ഇന്ത്യയുടെ അടുത്ത സാമ്പത്തിക വളർച്ചാ ഘട്ടത്തിന് കരുത്തേകാൻ കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് (Debt Market) മതിയായ ആഴമില്ല

2030-ഓടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളറിന്റെ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയാകുക എന്ന ഇന്ത്യയുടെ അഭിലാഷപൂർണ്ണമായ ലക്ഷ്യം ഒരു വലിയ ഘടനാപരമായ തടസ്സത്തെ നേരിടുന്നു: വികസിതമല്ലാത്ത കടപ്പത്ര വിപണി. വീടുകളിലെ സമ്പാദ്യ രീതികളിൽ വലിയ മാറ്റങ്ങൾ വരുന്നതിനാൽ, വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ പരമ്പരാഗത ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ രാജ്യത്തിന് ഇനി കഴിയില്ലെന്ന് ഡെലോയിറ്റിന്റെ (Deloitte) സമീപകാല റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

ബാങ്ക് നിക്ഷേപ യുഗത്തിന്റെ അന്ത്യമോ?

പതിറ്റാണ്ടുകളായി, വൻതോതിലുള്ള കുടുംബ സമ്പാദ്യങ്ങൾ ഉപയോഗപ്പെടുത്തി ഇന്ത്യൻ ബാങ്കുകളാണ് വായ്പാ വിതരണത്തിന്റെ പ്രധാന ചാലകശക്തിയായി പ്രവർത്തിച്ചിരുന്നത്. എന്നിരുന്നാലും, ഉപഭോഗത്തിലും സമ്പാദ്യ രീതികളിലുമുള്ള നിർണ്ണായകമായ മാറ്റത്തെ ഡെലോയിറ്റിന്റെ "State of Financial Services in India" റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. കുടുംബങ്ങൾ പരമ്പരാഗത ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളിൽ നിന്ന് മാറിമാറുന്നതോടെ, ഫണ്ടിംഗിൽ ഒരു വിടവ് (funding gap) രൂപപ്പെടുന്നു.

കടപ്പത്ര വിപണി കൂടുതൽ ആഴത്തിലുള്ളതും കാര്യക്ഷമവുമാക്കപ്പെട്ടില്ലെങ്കിൽ, അത് ഇന്ത്യയുടെ സാമ്പത്തിക അഭിലാഷങ്ങൾക്ക് ഒരു തടസ്സമായി മാറുമെന്ന് റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു. വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന ദീർഘകാല മൂലധന ആവശ്യങ്ങളും ആഭ്യന്തര ലിക്വിഡിറ്റിയുടെ (domestic liquidity) മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുന്ന ലഭ്യതയും തമ്മിലുള്ള വിടവ് നികത്താൻ നിലവിലെ വിപണി സജ്ജമല്ല.

വിപണിയിലെ നിർണ്ണായക ഘടനാപരമായ ബലഹീനതകൾ

ഇന്ത്യൻ കടപ്പത്ര വിപണിയെ അതിന്റെ പരമാവധി കാര്യക്ഷമതയോടെ പ്രവർത്തിക്കുന്നതിൽ നിന്ന് തടയുന്ന നിരവധി വ്യവസ്ഥാപിത പ്രശ്നങ്ങൾ ഡെലോയിറ്റ് തിരിച്ചറിഞ്ഞു. യീൽഡ് കർവ് (yield curve) വഴിയുള്ള വില സൂചനകൾ (price signals) മന്ദഗതിയിലായിരിക്കുക എന്നതാണ് പ്രധാന ആശങ്ക, അതായത് പലിശ നിരക്കുകൾ വിപണിയിലെ യാഥാർത്ഥ്യങ്ങളെ കൃത്യമായി പ്രതിഫലിപ്പിക്കുന്നില്ല. കൂടാതെ, വിവിധ വായ്പക്കാരും സാമ്പത്തിക ഉപകരണങ്ങളും (financial instruments) തമ്മിലുള്ള റിസ്ക് കൃത്യമായി വേർതിരിച്ചറിയുന്നതിൽ വിപണി പരാജയപ്പെടുന്നു.

ഓഫ്‌ഷോർ വിപണിയിലെ (offshore market) മറ്റൊരു വലിയ ബലഹീനതയും ശ്രദ്ധേയമാണ്. രൂപയുടെ നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ് (NDF) വ്യാപാരത്തിന്റെ വലിയൊരു ഭാഗം ആഭ്യന്തര വിപണികളിൽ നിന്ന് സ്വതന്ത്രമായാണ് നടക്കുന്നത്. ഈ ഏകോപനമില്ലായ്മ കാരണം രൂപയുടെ വില നിർണ്ണയം (price discovery) പലപ്പോഴും ഇന്ത്യയ്ക്ക് പുറത്താണ് നടക്കുന്നത്. ഇത് ആഭ്യന്തര വിപണിയുടെ സ്വാധീനം പരിമിതപ്പെടുത്തുകയും ആഗോള സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങൾ കർശനമാകുന്ന സമയങ്ങളിൽ വിപണിയിലെ ചാഞ്ചാട്ടം (volatility) നിയന്ത്രിക്കുന്നത് പ്രയാസകരമാക്കുകയും ചെയ്യുന്നു.

