بازار بدهی هند برای تأمین سوخت مرحله بعدی رشد اقتصادی، فاقد عمق کافی است
هدف جاهطلبانه هند برای تبدیل شدن به اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰، با یک مانع ساختاری حیاتی در بازارهای توسعهنیافته بدهی خود روبروست. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار، تنها به سپردههای بانکی سنتی تکیه کند.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، سیستم بانکی هند موتور اصلی تأمین اعتبار بوده که توسط سپردههای ثابت خانوارها تغذیه میشد. با این حال، گزارش State of Financial Services in India از سوی Deloitte بر یک تغییر بنیادین تأکید میکند: تغییر الگوهای مصرف و پسانداز به این معناست که سپردههای بانکی به تنهایی برای تأمین نیازهای سرمایهای عظیم در مرحله بعدی رشد هند کافی نخواهند بود.
اگر بازار بدهی برای پر کردن این شکاف تأمین مالی تکامل نیابد، خطر تبدیل شدن به یک گلوگاه بزرگ برای جاهطلبیهای اقتصاد کلان کشور وجود دارد. این گزارش پیشنهاد میکند که با تشدید شرایط مالی جهانی، این ضعفهای ساختاری داخلی تأثیر مستقیمتر و منفیتری بر شتاب اقتصادی خواهد داشت.
ضعفهای ساختاری و ناکارآمدیهای بازار
این گزارش چندین مشکل ریشهدار را شناسایی کرده است که در حال حاضر مانع از عملکرد بهینه بازار بدهی هند میشوند. نگرانیهای کلیدی عبارتند از:
- سیگنالهای قیمتی ضعیف: سیگنالهای قیمتی در طول منحنی بازده همچنان ضعیف هستند، که باعث میشود ارزیابی ارزش واقعی بازار برای سرمایهگذاران دشوار باشد.
- تمایز ضعیف ریسک: بازار در حال حاضر در تفکیک مناسب ریسکها میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی ناتوان است.
- تجارت آفشور روپیه: بخش قابل توجهی از کشف قیمت روپیه از طریق معاملات آتی غیرقابل تحویل (NDF) در خارج از کشور (offshore) انجام میشود که عمدتاً مستقل از بازارهای داخلی عمل میکند.
- تأخیر در سیاست پولی: تکیه مداوم بر نرخ ریپو مدیریتشده (administered repo rate)، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف کرده و مانع از آن میشود که نرخهای بهره واقعاً تحت هدایت بازار باشند.
نقشهراه برای اصلاحات
برای کاهش این ریسکها، Deloitte سه رکن ساختاری اصلی را برای اصلاحات پیشنهاد میکند. نخست، بازار بدهی باید از طریق ادغام بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات، عمیقتر شود تا یک اکوسیستم یکپارچه برای نقدینگی و پوشش ریسک ایجاد گردد. این امر شامل منطقیسازی الزامات ذخیره و بازنگری در معیارهایی مانند نسبت اعتبار به سپرده برای تشویق تأمین مالی مبتنی بر بازار است.
دوم، هند به یک منحنی بازده معیار (benchmark yield curve) قویتر در دورههای زمانی مختلف نیاز دارد تا اطمینان حاصل شود که نرخهای بهره به جای مدیریت دولتی، توسط نیروهای بازار هدایت میشوند. در نهایت، این گزارش بر ضرورت جذابتر کردن بازارهای ارز داخلی برای سرمایهگذاران جهانی تأکید میکند تا اطمینان حاصل شود که کشف قیمت روپیه به جای مراکز آفشور، در داخل هند انجام میشود.
شکاف عظیم اعتباری در بخش MSME
فقدان بازارهای بدهی قدرتمند، بیش از هر چیز در تنگنای اعتباری که شرکتهای خرد، کوچک و متوسط (MSMEs) با آن روبرو هستند، مشهود است. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتباری MSME حدود ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود، اما Deloitte هشدار میدهد که اگر با نسبت سالمِ اعتبار به GDP سنجیده شود، شکاف واقعی اعتبار رسمی میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود. پر کردن این شکاف مستلزم بازارهای بدهی کارآمدتر، افزایش ادغام هوش مصنوعی در خدمات مالی و ورود بیشتر سرمایههای خارجی است.
نکات کلیدی
- تغییر در تأمین مالی: هند باید برای تأمین مالی رشد بلندمدت، از اتکای بیش از حد به سپردههای بانکی فاصله گرفته و به سمت یک بازار بدهی عمیقتر و یکپارچهتر حرکت کند.
- نیاز به اصلاحات ساختاری: اصلاحاتی برای تضمین نرخهای بهره تحت هدایت بازار، تمایز بهتر ریسک و کشف قیمت داخلی روپیه مورد نیاز است.
- آسیبپذیری MSME: شکاف عظیم اعتبار رسمی، که پتانسیل عبور از ۵۰ لک کرور روپیه را دارد، همچنان یک چالش حیاتی برای بخش MSME است.