
  • Cần các cải cách cấu trúc quan trọng: Để đạt được nền kinh tế 7,3 nghìn tỷ USD, Ấn Độ phải tích hợp các thị trường trái phiếu và phái sinh, đồng thời hướng tới lãi suất theo định hướng thị trường.
  • Khoảng trống tài trợ MSME khổng lồ: Một khoảng trống tín dụng đáng kinh ngạc, có khả năng lên tới hơn ₹50 lakh crore, đang tồn tại trong lĩnh vực MSME, nhấn mạnh nhu cầu tiếp cận tín dụng chính thức tốt hơn.