പരിഷ്കരണത്തിനായുള്ള മൂന്ന് ഘട്ടങ്ങളുള്ള കർമ്മപദ്ധതി

ഈ റിസ്കുകൾ കുറയ്ക്കുന്നതിനായി, റിപ്പോർട്ട് മൂന്ന് പ്രധാന ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾ നിർദ്ദേശിക്കുന്നു:

1. വിപണി ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക: ഇന്ത്യ നിക്ഷേപകരുടെ പങ്കാളിത്തം വർദ്ധിപ്പിക്കുകയും മണി, ബോണ്ട്, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികളെ സംയോജിപ്പിക്കുകയും വേണം. ഈ ഏകോപനം ഹ്രസ്വകാല ഫണ്ടിംഗ്, ദീർഘകാല മൂലധനം, റിസ്ക്-ഹെഡ്ജിംഗ് സംവിധാനങ്ങൾ എന്നിവയെ ഒന്നിച്ച് പ്രവർത്തിക്കാൻ സഹായിക്കും.
2. വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ: ശക്തമായ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് യീൽഡ് കർവിനായി റിപ്പോർട്ട് വാദിക്കുന്നു. നിലവിൽ, അഡ്മിനിസ്റ്റർഡ് റെപ്പോ നിരക്കിനെ (administered repo rate) അമിതമായി ആശ്രയിക്കുന്നത് മോണിറ്ററി പോളിസിയുടെ പ്രായോഗികതയെ ദുർബലപ്പെടുത്തുന്നു. പലിശ നിരക്കുകൾ യഥാർത്ഥത്തിൽ വിപണി അധിഷ്ഠിതമാക്കുന്നത് സ്ഥിരതയ്ക്ക് അത്യന്താപേക്ഷിതമാണ്.
3. ആഭ്യന്തര കറൻസി ആകർഷണീയമാക്കുക: രൂപയുടെ വില നിർണ്ണയം ഓഫ്‌ഷോർ ഹബ്ബുകളിൽ നടക്കാതെ രാജ്യത്തിനുള്ളിൽ തന്നെ നടക്കുന്നുവെന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ ഇന്ത്യ അതിന്റെ ആഭ്യന്തര കറൻസി വിപണികളെ ആഗോള നിക്ഷേപകർക്ക് കൂടുതൽ ആകർഷകമാക്കണം.

MSME വായ്പാ വിടവും സാമ്പത്തിക ഉൾപ്പെടുത്തലും

കടപ്പത്ര വിപണിയുടെ പോരായ്മ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയെയും, പ്രത്യേകിച്ച് MSME മേഖലയെയും ബാധിക്കുന്നു. ഡിജിറ്റൽ മുന്നേറ്റങ്ങൾ ഉണ്ടായിരുന്നിട്ടും, വായ്പാ രംഗത്ത് വലിയൊരു വിടവ് നിലനിൽക്കുന്നു. ഇന്ത്യയിലെ MSMEകളിൽ വെറും 14% പേർക്ക് മാത്രമാണ് നിലവിൽ ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്. 2025 മാർച്ചോടെ MSME വായ്പാ വിടവ് ഏകദേശം ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയാണെന്ന് കണക്കാക്കപ്പെടുമ്പോൾ, ആരോഗ്യകരമായ ഒരു ക്രെഡിറ്റ്-ടു-ജിഡിപി (credit-to-GDP) അനുപാതവുമായി താരതമ്യം ചെയ്താൽ ആകെ ഔദ്യോഗിക വായ്പാ വിടവ് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിൽ ആകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ഡെലോയിറ്റ് സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• മാറുന്ന സമ്പാദ്യ രീതികൾ: കുടുംബ സമ്പാദ്യങ്ങൾ മറ്റ് ആസ്തികളിലേക്ക് മാറുന്നതിനാൽ, വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ ഇന്ത്യയ്ക്ക് ഇനി ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ കഴിയില്ല.
• ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾ ആവശ്യമാണ്: 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളറിന്റെ സമ്പദ്‌വ്യവസ്ഥയിലെത്താൻ ഇന്ത്യ അതിന്റെ ബോണ്ട്, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികളെ സംയോജിപ്പിക്കുകയും പലിശ നിരക്കുകൾ വിപണി അധിഷ്ഠിതമാണെന്ന് ഉറപ്പാക്കുകയും വേണം.
• MSME വായ്പാ പ്രതിസന്ധി: ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയിലധികം വരുന്ന വായ്പാ വിടവ് MSME മേഖലയ്ക്ക് ഭീഷണിയാകുന്നു. ഇത് മെച്ചപ്പെട്ട ഔദ്യോഗിക വായ്പാ സൗകര്യങ്ങളുടെയും ആഴത്തിലുള്ള കടപ്പത്ര വിപണികളുടെയും അടിയന്തര ആവശ്യകതയെ എടുത്തുകാണിക്കുന്നു.