ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกเพียงพอที่จะขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะต่อไป
เป้าหมายอันทะเยอทะยานของอินเดียในการก้าวสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนา รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนกำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร?
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ธนาคารในอินเดียเป็นกลไกหลักในการปล่อยสินเชื่อ โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจากเงินออมมหาศาลของครัวเรือน อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในรูปแบบการบริโภคและการออม เมื่อครัวเรือนเริ่มเปลี่ยนจากการฝากเงินในธนาคารแบบดั้งเดิม จึงทำให้เกิดช่องว่างทางการเงิน (funding gap) ขึ้น
รายงานเตือนว่า หากตลาดตราสารหนี้ไม่สามารถสร้างความลึกและประสิทธิภาพได้มากขึ้น ตลาดนี้จะกลายเป็นคอขวดสำหรับความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของอินเดีย ในปัจจุบัน ตลาดดังกล่าวยังไม่มีความพร้อมที่จะเชื่อมช่องว่างระหว่างความต้องการเงินทุนระยะยาวที่เพิ่มขึ้น กับสภาพคล่องภายในประเทศที่มีการเปลี่ยนแปลงไป
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างที่สำคัญในตลาด
Deloitte ระบุถึงปัญหาเชิงระบบหลายประการที่ขัดขวางไม่ให้ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียทำงานได้อย่างเต็มประสิทธิภาพ หนึ่งในข้อกังวลหลักคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยไม่ได้สะท้อนความเป็นจริงของตลาดอย่างแม่นยำ นอกจากนี้ ตลาดยังไม่สามารถแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ ได้อย่างเหมาะสม
ช่องโหว่ที่สำคัญอีกประการหนึ่งอยู่ที่ตลาดนอกประเทศ (offshore market) โดยการซื้อขาย Non-Deliverable Forward (NDF) ของสกุลเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นแยกจากตลาดภายในประเทศ การขาดการเชื่อมโยงนี้หมายความว่าการค้นหาราคา (price discovery) ของเงินรูปีมักเกิดขึ้นนอกอินเดีย ซึ่งเป็นการจำกัดอิทธิพลของตลาดภายในประเทศ และทำให้การจัดการความผันผวนในช่วงที่สภาวะทางการเงินโลกตึงตัวทำได้ยากขึ้น
แผนงานการปฏิรูป 3 แนวทาง
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ รายงานได้เสนอการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่จำเป็น 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: อินเดียต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การทำงานร่วมกันนี้จะช่วยให้แหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานสอดประสานกันได้
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานเสนอให้มีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้น ในปัจจุบัน การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) มากเกินไป ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง การทำให้อัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดอย่างแท้จริงจึงเป็นสิ่งสำคัญต่อเสถียรภาพ
- การดึงดูดเงินตราในประเทศ: อินเดียต้องทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในประเทศ แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินนอกประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
ความไม่เพียงพอของตลาดตราสารหนี้ยังส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจในวงกว้าง โดยเฉพาะภาคส่วน MSME แม้จะมีความก้าวหน้าทางดิจิทัล แต่ยังคงมีช่องว่างด้านสินเชื่อขนาดใหญ่ โดยปัจจุบันมี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ด้วยช่องว่างสินเชื่อ MSME ที่คาดการณ์ว่าอยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 Deloitte ชี้ว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบทั้งหมดอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- รูปแบบการออมที่เปลี่ยนไป: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารเพื่อสนับสนุนความต้องการสินเชื่อได้อีกต่อไป เนื่องจากเงินออมของครัวเรือนกำลังเคลื่อนย้ายไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่น
- ความจำเป็นในการปฏิรูปเชิงโครงสร้าง: เพื่อก้าวไปสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ อินเดียต้องบูรณาการตลาดพันธบัตรและตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน และทำให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาด
- วิกฤตสินเชื่อ MSME: ช่องว่างด้านสินเชื่อขนาดมหาศาลกว่า 50 ล้านล้านรูปี กำลังคุกคามภาคส่วน MSME ซึ่งตอกย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนในการเข้าถึงสินเชื่อในระบบที่ดีขึ้นและตลาดตราสารหนี้ที่มีความลึกมากขึ้น