بازار بدهی هند برای تأمین سوخت مرحله بعدی رشد اقتصادی فاقد عمق کافی است
هدف جاهطلبانه هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر بنیادین الگوهای پسانداز خانوارها، کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار، تنها به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
پایان عصر سپردههای بانکی؟
برای دههها، بانکهای هند موتور اصلی اعتبار بودند که با پساندازهای عظیم خانوارها تغذیه میشدند. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از Deloitte، بر تغییر حیاتی در الگوهای مصرف و پسانداز تأکید میکند. با رویگردانی خانوارها از سپردههای بانکی سنتی، شکافی در تأمین مالی در حال شکلگیری است.
این گزارش هشدار میدهد که اگر بازار بدهی عمیقتر و کارآمدتر نشود، به گلوگاه جاهطلبیهای اقتصادی هند تبدیل خواهد شد. در حال حاضر، بازار برای پر کردن شکاف بین نیازهای فزاینده سرمایه بلندمدت و در دسترس بودن در حال تغییر نقدینگی داخلی، تجهیز نشده است.
ضعفهای ساختاری حیاتی در بازار
Deloitte چندین مشکل سیستماتیک را شناسایی کرده است که مانع از عملکرد بهینه بازار بدهی هند میشود. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که نرخهای بهره واقعیتهای بازار را به درستی منعکس نمیکنند. علاوه بر این، بازار در تفکیک مناسب ریسکها میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی ناتوان است.
آسیبپذیری قابل توجه دیگر در بازار فراساحلی (offshore) نهفته است. بخش بزرگی از معاملات قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) در روپیه، مستقل از بازارهای داخلی انجام میشود. این عدم یکپارچگی به این معناست که کشف قیمت روپیه اغلب خارج از هند رخ میدهد، که باعث محدود شدن نفوذ بازار داخلی و دشوارتر شدن مدیریت نوسانات در دورههای تشدید شرایط مالی جهانی میشود.
یک نقشه راه سه جانبه برای اصلاحات
برای کاهش این ریسکها، این گزارش سه اصلاح ساختاری ضروری را پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: هند باید مشارکت سرمایهگذاران را گسترش داده و بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات را با هم یکپارچه کند. این همافزایی اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک به صورت هماهنگ عمل کنند.
- نرخهای بهره بازارمحور: این گزارش از یک منحنی بازده معیار (benchmark yield curve) قویتر حمایت میکند. در حال حاضر، اتکای شدید به نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. بازارمحور کردن واقعی نرخها برای ثبات امری حیاتی است.
- جذابیت ارز داخلی: هند باید بازارهای ارز داخلی خود را برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر کند تا اطمینان حاصل شود که کشف قیمت روپیه به جای مراکز فراساحلی، در داخل کشور انجام میشود.
شکاف اعتباری MSME و شمول مالی
ناکافی بودن بازار بدهی بر اقتصاد گستردهتر، به ویژه بخش MSME نیز تأثیر میگذارد. علیرغم پیشرفتهای دیجیتال، یک خلاء اعتباری عظیم وجود دارد. در حال حاضر تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. با توجه به اینکه شکاف اعتباری MSME تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده است، Deloitte پیشنهاد میکند که اگر نسبت اعتبار به GDP در سطح سالمی سنجیده شود، کل شکاف اعتبار رسمی میتواند در واقع از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر الگوهای پسانداز: با حرکت پساندازهای خانوار به سمت سایر کلاسهای دارایی، هند دیگر نمیتواند برای تأمین تقاضای اعتبار به سپردههای بانکی متکی باشد.
- نیاز به اصلاحات ساختاری: برای رسیدن به اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری، هند باید بازارهای اوراق قرضه و مشتقات خود را یکپارچه کرده و اطمینان حاصل کند که نرخهای بهره بازارمحور هستند.
- بحران اعتبار MSME: شکاف اعتباری عظیم بیش از ۵۰ لک کرور روپیه بخش MSME را تهدید میکند که نشاندهنده نیاز مبرم به دسترسی بهتر به اعتبار رسمی و بازارهای بدهی عمیقتر است.