Thị trường Nợ của Ấn Độ Thiếu chiều sâu để Thúc đẩy Giai đoạn Tăng trưởng Kinh tế Tiếp theo

Mục tiêu đầy tham vọng của Ấn Độ nhằm trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 đang đối mặt với một rào cản cấu trúc quan trọng do các thị trường nợ chưa phát triển. Một báo cáo gần đây của Deloitte cảnh báo rằng quốc gia này không còn có thể dựa vào các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng khi các mô hình tiết kiệm hộ gia đình thay đổi.

Sự kết thúc của Kỷ nguyên Tiền gửi Ngân hàng

Trong nhiều thập kỷ, hệ thống ngân hàng Ấn Độ đã là động cơ chính cho tín dụng, được thúc đẩy bởi các khoản tiền gửi hộ gia đình ổn định. Tuy nhiên, báo cáo State of Financial Services in India của Deloitte nhấn mạnh một sự chuyển dịch căn bản: các mô hình tiêu dùng và tiết kiệm thay đổi đồng nghĩa với việc chỉ riêng tiền gửi ngân hàng sẽ không đủ để tài trợ cho các yêu cầu vốn khổng lồ trong giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của Ấn Độ.

Nếu thị trường nợ không phát triển để lấp đầy khoảng trống tài trợ này, nó có nguy cơ trở thành một nút thắt cổ chai đáng kể đối với các tham vọng kinh tế vĩ mô của quốc gia. Báo cáo cho thấy khi các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt, những điểm yếu cấu trúc trong nước này sẽ có tác động trực tiếp và tiêu cực hơn nữa đến đà tăng trưởng kinh tế.

Những Điểm yếu Cấu trúc và Sự Kém hiệu quả của Thị trường

Báo cáo xác định một số vấn đề thâm căn cố đế hiện đang ngăn cản thị trường nợ của Ấn Độ hoạt động ở mức tối ưu. Các mối quan tâm chính bao gồm:

• Tín hiệu Giá yếu: Các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất vẫn còn yếu, khiến các nhà đầu tư khó có thể đánh giá giá trị thị trường thực sự.
• Phân loại Rủi ro Kém: Thị trường hiện tại chưa phân loại rủi ro một cách thỏa đáng giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.
• Giao dịch Đồng Rupee Ngoại biên: Một phần đáng kể việc xác định giá đồng rupee diễn ra thông qua giao dịch kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ngoại biên, vốn hoạt động phần lớn độc lập với thị trường trong nước.
• Độ trễ Chính sách Tiền tệ: Việc tiếp tục phụ thuộc vào lãi suất repo do nhà nước quản lý làm yếu đi sự truyền dẫn chính sách tiền tệ, ngăn cản lãi suất thực sự được dẫn dắt bởi thị trường.

Lộ trình Cải cách

Để giảm thiểu các rủi ro này, Deloitte đề xuất ba trụ cột cấu trúc chính để cải cách. Thứ nhất, thị trường nợ phải được làm sâu sắc hơn bằng cách tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh để tạo ra một hệ sinh thái liền mạch cho thanh khoản và phòng ngừa rủi ro. Điều này bao gồm việc hợp lý hóa các yêu cầu dự trữ và xem xét lại các chỉ số như tỷ lệ tín dụng trên tiền gửi để khuyến khích việc tài trợ dựa trên thị trường.

Thứ hai, Ấn Độ cần một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn trên nhiều kỳ hạn khác nhau để đảm bảo lãi suất được thúc đẩy bởi các lực lượng thị trường thay vì sự điều hành của cơ quan quản lý. Cuối cùng, báo cáo nhấn mạnh nhu cầu làm cho thị trường tiền tệ trong nước trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu, đảm bảo rằng việc xác định giá đồng rupee diễn ra tại Ấn Độ thay vì tại các trung tâm ngoại biên.

Khoảng trống Tín dụng Khổng lồ của MSME

Sự thiếu hụt các thị trường nợ vững mạnh thể hiện rõ nhất qua tình trạng thắt chặt tín dụng mà các Doanh nghiệp Siêu nhỏ, Nhỏ và Vừa (MSME) đang phải đối mặt. Hiện tại, chỉ có 14% các MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Tính đến tháng 3 năm 2025, khoảng trống tín dụng MSME ước tính là ₹25 lakh crore, nhưng Deloitte cảnh báo rằng khoảng trống tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá ₹50 lakh crore khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh. Việc thu hẹp khoảng trống này sẽ đòi hỏi các thị trường nợ hiệu quả hơn, tăng cường tích hợp AI trong các dịch vụ tài chính và dòng vốn nước ngoài cao hơn.

Các Điểm chính cần Lưu ý

• Chuyển dịch trong Tài trợ: Ấn Độ phải chuyển dần từ việc quá phụ thuộc vào tiền gửi ngân hàng sang một thị trường nợ sâu hơn, tích hợp hơn để tài trợ cho tăng trưởng dài hạn.
• Cần các Khắc phục Cấu trúc: Cần có các cải cách để đảm bảo lãi suất do thị trường dẫn dắt, phân loại rủi ro tốt hơn và xác định giá đồng rupee trong nước.
• Sự dễ bị tổn thương của MSME: Một khoảng trống tín dụng chính thức khổng lồ, có khả năng vượt quá ₹50 lakh crore, vẫn là một thách thức quan trọng đối với lĩnh vực MSME.